有色金属期货-锡四季度行情展望

有色金属期货-锡四季度行情展望 快速开户 微信公众号 有色金属研究小组 联系方式：020-888180372022年9月25号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 品种 主要观点 四季度观点 半年报观点 四季度观点汇总 锡美国通胀依旧高企，美元指数走强对有色价格形成压制。锡的基本面较之前供应过剩已有边际改善。锡矿方面，缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，部分缅甸低品位锡矿因锡价较弱减产，锡矿供应或再度 偏紧；冶炼方面，由于前期锡价跌幅较大，对企业资金造成较大负担，部分冶炼厂对于后续生产保持谨慎态度，生产计划较上半年有所减少；库存方面，国内库存拐点出现，结束去库趋势。下游消费依旧疲软，终端订单无明显改善，因此锡价在需求无明显恢复前上行驱动不足，同时接近缅甸锡矿成本，下方空间有限，预计维持宽幅震荡思路，运行区间170000-200000元/吨。 区间震荡，运行区间170000-200000元/吨。 止跌反弹，企稳低多思路对待 一、行情回顾 1.1行情回顾 缅甸疫情影响矿石运输叠加印尼出口政策改变，进口锡较少，冶炼厂春节期间检修，供应端依旧偏紧，刺激锡价上行 伦镍挤仓事件带动市场情绪，锡价一路上涨，实际缅甸锡矿进口充足，市场供应偏宽松，基本面已有边际走弱，随后价格回落，现货保持高升水挺价。 5月初，锡基本面走弱，叠加宏观情绪走弱，锡价开始下行，下行至27万附近冶炼厂依旧保持较强挺价意愿，随后大量进口锡冲击市场，5.25日现货由高升水走低至平水，5月27号国家陆续出台稳增长政策，市场情绪有所回暖，随后美联储为控制美国通胀，加息75bp，市场交易宏观衰退逻辑，锡价一路下行。 6月中下旬，冶炼厂集体停产挺价，叠加美国经济数据好转，价格有 所回升。8月下旬，鲍威尔表明了抗击通胀为主的鹰派发言，以及大量锡锭进口预期，锡价再度下行至17万元附近，接近缅甸锡矿成本，下方成本支撑，锡价小幅反弹，但下游需求疲软，上行动力不足，区间震荡为主。 三季度观点回顾 半年报中我们认为受冶炼厂集体减产供应收缩，以及国内稳增长政策出台将带动国内下游消费的增长，下半年锡价将企稳反弹，但海外需求受地缘政治冲突，美国通胀依旧高企，美联储保持鹰派加息，海外需求走弱，同时国内需求在政策刺激下无明显起色，传统“金9银10”期间表现不及预期，以及预期大量进口锡将进入国内市场，导致下半年锡价在锡矿成本线附近企稳后保持区间震荡趋势。 2022年半年报观点 2022年8-9月观点 下半年需要关注是：缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，锡矿供应或再度偏紧，并且冶炼厂集体减产挺价，减少产量约16000吨，影响年产量约5%，但库存依旧垒库，仍需时间兑现减产影响。下游需求目前依旧疲软，但国家出台较多政策刺激国内消费，3、4季度消费或有所好转，预计下半年锡价有望止跌反弹。风险提示：宏观持续走弱，下半年消费恢复不及预期，锡矿供应无明显收缩以及海外锡再度大量进口，将对锡价形成较大的冲击。 202208：供应方面，缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，部分缅甸低品位锡矿因锡价较弱停产，锡矿供应或再度偏紧；冶炼厂陆续复工，供应将有所增加，但目前锡价较弱，部分冶炼厂对于生产保持谨慎态度。需求方面，目前消费依旧疲软，国家出台较多政策刺激国内消费，仍需时间传导至终端，预计3、4季度消费或有所好转。综上所述，基本面有边际改善，宏观情绪有所企稳，但库存去库较缓，预计锡价维持宽幅震荡思路，运行区间180000-210000元/吨，如遇回调可考虑逢低做多 202209：此番锡价下跌更多归因于市场情绪，偏向资金行为，锡的基本面较之前供应过剩已有边际改善。锡矿方面，缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，部分缅甸低品位锡矿因锡价较弱停产，锡矿供应或再度偏紧；冶炼厂方面，由于前期锡价跌幅较大，对企业资金造成较大负担，因此部分冶炼厂对于后续生产保持谨慎态度，产量将有所减少，预计后续冶炼厂开工率约60%；库存方面，国内库存维持去库趋势，不过目前消费依旧疲软，终端订单无明显改善，因此锡价在需求无明显恢复前上行驱动不足，预计维持宽幅震荡思路，运行区间170000-210000元/吨。基于供应有所收缩，同时接近缅甸锡矿成本，因此下方空间有限，关注170000元/吨一线支撑。 