一、行情及观点回顾
- 三季度锡价走势：整体呈现宽幅震荡，7月初受美国经济数据恶化及对华半导体制裁影响大幅回调至24万元/吨一线，随后因市场对美国衰退与软着陆预期反复交易而宽幅震荡，9月中旬美联储降息50BP叠加国内宏观政策出台，宏观情绪偏强带动锡价上行。
- 半年报观点回顾：预计全球锡矿减产幅度扩大至9500金属吨，缅甸和印尼锡矿供应减少，国内产量增加约3000金属吨。
- 8月月度观点：供应端缅甸锡矿未复产，进口量减少，供给端扰动持续；需求端半导体库存周期进入被动去库阶段，需求预期向好，等待半导体主动扩产带动消费，对锡价中长期保持乐观，低多思路为主。
- 需求端观点：海外降息周期及行业周期推动下半年需求乐观，半导体库存周期接近尾声，新能源汽车和光伏行业保持稳定增长，需求有望逐步增加。
- 9月月度观点：供应端缅甸锡矿未复产，进口量减少，云南部分厂家原料偏紧，7月产量环比降低；需求端半导体库存周期进入主动累库阶段，晶圆大厂二季度开工率上行，下游主动扩产带动消费，锡价震荡为主，回调低多思路为主。
- 研究结论：对锡价持乐观态度，供应趋紧支撑下方，25万一线底部较为明确，建议回调时低多策略，上方高度取决于需求复苏程度。
二、精炼锡供应端
- 8月进口情况：国内锡矿进口量环比减少41.43%，同比减少67.41%，缅甸进口量进一步减少，非洲等地区进口占比攀升，但缅甸停产仍对国内冶炼企业造成影响。
- 冶炼厂加工费：云南40%加工费15500元/吨，广西、湖南、江西60%加工费11500元/吨，均下调1000元/吨，锡矿供应紧张显现。
- 8月产量：国内精炼锡产量环比减少2.87%，同比增长45.64%，云南部分企业因原料供应调整生产计划，江西地区产量下降，云南和江西开工率维持37.25%。
- 印尼进口：8月国内锡锭进口量环比上升113.69%，同比减少23.94%，其中印尼进口量1646吨，预计九、十月进口量增加，但难以恢复至去年同期水平。
三、精炼锡消费端
- 焊锡开工率：8月焊锡开工率70.5%，环比减少1.1%，主要受终端客户需求减少及沪锡价格上涨抑制采购意愿，光伏产业订单量未见明显恢复。
- 半导体需求：全球半导体7月销售额同比增加18.7%，二季度晶圆厂开工率大幅上行，国内8月集成电路同比增速放缓，日本及台湾半导体库存拐点已现，进入主动累库阶段，韩国半导体库存底部反弹，8月半导体出口金额增长。
- 锡化工需求：同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长。
四、库存及升贴水
- 伦锡升贴水：3月升贴水月内先下跌后上涨，截至9月27日，伦锡3月贴水80美元/吨，国内现货报价升水450元/吨，进口窗口持续关闭。
- 社会库存：9月LME库存小幅累库，截至9月27日，LME库存4740吨，精锡社会库存9511吨，周环比减少1057吨，云南大厂检修叠加下游节前备货，社库延续去库趋势。
