锡四季度行情展望：关注半导体行业需求复苏情况

锡四季度行情展望 关注半导体行业需求复苏情况 作者：何济生联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 何济生 从业资格：F3014875 投资咨询资格：Z0011558 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月8日 品种 主要观点 操作建议 宏观方面，假期期间美国公布9月就业数据，远超市场预期，经济的韧性可能会迫使美联储维持高利率，甚至在通胀持续高企的情况下进一步加息，这加剧了经济硬着陆的危险。从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，全年锡矿供应均存在缺口，若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口。需求 锡端回暖预期较强，半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，后续消费可期，关注需求复苏情况。综上所述，供给端低弹性及需求端预期向好使我们后期对锡价依旧较为乐观，逢低做多思路为主，若回调至 21万一线可尝试做多，预期短期锡价依旧保持区间震荡为主，流畅上涨行情需 逢低做多思路为主，若回调至21万一线可尝试做多 品种观点 看到需求端有明显改善。 目录 01三季度行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 一、行情及观点回顾 5月末，市场再度交易缅甸锡矿停产预期，叠加云南大厂7月检修预期，锡价一路上行至24万元/吨一线，高库存压力一直存在，随后在23-24万/吨一线震荡 锡主力合约走势 8月1日缅甸锡矿停止生产落地，但随之海外宏观走弱，美元指数持续上行，锡价大幅回落至20.5万元/吨一线。 随后市场就海外宏观预期反复交易，同时多空双方对缅甸停产预期存在分歧，供给端低弹性给予下方强支撑，而高库存对价格上方压力较大，锡价区间震荡为主，运行区间21-23万元/吨。 二、精炼锡供应端 冶炼厂加工费小幅上调维持低位震荡 14000 •中国锡矿产量（单位：吨） •加工费（单位：元/吨） 4032000 12000 10000 8000 30 27000 20 1022000 6000 017000 4000 2000 -10 -20 12000 0 2018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06 当月产量（吨）累计同比(%) -30 7000 2017-06-122018-06-122019-06-122020-06-122021-06-122022-06-122023-06-12 云南40%广西60%湖南60%江西60% 据SMM统计，2023年7月国内锡矿生产4854.56吨，环比减少15.32%，同比减少10.89%，1-7月累计生产38433.32吨，同比减少9.99%，主要受银漫矿业技改影响，国内锡矿产量维持低位，但随着银漫技改完成三季度开始逐步放量，后续国内锡矿供给量小幅增加，预计后续月产量约在7000吨。 冶炼厂加工费三季度小幅上调维持低位震荡，截止9月29日，云南40%加工费17000元/吨，较7月初上调3250元/吨；广西、湖南、江西60%加工费13000元/吨，较7月初上调3250元/吨。近期缅甸选矿厂恢复生产，短期锡矿供应充裕，加工费仍有上调幅度，但展望后期，若缅甸锡矿停产至年底，则供应端仍有缺口，关注缅甸锡矿政策后续变化。 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2022-10 2023-01 2023-04 -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 缅甸选矿厂恢复生产，短期锡矿供应充裕，关注具体缅甸停产建议 锡矿进口量（单位：吨） 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 锡矿累计进口量（吨）锡矿累计进口同比（右轴）20192020202120222023 我国锡矿对外依赖度较高，约有40-50%，其中缅甸锡矿更是我国锡矿进口的主要来源。根据海关数据显示，8月份国内锡矿进口量为2.71万吨，环比-12.29%，同比57.2%，1-8月累计进口量为17.21万吨，累计同比2.14%，其中缅甸地区8月进口22845.12吨，环比-13.42，同比65.3%，1-8月累计进口13.51万吨，同比6.46%，占今年进口量的78.52%。尽管其他地区锡矿供应有一定增量，但是缅甸锡矿依旧是我国锡矿进口的 主要来源，缅甸的锡矿供应直接影响我国的锡矿进口供应情况，8月21日缅甸发红头文件，选矿厂将于9月上旬复产。随着选矿恢复生产，短期锡矿供应充足，但就采矿恢复时间文件并未有进一步说明，市场目前仍存分歧，关注后续缅甸停产动态。 