总量周观点：高频改善动能增强

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com021-50586356 高频改善动能增强 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点发布日期：2022年09月26日 相关报告 《总量周观点：消费改善好于预期，经济延续弱复苏》2022-09-19 《总量周观点：稳增长力度增强，经济小幅回暖》2022-09-13 《总量周观点：需求小幅改善，企业主动去库》 2022-09-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 宏观：宏观回顾：国际层面，美联储加息75BP落地，人民币汇率贬值压力明显增大，美元兑人民币汇率继突破7关口后连续上行至 7.17附近。国内层面，9月第三周高频数据改善明显，显著拉升高频增长中枢，供给端，上游钢铁开工持续改善，水泥煤炭基本平稳，中游汽车开工改善明显，供应链货运量增长明显，需求端，汽车销量小幅改善，商品房成交依然不强，外贸动能有所反弹。通胀层面，高频PPI同比整体延续下滑，高频CPI小幅上扬。国内政策方面， 9.22日国常会“要求狠抓政策落实、推动经济回稳向上”，并重点部署了交通物流领域的保障措施，“保障港口、货站等正常运转和主干道、微循环畅通”；9.26日央行上调外汇风险准备金率至20%，以对冲人民币快速贬值的压力。宏观展望：9月第三周高频动能改善明显，主要是生产端延续了此前的较强供给能力，供应链改善尤为明显，但需求侧在地产链影响下依然偏弱；当前地产领域二手房交易的支持政策陆续出台，预计四季度伴随地产领域的回暖，信用或逐步宽松，经济中枢将有所上移，但整体延续弱复苏。 债券：债市回顾：市高位震荡趋向回落。九月倒数第二周市场交易热情较高情绪波动偏大，前半周情绪见底反弹，周四情绪拐点出现，周五市场明显回落。结构性行情密集，周一基差缩窄、周二国开和周三国债换券均短时间内走完较大幅度。税期资金情绪意外的平稳，隔夜加权上升到1.45%附近，月内的7天加权回落到 1.5%-1.6%。我们认为债券市场短期或延续偏弱情绪。10年国债在 2.70附近估值合理，顶部难超2.75。美债上行和人民币贬值可能对货币政策想象空间短期形成更强制约，基本面也阶段性修复，“涨不动”可能导致情绪进一步趋弱。2.7附近相当于降息前2.8。当前10债已经基本抹平了7月涨幅。临近大会市场对政策较为敏感，如果空头情绪过度宣泄逼近2.75则将是一个非常有吸引力的位置。 资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 内容目录 1.宏观：高频改善动能增强3 2.债券：债市高位震荡趋向回落4 3.资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%5 4.风险提示5 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值3 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价3 图3：中美十年期国债收益率走势与利差3 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）3 图5：国债收益率曲略微变陡4 图6：国开债收益率曲线略微变陡4 图7：短期同业存单收益率调整4 图8：大类资产配置模拟组合净值走势图5 表1：本期大类资产配置比例5 1.宏观：高频改善动能增强 宏观回顾：国际层面，美联储加息75BP落地，人民币汇率贬值压力明显增大，美元兑人民币汇率继突破7关口后连续上行至7.17附近。国内层面，9月第三周高频数据改善明显，显著拉升高频增长中枢，供给端，上游钢铁开工持续改善，水泥煤炭基本平稳，中游汽车开工改善明显，供应链货运量增长明显，需求端，汽车销量小幅改善，商品房成交依然不强，外贸动能有所反弹。通胀层面，高频PPI同比整体延续下滑，高频CPI小幅上扬。国内政策方面，9.22日国常会“要求狠抓政策落实、推动经济回稳向上”，并重点部署了交通物流领域的保障措施，“保障港口、货站等正常运转和主干道、微循环畅通”；9.26日央行上调外汇风险准备金率至20%，以对冲人民币快速贬值的压力。 宏观展望：9月第三周高频动能改善明显，主要是生产端延续了此前的较强供给能力，供应链改善尤为明显，但需求侧在地产链影响下依然偏弱；当前地产领域二手房交易的支持政策陆续出台，预计四季度伴随地产领域的回暖，信用或逐步宽松，经济中枢将有所上移，但整体延续弱复苏。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 （点） （美元/桶） 4300 3900 3500 3100 2700 2300 09-01 08-01 07-01 06-01 05-01 04-01 03-01 02-01 01-01 12-01 11-01 10-01 09-01 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 1900 160 140 120 100 80 60 40 20 0 宏观周频景气指数（同比） 宏观周频景气指数（同比）-4WMA 南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （%）（BP） 270 210 150 90 30 -30 -90 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 中间价:美元兑人民币 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差(右) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.债券：债市高位震荡趋向回落 债市回顾：债市高位震荡趋向回落。九月倒数第二周市场交易热情较高情绪波动偏大，前半周情绪见底反弹，周四情绪拐点出现，周五市场明显回落。结构性行情密集，周一基差缩窄、周二国开和周三国债换券均短时间内走完较大幅度。税期资金情绪意外的平稳（平衡附近），隔夜加权上升到1.45%附近，月内的7天加权回落到1.5%-1.6%。人民银行连续小幅投放14D。高频脉络方面，地产“金九”初见端倪，出口高频企稳反弹。疫情影响面高位震荡。“金九银十”地产销售季节性走强；乘用车销售景气度回升，近期高位宽幅震荡。开工类高频总体持平，涨跌互现。出行/消费稍有回升。出口高频企稳反弹（韩国前二十日-8.7%，国内上旬8大港口外贸集装箱8.4%）。 图5：国债收益率曲略微变陡图6：国开债收益率曲线略微变陡 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图7：短期同业存单收益率调整 资料来源：Wind,中原证券 债市展望：我们认为债券市场短期或延续偏弱情绪。10年国债在2.70附近估值合理，顶部难超2.75。美债上行和人民币贬值可能对货币政策想象空间短期形成更强制约，基本面也阶段性修复，“涨不动”可能导致情绪进一。步2趋.7弱附近相当于降息前2.8。当前10债已经基 本抹平了7月涨幅（定价地产风险和资金进一步宽松）。临近大会市场对政策较为敏感，如果空头情绪过度宣泄逼近2.75则相当于过往的2.85，将是一个非常有吸引力的位置。 3.资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25% 表1：本期大类资产配置比例 大类资产 代表资产 代码 配置比例 股票 华泰柏瑞沪深300ETF 510300.OF 25% 债券 国泰上证10年期国债ETF 511260.OF 25% 商品 大成有色金属期货ETF 159980.OF 25% REITS 博时招商蛇口产业园REIT 180101.OF 25% 资料来源：Wind，中原证券 图8：大类资产配置模拟组合净值走势图 资料来源：Wind，中原证券 4.风险提示 （1）政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等； （2）大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。