策略专题研究：资金跟踪系列之九十七：等待“裂口”的“弥合”

策略专题研究 资金跟踪系列之九十七：等待“裂口”的“弥合” 2023年11月20日 宏观流动性：上周(20231113-20231117)美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期继续回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。交易热度与波动：市场交易热度有所回落，汽车、传媒、计算机、通信等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在80%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、家电等板块调研热度居前，银行、汽车、有色、电子、商贸零售、建筑等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，医药、金融地产、商贸零售、纺服、电新板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，中证500、沪深300、创业板指的23/24年净利润预测均被下调，上证50的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长、中盘价值与小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之九十六：北上配置盘重新回 北上配置盘再度流出，交易盘延续流出，但幅度有所放缓。上周(20231113-20231117)北上配置盘净卖出45.14亿元，北上交易盘净卖出8.67亿元。日度上，北上配置盘仅在周三净买入，北上交易盘则经历了“净卖出-持续净买入-持续净流出”的过程。行业上，两者共识在于净买入电子、通信、汽车、钢铁、军工、纺服等板块，同时净卖出金融地产、传媒、交运、食品饮料、建材、化工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘成长、中盘价值板块，而在中盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净卖出美的集团、贵州茅台、宁德时代3.95亿元、0.87亿元、0.83亿元。分行业看，北上配置盘在机械、汽车、有色、计算机、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 流2.资金跟踪系列之九十五：“交易”力量继续回流3.资金跟踪系列之九十四：“交易”力量再度回归4.资金跟踪系列之九十三：两融“放缓”，北上未归5.资金跟踪系列之九十二：两融“回补”，北上流出 两融活跃度仍处于年内高位。上周(20231113-20231117)两融净买入 161.44亿元，主要净买入TMT、非银、医药、汽车、化工等板块，主要净卖出军工、纺服、石油石化、商贸零售等板块。分行业看两融活跃度，大多数板块的融资买入占比均在环比上升，其中，传媒、交运、金融、电新、建材板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净卖出中盘价值板块。主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、建材、家电、食品饮料、有色、电新等板块，主要减仓TMT、军工、房地产、消费者服务、农林牧渔、机械等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长/价值的相关性上升，与中盘/小盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF再度被净申购，行业上，与医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、金融地产等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、新能源、消费等板块，同时净卖出军工、金融地产、交运等板块，而在传媒、科技、高端制造、周期、电力、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在钢铁等板块的买入共识度相对较高，在纺服、医药、家电、电力及公用事业、电新、有色、煤炭等板块次之。值得关注的是，两融依然延续大幅回流，ETF也重新被净申购，相应地，北上配置盘再度净流出，北上交易盘则延续净流出，这意味着市场各类参与者之间依然在相互“拉扯”，且投资者本身的“交易”属性可能仍较强，未来仍需等待市场微观结构“裂口”的“弥合”。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度走阔4 1.1美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体均衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)再度走阔5 2市场整体交易热度有所回落，汽车、传媒、计算机、通信等板块的交易热度处于相对高位；钢铁、商贸零售、军工、建筑、纺服、机械等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、计算机、通信、家电等板块调研热度居前，银行、汽车、有色、电子、商贸零售、建筑等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，医药、金融地产、商贸零售、纺服、电新等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均下降；而23/24年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，医药、金融地产、商贸零售、纺服、电新等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、沪深300、创业板指的23/24年净利润预测均被下调，上证50的23/24年净利润预测分别被下调/上调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，大盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/小盘成长的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长、中盘价值与小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘再度流出，北上交易盘延续流出，但幅度有所放缓14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子、通信、汽车、钢铁、军工、纺服等板块，同时净卖出金融地产、传媒、交运、食品饮料、建材、化工等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘成长、中盘价值板块，而在中盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块存在明显分歧 .....................................................................................................................................................................................................................15 5.3北上配置盘净卖出美的集团、贵州茅台、宁德时代16 5.4北上配置盘在机械、汽车、有色、计算机、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度仍处于年内高位19 6.1两融主要净买入TMT、非银、医药、汽车、化工等板块，主要净卖出军工、纺服、石油石化、商贸零售等板块19 6.2传媒、交运、金融、电新、建材板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除交运、建材等板块外，其他板块的融资买入占比均处于历史中枢以上水平19 6.3两融净卖出中盘价值，净买入其他各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值)20 7主动偏股基金仓位有所回升，基民整体再度净申购基金22 7.1主动偏股基金的仓位有所回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、建材、家电、食品饮料、有色、电新等板块，主要减仓TMT、军工、房地产、消费者服务、农林牧渔、机械等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长/价值的相关性上升，与中盘/小盘成长/价值的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数均上升24 7.4个人投资者整体再度净申购基金，与医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、金融地产等板块相关的 ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体均衡，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 1.1美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落 上周(20231113-20231117)美元指数明显回落。截至2023年11月14日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 下降，净多头头寸规模继续回升 图1：上周(20231113-20231117)美元指数明显回落图2：截至2023年11月14日，美元多头/空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 9320000 20000 0 87 2016 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20231113-20231117)10Y中国国债/美 债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20231113-20231117)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-11 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind