聚酯产业链月报：四季度产业链中上游投产预期及宏观偏弱预期下聚酯系品种价格存下行压力

聚酯产业链月报 四季度产业链中上游投产预期及宏观偏弱预期下聚酯系品种价格存下行压力 作者：张晓珍 快速开户 微信公众号 联系方式：18688415831 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年09月25日 品种 主要逻辑及观点 四季度策略 9月策略 月报观点汇总 PTA成本：四季度原油主要受宏观或消息面影响为主，美联储11/12月加息预期下需求仍有走弱压力，关注俄乌冲突是否升级、冬季欧洲能源危机及低价TA01逢高滚动做空。近端逢低短多或观望，关 下OPEC是否稳价等，关注布油80美元/桶附近支撑，预计布油震荡区间80-100美元/桶。原料PX方面，四季度前期PX维持近强远弱格局，后期随着 新装置投产逐步兑现，PX供需存转弱预期，10月关注十一长假及二十大对新装置投产节奏的影响及PX和下游PTA装置投产的错配，若投产兑现， PXN存压缩预期。 供需：四季度，在富海、桐昆和恒力等新装置投产预期下，PTA供应压力较大，但原料PX新装置投产前，PTA开工率仍受到压制；需求上，四季度终端需求预期仍偏弱，加上聚酯高库存、亏损现状，以及上游新装置投产预期下，成本重心下移可能带来的库存贬值压力，聚酯中下游被动去库为主，聚酯负荷承压。整体看，四季度PTA累库压力较大，10月库存拐点逐步显现 估值：偏高。目前PTA现货加工费988元/吨，TA01盘面加工费67元/吨，投产预期下，PTA加工费存压缩预期； 观点：四季度PX和PTA均有投产预期，且目前PX+PTA加工费偏高，若投产落地，PX和PTA加工费均有压缩空间，成本重心承压；叠加宏观及终端需 求预期，PTA价格重心仍有下行压力。 TA12-01及TA1-5逢 高反套 注TA01反弹做空机会 （5700-5800）。9月中上TA11-01价差偏强走势下旬关注终端订单跟进情况，如果终端订单跟进不足，TA11-01及TA1-5逢 高反套； 供需：四季度MEG供应存回升预期，部分新装置供应有增量，但煤化工亏损状态下提升空间或有限，海外检修预期下进口维持偏低水平；需求上， MEG EG01逢高滚动做空；从绝对价格和估值来看， 终端需求偏弱预期下，聚酯负荷仍有下降风险。整体看，四季度MEG仍存累库预期，10月库存拐点逐步显现。 估值：偏低，各生产工艺MEG维持大幅亏损状态； 观点：四季度MEG供需预期仍偏弱，10月开始随着MEG负荷回升，加上部分新装置产出，以及需求端无明显支撑，MEG或逐步进入累库周期；但因MEG处于长时间亏损状态，MEG供应仍存收缩预期，且四季度海外装置检修较多，MEG累库幅度或放缓，但对价格支撑有限，预计四季度MEG价格仍偏弱运行。 EG1-5逢高反套 EG4000附近可中长期多配，但若不能形成有效去库，反弹驱动不强。EG01在4000-4400区间 震荡。 短纤供需：尽管部分短纤装置在亏损压力下减产增加；但终端需求偏弱预期下，下游纱厂在高库存加亏损状态下，纱厂负荷仍有下降预期。四季度短纤或 呈现供需两弱格局，高库存压力难缓解。 PF01逢高滚动做空；单边观望或PF01逢高做 PF1-5逢高反套；PF-空；PF月差节奏或跟随 估值：偏低，目前短纤加工费差压缩至700元/吨附近。 TA价差1400以下做 TA月差；PF-TA价差 观点：四季度短纤或呈现供需两弱格局，高库存压力难缓解；虽短纤处于亏损状态，但因上游PX/PTA投产预期下，成本重心存下行压力。如果短纤高扩大。1400以下做扩大。 库存没有缓解，短纤仍难有独立行情，绝对价格随成本端下移，关注短纤装置是否出现超预期的减产。 一、四季度供需转弱，PTA重心或下移 三季度PTA走势呈“L”型，先是经历了7月中上旬的单边下跌走势，之后走出区间震荡行情。7月中上市场继续受美联储激进加息以及市场对经济衰退的担忧影响，PTA延续6月的下跌走势；7月中下旬，市场对美联储加息预期有所缓和，加上成本端油价反弹，PTA和PX装置检修提振下触底反弹；8-9月，PTA基本面呈现近强远弱格局，但随着主力合约转移至TA01，在宏观偏弱预期及新装置投产预期下，价格承压明显。 下半年观点 逻辑 策略 成本端：原油市场依然多空因素交织，下半年市场不确定因素较多，三季度或维持 关注空TA多SC 高位震荡。PX方面，下半年亚洲PX整体开工率偏高，且四季度富海、广东石化、盛 套利；TA15反 虹等PX存投产预期。需求上，短期看海外仍有调油需求，亚美套利窗口维持开启， 套；单边根据加 短期仍有出口套利存在，但PX调油需求的影响减弱；另外，终端需求负反馈下聚酯 工费短线操作 和PTA负荷提升均受限制。整体看，下半年PX供需逐步转弱，且目前PXN仍在400美元/吨附近偏高水平，预计PXN仍存压缩空间；供需：需求上，下半年宏观偏弱预期下终端需求或难明显改善，但国内疫情逐步放松，不排除国家政策上发力来提振需求，另外，从产业角度看，下半年整体需求要好于上半年，关注冬季订单情况；如果7月终端负反馈下聚酯减产执行概率较大，如果聚酯能实现有效去库，聚酯负荷或有提升空间；供应上，三季度PTA供应压力不大，四季度恒力、富海、桐昆等存投产预期，供应压力增加。整体看，三季度PTA供需压力不大，四季度如果新装置投产落地，供应过剩压力较大。观点：下半年PTA整体供需偏弱且成本端支撑弱化，价格重心或承压。 月报观点汇总 时间 逻辑 策略 8月宏观情绪较7月好转，如果OPEC没有超预期增产，油 TA09观望或回调短多，关注 价整体高位震荡对待。预计PTA在成本端偏强及供需好转 TA01逢高做空机会；TA15逢高 8月月报 预期下相对偏强；但因原油利好仍不足，8月逐步交易淡 反套。 季合约，反弹空间有限；且终端需求仍无明显好转迹象，环比弱修复为主，预计PTA反弹空间仍受限。9月PX维持近强远弱格局，远端投产预期下PX承压明显， 近端逢低短多或观望，关注 且目前PTA加工费偏高，PTA成本支撑偏弱；因原料PX供 TA01反弹做空机会（5700- 9月月报 应偏紧，短期PTA开工率受到压制，加上聚酯负荷逐步提升，9月PTA延续去库格局，近端PTA仍相对偏强，PTA 5800）。