生猪市场周度报告：投机下的期现背离

【生猪市场周度报告】 投机下的期现背离 东证衍生品研究院 2022.09.25 黄玉萍资深分析师 从业资格号：F3079233投资咨询号：Z0015897Tel:021-63325888-3907 Email:yuping.huang@orientfutures.com 联系人 吴冰心分析师 从业资格号：F03087442 Tel:021-63325888-4192 Email:bingxin.wu@orientfutures.com 一、周度点评 行情回顾 1、期货市场 本周生猪期货市场变化较大。周初主力合约增仓下行，空头力量凸显，临近周末，现货市场依旧表现强劲，空头止盈离场动作明显，跌幅收窄。截至周五，LH2301合约收盘22,305元/吨，周环比下跌4.7%。主力与河南现货基差1,895元/吨，现货上涨而盘面大幅走弱，基差走强。11-1月差显著走强、1-3月差走弱。 2、现货市场 1）养殖盈利 据卓创资讯监测，国内外三元交易价格呈上涨走势，周均价24.12元/公斤，周环比上涨2.12%。饲料价格环比上涨1.49%。饲料原料中，伴随华北新玉米陆续上市，全国玉米价格以涨跌调整为主；9月大豆到港量偏低，国内豆粕现货价格上涨依旧。养殖盈利扩大，本周自繁自养头均盈利1,146.76元，周环比增加70.34元/头；外购仔猪育肥头均盈利1,127.38元/头，周环比增加67.07元/头。 2）供给 •出栏节奏：肥-标价差继续走强，二次育肥仍在持续，后市体重或进一步抬升。据涌益咨询监测，周度出栏均重为127.87公斤，周环比上涨0.34%，其中150公斤以上出栏占比7.68%（前值7.32%)，同期卓创资讯数据反映为交易均重上涨0.55%至123.38公斤。 •补栏积极性：种苗价格仍以偏弱运行为主。据卓创资讯，周内全国7kg仔猪销售均价、50kg二元母猪市场报价分别为455.01元/头、1,826.88/头，分别较上周下跌17.86元/头、3.75元/头。据涌益咨询，周内全国15kg仔猪销售均价、50kg二元母猪市场报价分别为626/头、1,784元/头，分别较上周持平、下跌5元/头。 一、周度点评 3）需求 投机性需求依旧。屠宰持续亏损减量，消费较为疲弱，受疫情限制预计国庆前后消费增幅有限；据卓创资讯，日均屠宰量环比跌幅为0.13%，同期涌益咨询样本屠宰企业日均屠宰量周环比下降3.1%。 市场展望及投资建议 假期来临之际，多家猪企同时发布国庆前后加大生猪出栏量；压栏、二次育肥持续，猪肉消费以稳定偏弱为主，短期猪价将更多受投机性需求以及节日消费改善影响。当下看空LH2301的主要原因是在政策利空的配合之下，市场提前在盘面交易二次育肥、压栏之下的增重预期以及年后交割逻辑。 1）从基差角度，现货强则估值强。那么当前基于现货基本面出发，我们暂不轻易看跌合约的整体估值，11月前屠宰量将大 概率跟随消费改善从低位向上走，而真正的增重尚未完全兑现。 2）从价差角度，近月越强则远月越弱。四季度仍有需求一线支撑，经历增重后的年后价格将面临需求的强势崩塌。 策略上，建议节前以观望为主，基于近强远弱出发的11-1正套可继续持有，警惕合约流动性风险，注意及时止盈止损。 风险提示 投机性二次育肥及压栏；放储；新冠疫情下调运及人口流通的限制；合约流动性。 二、数据一览 部分重点指标一览 单位 最新一周 上一期 周度环比变化量 来源 期货市场主力基差（截至周五收盘）LH2211-LH2301（截至周五收盘） 生猪出栏均价 元/吨元/吨 元/公斤 1,895 495 24.12 55 (755) 23.62 1840 1,250 0.50 WINDWIND 卓创资讯 河南新郑生猪价格四川成都生猪价格 元/公斤元/公斤 23.9624.72 23.2824.46 0.690.26 WINDWIND 辽宁鞍山生猪价格 元/公斤 23.68 22.99 0.69 WIND 广东清远生猪价格 元/公斤 25.30 24.90 0.40 WIND 交易均重 公斤 123.38 122.70 0.68 卓创资讯 出栏均重 公斤 127.87 127.44 0.43 涌益咨询 7kg仔猪市场周度均价 元/头 455.01 472.87 (17.86) 卓创资讯 50kg二元后备母猪周度均价 元/头 1,826.88 1,830.63 (3.75) 卓创资讯 养殖利润：自繁自养养殖利润：外购仔猪 元/头元/头 1,146.761,127.38 1,076.431,060.31 70.3467.07 卓创资讯卓创资讯 全国大中城市:猪粮比价（截至22.09.14） / 8.38 8.29 0.09 发改委 日均屠宰量 头 124,701 124,869 (168) 卓创资讯 冻品库容率 % 14.50 15.17 (0.67) 涌益咨询 出栏 补栏成本利润 屠宰 说明：只选取部分数据置于上表，其他数据及分析详见市场数据分项监测情况。除期货市场指标为周五当日收盘主力基差、月间价差与上周五当日进行周环比对比，其他指标均进行周均值或周汇总处理；对周度屠宰数据作日均处理。 市场数据分项监测情况 期货市场 •本周生猪期货市场变化较大。周初主力合约增仓下行，空头力量凸显，临近周末，现货市场依旧表现强劲，空 头止盈离场动作明显，跌幅收窄。 •截至周五，LH2301合约收盘22,305元/吨，周环比下跌4.7%。主力与河南现货基差1,895元/吨，现货上涨而盘面大幅走弱，基差走强。 •11-1月差显著走强、1-3月差走弱。 