有色金属锡9月行情展望：基本面边际改善，关注海外宏观波动

有色金属锡9月行情展望 基本面边际改善，关注海外宏观波动 纪元菲 从业资格：F3039458 投资咨询资格：Z0013180 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月1日 品种观点 品种 期货建议 主要观点 未来1个月定性分析 锡价震荡为主，回调低 锡 多思路 供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-7月锡矿进口量累计同比-26.23%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，云南地区部分厂家已出现原料偏紧情况，7月产量环比降低。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标和中国台湾电子暨光学产业现有原物料存货水平，半导体库存比例低位，库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，美国二季度实际GDP环比上修，经济尤其是消费展现出一定的韧性，叠加上周首申数据超预期下滑，进一步巩固了9月美联储仅小幅降息的预期，预计锡价震荡为主，考虑到基本面供应侧有较强支撑，回调低多思路为主。 区间震荡 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情及观点回顾 行情回顾 8月锡价整体偏强运行，7月份公布的非农就业数据走弱，市场对美国经济衰退担忧增加，锡价大幅回落至24万元/吨一 线，随后美国公布的经济数据及就业数据显示美国经济仍具有较强韧性，市场对经济衰退担忧缓解，锡价修复上行。 数据来源：Wind、广发期货发展研究中心9 观点回顾 半年报观点回顾 在亚洲地区（不包括国内），锡矿生产主要集中在缅甸和印尼。根据之前的分析，缅甸如果停产至年底，预计将减少锡矿供应量约16000金属吨。印尼方面，由于对锡贸易中历史腐败情况的持续调查以及印尼总统大选的影响，采矿业务活动计划 （RKAB）的审核延迟，加上陆地锡矿资源的逐步枯竭，减产趋势较为明显，我们预计印尼将减少供应约10000金属吨。而国内锡矿产量则受到去年银漫技改的提振，预计今年将增加约3000金属吨。综合考虑全球新增锡矿项目的情况，我们预测今年锡矿减产幅度将进一步扩大至9500金属吨。 需求端，尽管当前的现实需求仍然较为疲软，但得益于海外经济体步入降息周期，以及从行业周期的角度来看，我们对下半年的需求持乐观预期。半导体库存周期方面，被动去库存阶段已接近尾声，预示着未来下游产能有望逐步扩大，进而使得半导体库存周期转入主动积累库存的阶段。这一转变预计将对锡的需求形成正面影响，逐步增加。新能源汽车和光伏行业虽增速有所放缓，但整体上仍保持稳定增长态势，这将进一步提升对锡的需求。因此，尽管短期内需求可能受到一定程度的制约，但从长远来看，随着全球经济环境的改善和行业发展的推动，锡的需求有望得到提振。 综上所述，根据我们对供需情况的分析，我们对锡价持乐观态度。供给侧的趋紧将使下方支撑较强，如果没有重大的宏观风险事件发生，25万一线底部较为明确，我们建议对锡价回调时采取低多策略，上方的高度将取决于需求复苏的程度。 周报观点汇总 2024.8.4:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-6月缅甸累计进口同比减少36.83%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标，半导体库存周期已进入被动去库阶段，库存比例低位，韩国半导体出口金额持续向上增长，晶圆厂开工率上行，需求预期向好，等待半导体主动扩产带动对锡消费。综上所述，近期美国经济数据不断恶化，市场情绪偏弱，市场转为交易衰退，预计锡价偏弱运行，但基本面供给端持续扰动，下游半导体上行周期对需求端提振，关注需求复苏情况，对锡价中长期保持乐观，待盘面企稳后低多思路为主。 2024.8.25:供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-7月锡矿进口量累计同比-26.23%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，云南地区部分厂家已出现原料偏紧情况，7月产量环比降低。需求方面，半导体全球销售额同比增速维持上行趋势，参考日本集成电路库存指标和中国台湾电子暨光学产业现有原物料存货水平，半导体库存比例低位，库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲时“放鸽”，表示“政策调整的时机已经到来”，短期宏观情绪企稳向好，预计锡价偏强运行，低位多单可继续持有。 数据来源：本报告数据来源于SMM、Wind、广发期货发展研究中心 二、精炼锡供应端 7 7月锡矿进口量环比增加，但依旧保持较低水平，预计后续锡矿供应维持紧张 锡矿进口量（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2023-12 2024-03 2024-06 -100% 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴） 7月份国内锡矿进口量为1.50万吨(折合约6429金属吨)，环比增长17.56%，同比减少51.20%。