民生医药一周一席谈：中报复盘：医药创新恒久远，生科国产景气正当时

本周回顾：本周申万医药指数下跌5.7%，跑嬴同期创业板指数（-6.7%），跑输上证综指（-4.2%）。本周我们深度复盘2022年医药板块整体中报表现，积极看好医药创新和生科产业链。 医药多板块中报触底，长周期底部蓄势待发。受疫情蔓延的影响，医药板块中报收入增长乏力，2022年Q2季度板块营收仅同比增长1.72%，远低于环比及去年同期增速。从板块结构来看，表现较差的为化学仿制药、医疗服务、医药流通等板块，主要是这些板块终端客户均为医院或者C端消费者，与疫情封控的直接关联大；表现较好的为CXO、创新药、医药零售、生命制药装备等板块，创新药和生科制药装备板块的快速放量我们认为是产业快速发展带来的业绩兑现，值得长期关注。 医药创新恒久远，生科景气正当时。国内在2021年及以后上市的众多创新产品，经过一年多的市场培育以及医保纳入后进入快速放量期，进入到规模化销售阶段。我国拥有庞大人口基数带来的患病人群优势，创新药能获得可观的销售市场，伴随销售的快速增长，我们认为国内创新板块将迎来快速发展。此外今年中报已经体现了生命科学及制药装备板块的持续高光。虽然今年上半年新冠相关订单已经褪去，但生命科学板块公司仍然保持了全行业领先的收入增速，但同时我们也看到整体利润增速的下滑与销售费用的增加，代表在今年相对复杂的大环境下，国内企业正积极通过营销手段抢占市场。据此我们认为结构性变化将由此产生，国产企业有望通过自身竞争力的逐步增加以及加大推广力度来加速获批市场份额的提升，当下中国生命科学产业链的国产化率与集中度都处于较低的位置，未来发展空间大。 本周重点关注组合：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：百济神州、迈瑞医疗、恒瑞医药；弹性组合：荣昌生物、东富龙、键凯科技。 投资建议：我们认为国内对于高质量创新鼓励趋势和力度仍然不变，在国内庞大人口基数红利下，我们看好创新产品放量带来的创新板块底部崛起，同时看好生科产业链国产企业的强势崛起，对医药板块维持“推荐”评级。 风险提示：医保支付不及预期；行业融资不及预期；集采的政策风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1医药多板块中报增速触底，长周期底部蓄势待发 1.1中报收入端整体承压，创新药表现较为优异 收入端整体承压，疫情相关、创新板块与零售板块增速较高。受2022年Q2季度疫情蔓延的影响，医药板块中报收入增长乏力，2022年Q2季度医药板块营收仅同比增长1.72%，远低于环比及去年同期增速。从板块结构来看，表现较差的为化学仿制药、医疗服务、医药流通等板块，单Q2同比增速为1.02%、-0.97%和2.05%，主要原因是这些板块终端客户均为医院或者C端消费者，与疫情封控的直接关联较大；表现较好的为CXO、创新药、医药零售、生命制药装备等板块，CXO的优异表现主要由新冠订单集中兑现带来，医药零售主要是由疫情期间的药房业务快速增加带来，而创新药和生科制药装备板块的快速放量我们认为是产业快速发展带来的业绩兑现，这种趋势值得长期关注。 表1：2022年Q2医药板块子领域营业收入增速 CXO业绩迭创新高，创新药利润开始释放。从中报表现来看，板块利润表现弱于收入表现，医药板块2022年Q2扣非净利润增速下降7.27%，分领域来看，十一个细分领域中有5个领域Q2扣非净利润同比下降，表现较差的有生物制品、医疗服务、医疗器械和中药，参考前文收入端的表现综合来看，我们认医疗服务和中药是较为明显收到疫情端影响，医疗器械可能是由于IVD板块的新冠检测试剂降价所致；此外利润端表现较好的是CXO、创新药和医药零售，CXO与零售业务均与新冠相关，而创新药的利润增长值得我们重视，过往创新药一直没有形成成梯队的商业化放量，我们认为本次扣非净利润增速的大幅增加体现了我国创新产品集群开始商业化放量，逐步释放利润 表2：2022年Q2医药板块子领域扣非净利润增速 1.2整体费用增速明显下降，生物制品与生科链销售费用明显增加 整体费用增速明显下降，生科链销售费用明显增加。销售费用是费用端的主力构成，我们以销售费用增速来观察公司Q2季度的费用变化。2022年Q2医药板块销售费用基本与去年同期持平，与收入端增速相差不多，同样体现了疫情对医药行业经营端的影响。分结构来看，疫情直接受损的板块如化学仿制药、医疗服务、医药流通等都表现为销售费用负增长，与2022Q1及2021Q2相比，增速明显增加的为创新药、生物制品和生科制药装备板块，创新药板块如我们前文所述，产品商业化放量势必会带来销售费用的快速增加，生物制品方面我们认为是新冠疫苗主动放量的阶段，企业开始加大自主营销带来的费用增加；生科制药装备也遇到同样的问题，海外供应链的恢复与新冠订单的退潮，带来了主动营销力度的增加，因此在销售费用上得到较多体现。 表3：2022年Q2医药板块子领域销售费用增速 2创新药商业化趋势迅猛，生科产业链依旧高光 2.1创新产品放量大势所趋，庞大人口基数提供坚持收入基础 如上述收入和利润数据所示，我们可以看出国内在2021年及以后上市的众多创新产品，经过一年多的市场培育以及医保纳入后进入快速放量期，上半年虽然受疫情影响较大，但从中报情况来看，众多创新药商品销售增速均有大幅增长，开始进入到规模化销售阶段。虽然我国医保支付的价格标准不如海外商保等其他支付方式，但由于我国巨大的人口规模带来的患病人群优势，我们认为最终创新药仍然能获得可观的销售市场，伴随销售的快速增长，我们认为国内创新板块将迎来快速发展。 表4：部分企业销售大单品 2.2生命科学领域国产化仍将继续高光 今年中报已经体现了生命科学及制药装备板块的持续高光。虽然今年上半年新冠相关订单已经褪去，但生命科学板块公司仍然保持了全行业领先的收入增速，但同时我们也看到整体利润增速的下滑与销售费用的增加，代表在今年相对复杂的大环境下，国内企业正积极通过营销手段抢占市场。 我们认为结构性变化将产生，国产企业有望通过自身竞争力的逐步增加以及加大推广力度来加速获批市场份额的提升，当下中国生命科学产业链的国产化率与集中度都处于较低的位置，未来发展空间大。 图1：中国蛋白市场的竞争格局 3投资建议 我们认为国内对于高质量创新鼓励趋势和力度仍然不变，在国内庞大人口基数红利下，我们看好创新产品放量带来的创新板块底部崛起，对创新药械板块维持“推荐”评级。 表5：盈利预测与财务指标 4风险提示 1）医保支付不及预期。在国家老龄化背景下，医保支付持续承压，我们认为医保支付管理政策收紧尽管短期趋缓，但未来仍然面临不确定性。 2）行业融资不及预期。2021年下半年以来，国内国际医疗行业投融资环境遇冷，或将对医药行业创新发展产生负面冲击。 3）集采的政策风险。国内集采政策扩围和降价力度较大，在调整医药产业结构的同时，或将对相关制药和器械公司的盈利能力产生不利影响。