主力合约基差走势 元/吨基差（右）LH2301现货价格 （河南新郑） 30,000 元/吨 4,000 合约月间价差走势 元/吨 5,000 LH2211-LH2301 LH2301-LH2303 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 25,0002,000 20,0000 15,000(2,000) 10,000(4,000) 5,000(6,000) 21/12 22/01 22/01 22/02 22/02 22/03 22/03 22/03 22/04 22/04 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/08 22/08 22/09 22/09 22/03 22/03 22/03 22/04 22/04 22/05 22/05 22/06 22/06 22/07 22/07 22/08 22/08 22/08 22/09 0(8,000) 数据来源：WIND、东证衍生品研究院 供给1、存栏 多机构能繁母猪存栏历史变动对比 钢联-规模场（万头） 环比 涌益（万头） 环比 卓创（万头） 环比 2022-08-31 484.11 1.6% 112.06 1.63% 559.73 2.34% 2022-07-31 476.67 1.0% 110.26 1.79% 546.90 3.66% 2022-06-30 471.88 1.9% 108.32 0.71% 527.59 3.03% 2022-05-31 462.91 1.8% 107.55 1.23% 512.08 0.92% 2022-04-30 454.59 -1.0% 106.25 -0.1% 507.39 1.80% 2022-03-31 459.03 -1.4% 106.38 -1.2% 498.37 -2.0% 2022-02-28 465.59 -0.4% 107.71 0.3% 508.68 -0.1% 2022-01-31 467.48 0.5% 107.36 -1.6% 509.21 -1.4% 2021-12-31 465.38 -3.0% 109.10 -1.3% 516.59 0.8% 2021-11-30 479.71 -1.4% 110.54 -0.1% 512.50 -5.1% 2021-10-31 486.64 -2.4% 110.68 -1.0% 539.94 -0.2% 2021-09-30 498.76 -5.1% 111.76 -1.7% 540.92 -5.1% 2021-08-31 525.36 -1.1% 113.69 -2.1% 569.75 -3.6% 2021-07-31 531 -0.4% 116.08 -3.2% 590.96 2.6% 2021-06-30 533.13 0.3% 119.90 -3.7% 575.72 5.8% 2021-05-31 531.28 2.4% 124.49 1.5% 544.33 9.2% 2021-04-30 518.59 5.5% 122.62 2.3% 498.54 5.9% 2021-03-31 491.74 7.1% 119.90 3.1% 470.87 4.8% 2021-02-28 459.34 0.5% 116.26 -4.7% 449.25 2.0% 2021-01-31 457.23 -5.4% 121.96 -5.0% 440.26 -5.9% •据农业农村部，7月末能繁母猪存栏4,298.1万头，月度环比增0.5%，相当于正常保有量的104.8%；全国规模场新生仔猪存栏环比增0.4%，同比增7.5%；规模场中大猪存栏环比增0.5%，同比增8.7%。 •在利润驱动下，三方机构监测8月份数据显示能繁母猪仍继续处于回补阶段，中小散户补栏积极性依然显著高于规模厂，上行周期市场再度出现少量肥转母现象 （三元占比回升至15%），理论MSY再度下滑。 多机构能繁母猪存栏 万头钢联(规模场）卓创涌益(右） 700 600 500 400 300 200 100 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 0 数据来源：涌益咨询、钢联农产品、卓创资讯、东证衍生品研究院 万头 140 120 100 80 60 40 20 0 供给1、存栏 涌益：能繁母猪存栏及效率（二、三元占比）统计局：能繁母猪存栏量 万头Q1Q2Q3Q4 5,000 4,277 4,0003,0002,0001,000 0 201720182019202020212022 涌益：大、中、小猪存栏结构 50kg以下小猪存栏量50-80kg中猪存栏量 万头 700 600 500 400 300 200 100 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 0 80kg以上大猪存栏量大猪占比（右） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 统计局：生猪存栏量 万头Q1Q2Q3Q4 50,00043,325 40,35040,904 43,911 43,057 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2017 2018 34,761 2019 33,996 2020 2021 2022 数据来源：涌益咨询、国家统计局、东证衍生品研究院 供给2、出栏 •据统计局数据，上半年生猪出栏合计36,587万头，同比增长8.4%，主要系一季度产量兑现下出栏大幅增长所致。 •据卓创资讯监测，国内外三元交易价格呈上涨走势，周均价24.12元/公斤，周环比上涨2.12%。 •出栏节奏方面，肥-标价差继续走强，二次育肥仍在持续，后市体重或进一步抬升。据涌益咨询监测，周度出栏均重为127.87公斤，周环比上涨0.34%，其中150公斤以上出栏占比7.68%（前值7.32%)，同期卓创资讯数据反映为交易均重上涨0.55%至123.38公斤。 统计局：生猪出栏量卓创：日度出栏