9月中上TA11-01价差偏强走势，下旬关注终端订单跟 加工费或维持偏高水平。但远月在宏观及供需偏弱预期下 进情况，如果终端订单跟进不足 TA01反弹空间仍受限。 TA11-01及TA1-5逢高反套； 我们认为下半年PTA整体供需偏弱且成本端支撑弱化，价格重心承压。从供需角度看，三季度PTA供需压力不大，四季度有新装置投产预期，供应过剩压力较大。从三季度PTA走势来看，7月中上市场继续受美联储激进加息以及市场对经济衰退的担忧影响，PTA延续6月的下跌走势；7月中下旬开始，市场对美联储加息预期有所缓和，PTA走势逐步回归基本面，走势近强远弱格局明显，随着主力合约转移至TA01，在宏观偏弱预期及新装置投产预期下，价格承压明显；但现货端在PTA装置减产超预期下表现强势，从基差维持强势。 PTA基差情况（单位：元/吨） PTA历年跨期价差情况（单位：元/吨） 20182019202020212022 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PTA基差 300 250 200 150 100 50 0 2022年2021年2020年2019年2017年 PTA历年01-05跨期价差 8000 7000 6000 5000 20182019202020212022 -505/206/207/208/209/2010/2011/2012/20 -100 -150 -200 4000 PTA华东现货价格 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 单位 布伦特原油美元/桶 石脑油美元/吨 PX美元/吨 PTA元/吨 MEG元/吨 POY元/吨 石脑油裂解价差美元/吨 PX加工差美元/吨 PTA加工差元/吨 POY加工差元/吨 PTA产业链总利润元/吨 2022年1月 85.57 769.86 963.95 5254.25 5190.00 7602.38 6.36 140.90 194.09 496.33 1361.47 2022年2月 93.74 854.58 1077.53 5562.86 5078.67 7995.00 6.35 161.78 226.42 363.49 1537.09 2022年3月 112.13 999.37 1215.04 6065.63 5205.42 8054.17 175.24 215.68 178.46 1124.24 -432.01 2022年4月 105.92 902.57 1178.68 6185.95 4863.81 7783.33 124.08 278.21 418.50 864.97 117.43 2022年5月 111.96 900.25 1260.50 6687.00 4890.25 8367.50 73.83 366.43 84.84 1011.88 449.52 2022年6月 117.50 822.89 1332.50 7165.48 4833.81 8935.71 -40.76 509.61 369.05 1189.91 1699.75 2022年7月 105.12 786.73 1125.76 6184.67 4283.10 7932.14 14.07 339.04 417.15 1209.42 817.27 2022年8月 97.74 695.22 1076.17 6084.78 4043.91 7868.48 -23.66 381.60 500.87 1311.28 1227.92 2022年9月 91.56 664.88 1072.24 6510.00 4281.47 8098.53 -8.06 407.35 900.24 1098.19 1507.84 PX/PTA/聚酯利润走势 PX/PTA/POY加工差走势 聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨） 聚酯产业产业链月度数据变化 元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润 地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 恒力石化1期 450 2019年3-5月1号线出PX合格品 中国 彭州石化扩能 10 2019年6月 中国 辽阳石化扩能 20 2016年8月 中国东营 中化弘润 60 2019年8月 中国 中石化海南炼化2期 100 2019年9月底开车 文莱 恒逸石化1期 150 2019年11月初 中国 浙江石化1期 400 2019年12月；2020年1月中下 2019年 1190 中国 山东威联化学（富海集团）1期 100 2020年8月底投产，已投料 中国 中化泉州1期 80 2020年12月 2020年 180 中国 浙江石化2期 250+250 2021年7月投250； 中国 恒力石化 25 2021年10月扩能 2021年 525 中国 中石化福建联合 15 2022年1月扩能 中国 九江石化 90 2022年6月初 中国 富海集团2期 100 2022年10-11月 中国 中委广东石化 260 计划2022年11月进料 中国 盛虹炼化 200+200 计划2022年10月，待跟进 沙特 Jazan炼厂 85 2022年 2022年 850 中国 恒力石化 25 扩能，时间未定 中国 大榭石化 160 目前市场预计2023年一季度 中国 中海油惠州2期 150 原计划2022年10月30日中交，待跟进 2019-2022年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%） PX月度产量情况（单位：万吨） PX产量 2018年2019年2020年2021年2022年 230 180 130 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月