1-7月累计进口量为10.6万吨，累计同比-26.23%。其中自缅甸地区7月进口6838.44吨，环比增65.8%，同比减74.08%，1-7月累计进口61738吨，同比-45%。7月份，国内锡矿进口量呈现回升趋势，主要原因是来自缅甸、刚果(金)进口量有所增加，但缅甸佤邦当局对于锡矿生产恢复时间尚未给出明确指示，预计后续缅甸锡矿进口量依旧维持较低水平，锡矿供应维持偏紧水平。 8月中旬加工费小幅下调，锡矿供应偏紧影响初步显现 •中国锡矿产量（单位：吨）•加工费（单位：元/吨） 14000 4032000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-05 当月产量（吨）当月同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 27000 22000 17000 12000 7000 2018-05-092019-05-092020-05-092021-05-092022-05-092023-05-092024-05-09 云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2024年6月国内锡矿生产6902.58吨，同比增长20.4%，1-6月累计生产36756.86吨，同比增长9.39%，国内产量增长主要受益于去年银漫矿业技改，一定程度上缓解了缅甸停产所导致的锡矿供应紧张。截止8月30日，云南40%加工费16500元/吨，周环比不变，较上月末降低500元/吨；广西、湖南、江西60%加工费12500元/吨，周环比不变，较上月末降低500元/吨，8月加工费小幅下调，锡矿供应偏紧影响或初步显现。 锡矿供应偏紧逐步显现，7月产量环比下降，云南部分企业进入年度设备检修工作 国内精炼锡产量（单位：吨） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 云南、江西地区开工率（%） 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2019 2021 2020 2022 2023 2024 国内企业开工率（%） 据SMM调研，7月份国内精炼锡产量达到15925吨，环比减少2.21%，同比增长39.75%。云南地区，某家精炼锡冶炼企业由于交接问题仍处于停产状态。尽管6月份受到环保检查冲击的部分企业已经恢复了正常生产，并且产量有所回升，但是矿产资源的紧张状况已经对治炼环节产生了影响。江西地区，也有冶炼企业面临原料供应的挑战，导致它们难以维持当前的产量水平，因此产量略有下降。矿端偏紧逐步显现影响至锭端。 截止8月30日，云南与江西两省的精炼锡冶炼企业在开工率方面展现大幅下滑的态势，整体开工率下调至在36.53%的水平，其中云南地区开工率64.83%，周环比降低42.57%，江西地区开工率60.84%，周环比下降0.56%。云南部分企业于本周开始年度设备检修工作，计划检修时间为45天左右。近期部分冶炼企业依旧反馈，原料供应趋紧，采购难度日益加大，导致 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 当前生产活动在一定程度上受到原料供应的掣肘。 10 印尼出口陆续恢复，但进口窗口开启时间有限，预计进口量维持较低水平 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 3,50014 3,00012 2,50010 2,0008 1,5006 1,0004 5002 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220202021202320242018201920202021202220232024 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据海关数据显示，7月份国内锡锭进口量为840吨，同比-61.34%，1-7月累计进口量为8481吨，累计同比-49.49%。随着锡锭进口盈利窗口的间歇性开启，国内锡锭的进口量开始呈现回升趋势，从印尼的进口量达到727吨。同时，考虑到近期锡锭进口盈利窗口的再次短暂开启，以及船期等因素的影响，预计将有部分进口锡锭需要8月份才能抵达国内市场。然而，鉴于进口盈利窗口的有限开启时间及不稳定性，锡锭进口量难以恢复至去年同期的水平。 201920202021202220232024 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心11 三、精炼锡消费端 12 受光伏行业订单量大幅减少的影响，7月焊锡开工率继续走弱 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 焊锡企业月度开工率（%） 120100 10090 8080 6070 40 60 20 50 0 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 大型企业中型企业小