信用一二级市场跟踪周报：发行回暖，长端信用利差收窄

信用一二级市场跟踪周报20220925 发行回暖，长端信用利差收窄 2022年09月25日 一级市场：净融资较大幅增多 本周（2022年9月19日至2022年9月25日，下同），非金融企业信用 债单周发行规模3101亿元，较上周增加1469亿元；净融资规模869亿元，较上周增加1535亿元。其中： （1）城投债发行规模1473亿元，较上周增加576亿元；净融资规模424 亿元，较上周增加548亿元； （2）产业债发行规模1628亿元，较上周增加893亿元；净融资规模445 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 亿元，较上周增加986亿元。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050 二级市场：收益率表现分化，长端信用利差收窄 电话：18344896727 本周，主要信用债二级市场收益率短端上行，中长端下行；信用利差中短端 邮箱：liuxue@mszq.com 走阔，长端收窄；期限利差普遍收窄；等级利差涨跌互现。 相关研究1.可转债周报20220924：事件冲击之下，全 评级负面 市场深度下跌-2022/09/24 本周共有1家主体评级下调，1家被列入评级观察名单。 2.高频数据跟踪周报20220924：生产稳步修复，原油价格回落-2022/09/243.流动性跟踪周报20220924：本周资金利率 风险提示：城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 走势分化，同业存单净融资额上升-2022/09/244.利率债周度跟踪20220924：本周利率债净融资额回升，地方债发行期限缩短-2022/09/245.转债行业研究系列：光伏胶膜产业链转债深度梳理-2022/09/24 目录 1一级市场：净融资较大幅增加3 1.1发行规模：净融资大幅增加3 1.2发行利率：高等级下行，中低等级上行为主4 2二级市场：收益率表现分化，长端信用利差收窄5 2.1收益率：短端信用债收益率上行，中长端下行5 2.2信用利差：中短端信用利差走阔，长端收窄6 2.3期限利差：普遍收窄8 2.4等级利差：涨跌互现9 3评级负面11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1一级市场：净融资较大幅增加 1.1发行规模：净融资大幅增加 本周（2022年9月19日至2022年9月25日，下同），非金融企业信用债 单周发行规模3101亿元，较上周增加1469亿元；净融资规模869亿元，较上周 增加1535亿元。其中： （1）城投债发行规模1473亿元，较上周增加576亿元；净融资规模424亿 元，较上周增加548亿元； （2）产业债发行规模1628亿元，较上周增加893亿元；净融资规模445亿 元，较上周增加986亿元。 图1：信用债发行及净融资走势：周度（亿元）图2：城投债、产业债净融资走势：周度（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分主体评级看：AAA、AA+、AA信用债发行规模分别为1909亿元、758亿元、406亿元；净融资规模分别为498亿元、275亿元、82亿元。 与上周相比，AAA、AA+、AA信用债净融资规模分别增加1149亿元、294亿元、21亿元。 2022-09-25 发行 净融资 2022-09-18 AAA AA+ AA 其他 AAA AA+ AA 其他 本周(2022-09-25) 1909 758 406 27 498 275 82 15 上周(2022-09-18) 1005 373 254 1 -651 -19 60 -56 较上周变化 904 386 153 26 1149 294 21 71 表1：分评级信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 分券种来看：短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具信用债发行规模分别为：963亿元、875亿元、92亿元、1009亿元、161亿元；净融资规模分别为159亿元、498亿元、-18亿元、233亿元、-3亿元。 与上周相比，短期融资券、中票、企业债、公司债、定向工具净融资规模分别变动：847亿元、591亿元、15亿元、99亿元、-17亿元。 2022-09-25 发行 净融资 2022-09018 短融 中期票据 企业债 公司债 定向工具 短融 中期票据 企业债 公司债 定向工具 本周(2022-09-25) 963 875 92 1009 161 159 498 -18 233 -3 上周(2022-09-18) 532 234 28 742 96 -688 -93 -33 134 14 较上周变化 431 641 64 268 65 847 591 15 99 -17 表2：分券种信用债发行及净融资（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：城投债发行比较（亿元）图4：城投债净融资比较（亿元） 10000 8000 6000 4000 2000 0 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2发行利率：高等级下行，中低等级上行为主 本周，AAA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：1.93%、 2.79%、3.11%，较上周变化：-46bp、-41.08bp、-3.81bp； AA+主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：2.84%、 3.92%、3.43%，较上周变化：23.94bp、20.73bp、-13.26bp； AA主体0-1年期、1-3年期、3-5年期信用债发行利率分别为：3.04%、 5.24%、4.78%，较上周变化：-46.95bp、93.25bp、72.92bp。 (0,1] AAA(1,3] (3,5] (0,1] AA+ (1,3] (3,5] (0,1] AA(1,3] (3,5] 本周(2022-09-25) 1.93 2.79 3.11 2.84 3.92 3.43 3.04 5.24 4.78 上周(2022-09-18) 2.39 3.20 3.15 2.60 3.71 3.56 3.51 4.31 4.05 较上周变化 -46.00 -41.08 -3.81 23.94 20.73 -13.26 -46.95 93.25 72.92 表3：信用债发行利率及变化（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 2二级市场：收益率表现分化，长端信用利差收窄 2.1收益率：短端信用债收益率上行，中长端下行 2022年9月23日，中债国债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、 10年期分别为：1.83%、2.25%、2.47%、2.65%、2.68%，较2022年9月16 日分别变化：-0.18bp、-0.05bp、0.22bp、-1.14bp、0.72bp； 中债国开债到期收益率1年期、3年期、5年期、7年期、10年分别为：1.86%、 2.31%、2.55%、2.8%、2.82%，较2022年9月16日分别变化：-2.5bp、-3.83bp、 -0.19bp、1.17bp、-0.22bp。 中债国债到期收益率中债国开债到期收益率 1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y 2022-09-23（本周） 1.83 2.25 2.47 2.65 2.68 1.86 2.31 2.55 2.80 2.82 2022-09-16（上周） 1.83 2.25 2.47 2.66 2.67 1.88 2.35 2.55 2.79 2.82 较上周变化（bp） -0.18 -0.05 0.22 -1.14 0.72 -2.50 -3.83 -0.19 1.17 -0.22 当前分位点 5.3% 4.2% 6.0% 4.2% 4.3% 3.4% 2.5% 3.1% 2.0% 1.6% 25% 2.24 2.55 2.69 2.87 2.86 2.41 2.80 3.02 3.25 3.20 50% 2.47 2.83 2.99 3.16 3.16 2.71 3.15 3.42 3.61 3.58 75% 2.85 3.07 3.25 3.44 3.47 3.19 3.66 3.86 4.09 4.06 100% 3.80 3.81 3.94 4.03 3.99 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 表4：国债、国开收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间点为：2015-01-04，下文同。 AAA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.09%、2.58%、 2.91%，较2022年9月16日分别变化：1.6bp、-1.17bp、-4.24bp； AA+主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.21%、2.75%、 3.15%，较2022年9月16日分别变化：0.61bp、-1.18bp、-2.24bp； AA主体1年期、3年期、5年期中短期票据收益率分别为：2.29%、2.92%、 3.62%，较2022年9月16日分别变化：0.61bp、-1.18bp、-4.24bp。 1Y AAA3Y 5Y 1Y AA+3Y 5Y 1Y AA3Y 5Y 2022-09-23（本周） 2.09 2.58 2.91 2.21 2.75 3.15 2.29 2.92 3.62 2022-09-16（上周） 2.07 2.59 2.95 2.20 2.77 3.18 2.28 2.94 3.67 较上周变化（bp） 1.60 -1.17 -4.24 0.61 -1.18 -2.24 0.61 -1.18 -4.24 当前分位点 3.7% 1.9% 0.5% 3.3% 1.7% 0.5% 0.7% 0.5% 2.3% 25% 2.81 3.09 3.40 2.95 3.30 3.67 3.12 3.74 4.27 50% 3.14 3.55 3.82 3.34 3.78 4.13 3.57 4.10 4.58 75% 3.67 4.00 4.24 3.90 4.25 4.62 4.30 4.68 5.09 100% 5.25 5.33 5.47 5.53 5.61 5.76 5.73 5.83 5.98 表5：中债中短期票据到期收益率分布（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：国债、国开收益率走势（%）图6：中票中短期票据收益率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：城投债收益率走势（%）图8：产业债收益率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2.2信用利差：中短端信用利差走阔，长端收窄 2022年9月23日，1年期AAA、AA+、AA主体中债中短期票据信用利差 分别为：23.49bp、35.26bp、43.26bp，较2022年9月16日分别变化：4.1bp、 3.11bp、3.11bp； 3年期AAA、AA+、AA主体中债中短期票据信用利差分别为：26.71bp、 44.55bp、61.55bp，较2022年9月16日分别变化：2.66bp、2.65bp、2.65bp； 5年期AAA、AA+、AA主体中债中短期票据信用利差分别为：36.06bp、 60.42bp、107.42bp，较2022年9月16日分别变化：-4.05bp、-2.05bp、 -4.05bp。 AAA 1YAA+ AA AAA 3YAA+ AA AAA 5Y AA+ AA 2022-09-23（本周） 23.49 35.