数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、精炼锡供应端 云南地区加工费22000元/吨，加工费存在下调可能 •中国锡矿产量（单位：吨）•中国原矿价格（单位：元/吨） 100000 80000 60000 40000 20000 2019-01-02 2019-03-02 2019-05-02 2019-07-02 2019-09-02 2019-11-02 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 0 月产量累计同比增长% 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-01-01 2018-03-01 2018-05-01 2018-07-01 2018-09-01 2018-11-01 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 -30 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 40%锡精矿(云南)-平均价60%锡精矿(广西)-平均价 60%锡精矿(湖南)-平均价60%锡精矿(江西)-平均价 •加工费（单位：元/吨） 云南40%广西60%湖南60%江西60% 25000200001500010000 5000 0 2016-06-01 2017-06-01 2018-06-01 2019-06-01 2020-06-01 2021-06-01 2022-06-01 30000 据SMM统计，7月国内锡矿共生产5448.14吨，月环比减少14.39%，共生产锡矿42362.48吨，同比减少5.4%，预计后续国内锡矿供应保持稳定。 本周锡矿价格小幅反弹，截止9月23日，云南地区40%锡精矿价格165750元/吨，周环比上涨4250元/吨。云南地区加工费由7月初的28000元/吨下调至22000元/吨，预计随着矿石供应减少，加工费存在下调的可能。 锡矿进口量（单位：吨） 天马季度锡矿生产量（单位：吨） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 累计进口量同比 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 90000 缅甸低品位锡矿停止开采，预计后期进口锡矿供应持平或小幅减少 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 缅甸锡矿石进口季节性图（单位：吨） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 我国锡矿8月进口量17227吨，环比减少5837吨，累计进口16.85万吨，同比增长36.08%，其中缅甸地区本月进口13820吨，环比减少3652吨，由于锡价走弱，部分缅甸低品位锡矿停止开采，以及目前缅甸雨季，对矿石开采运输皆有影响，同时根据ITA消息，缅甸锡矿库存已处于低位，预计后续矿石进口在8月幅度上持平或小幅减少。 201720182019202020212022 冶炼厂对于生产保持谨慎态度 国内精炼锡产量（单位：吨） 国内企业开工率（%） 18000 80 16000 70 14000 60 12000 50 10000 8000 6000 4000 2000 云南、江西地区开工率（%） 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 云南开工率江西开工率两省合计开工率 40 30 20 10 0 1月 2月3月4月 5月6月7月 8月 9月10月11月12月 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 随着冶炼厂陆续复工，精锡月产量环比大幅增加，据SMM统计，8月国内精炼锡产量14250吨，环比增长286.14%。8月精锡企业开工率60.43%，环比增加39.31%。据调研了解，由于前期锡价跌幅较大，对企业资金造成较大负担，部分冶炼厂对于后续生产保持谨慎态度，预计开工率与8月持平或小幅下降。 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 14 预计9月份进口锡大幅增长 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 201720182019202020212022 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 7月马来西亚出口精锡901吨，环比减少48吨。印尼方面， 8月出口精锡8.6千吨，环比增加3.6千吨，同比增长14.67%。 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 8月国内精炼锡进口量490吨，环比减少65.73%，随着8月份开始进口窗口持续打开，但由于船期问题，进口产品9月集中到货，预计9月份精锡进口量大幅增长。 三、精炼锡消费端 中国精炼锡消费结构 预计9月开工率与8月持平或小幅下降 3%5% 7% 7% 15% 63% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 焊锡企业月度开工率（%） 据SMM统计，焊锡企业8月开工率76.5%，月环比下降0.7%，基本与7月持平。尽管即将迎来“金九银十”的消费旺季，但与终端企业沟通中了解到，订单仍无明显改善，从业者预期偏悲观，且国内近期疫情有所反复，或对消费再度造成影响，预计9月开工率与8月持平或小幅下降。 集成电路月度产量（万块） 镀锡板月产量(万吨） 集成电路8月产量同比减少24.7% 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,