国内企业开工率（%） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 短期锡矿供应平稳，假期冶炼厂维持稳定生产 国内精炼锡产量（单位：吨） 云南开工率江西开工率两省合计开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心 据SMM统计，8月份国内精炼锡产量为10621吨，较7月份环比-6.79%，较去年同比-25.41%，1-8月累计产量为106740吨，累计同比4.68%，云南大企业于8月下旬检修结束恢复生产，9月预计维持正常生产，预计9月产量将有明显增加。 云南、江西地区开工率（%） 截止9月29日，云南、江西合计开工率63.64%，周环比减少0.11%，其中云南地区开工率66.47%，周环比增加0.17%；江西地区开工率58.83%，周环比减少0.56%。据此前SMM调研了解两节期间多数冶炼企业生产部门正常生产，少数几家有休假或检修计划，预计节中国内云南和江西地区冶炼企业开工率小幅回落3.7个百分点，锡锭生产维持稳定。10 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 印尼贸易部公布数据8月出口5千吨，环比减少2千吨，同比减少41.86%。7、8月出口量下滑，主要因为印尼当地锡锭出口需要重新办理出口许可证，同时海外消费需求也一直相对较差，需求也是影响出口量的因素之一。 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 8月国内锡锭进口量为2173吨，环比8.6%，1-8月累计进口量为16925吨，累计同比4.49%，随着8月下旬进口窗口逐步打开，预计9月份锡锭进口将有明显增长。 印尼受当地重新办理出口许可影响，8月出口量环比大幅减少 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 数据来源：SMM、广发期货发展研究中心11 三、精炼锡消费端 11 8月焊锡开工率上行，但需求未见明显改善，关注节后需求恢复情况 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 大型企业 中型企业 小型企业 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 焊锡企业月度开工率（%） 据SMM统计，焊锡企业8月开工率82.9%，月环比增加3.5%，其中大型企业开工率87.1%，环比增加1.7%，中型企业开工率76.5%，环比增加10.7%，小型企业开工率55.2%，环比上升3.3%。8月份国内焊料样本企业开工率回升及9月份预期开工率小幅上涨主要由于“金九银十”传统消费旺季及十一假期提前备库因素影响，但开工率回升幅度也并未明显高于往年同期幅度，且仍有半数以上焊料样本企业反馈订单相对平稳，尤其产品客户以半导体、电子元器件、白色家电为主的焊料企业反馈未见订单明显增长。另外，下游焊料企业在十一假期期间放假3-8天不等，放假时长集中在5-6天，属于往年正常休假时长，也体现焊料市场总体生产情况及订单并未有明显好于往年状态，关注节后消费恢复情况。 8% 15% 3%3% 4% 67% 锡焊料锡化工镀锡板锡合金玻璃其他 锡焊料消费结构 15% 26% 24% 19% 精锡消费结构 消费电子通信 16% 计算机汽车电子其他 全球半导体8月销售额同比减少6.8%，同比增速继续向上修复 费城半导体指数与沪锡价格走势 全球半导体销售额（十亿美元） 4,300 410,000 60 3,800 360,000 50 3,300 310,000 40 2,800 260,000 30 2,300 210,000 20 1,800 160,000 10 1,300 110,000 0 800 60,000 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 半导体:销售额:合计:当月值 半导体:销售额:合计:当月同比 2005-07 2006-03 2006-11 2007-07 2008-03 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 费城半导体指数沪锡主力合约价格（右轴） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-06 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2008-09 8月集成电路月产量同比增长7.03%，同比进一步上行 晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额（左：%右：亿美元） 2009-04 2009-11 国内智能手机当月出货量（左： 2010-06 2011-01 2011-08 中芯国际 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 华虹 201