【生猪市场周度报告】背离，能否给到价差机会？

【生猪市场周度报告】 背离，能否给到价差机会？ 东证衍生品研究院2022.10.17 黄玉萍资深分析师 从业资格号：F3079233投资咨询号：Z0015897Tel:021-63325888-3907 Email:yuping.huang@orientfutures.com 联系人 吴冰心分析师 从业资格号：F03087442Tel:021-63325888-4192 Email:bingxin.wu@orientfutures.com 一、周度点评 行情回顾1、期货市场 本周主力合约LH2301跟随LH2211走高后再度回落。受政策面信息干扰，期现背离扩大，市场更加谨慎。截至周五，LH2301合约收盘23,880元/吨，较节前上涨5.7%。主力与河南现货基差超预期扩大至4,570元/吨（前值1,810元/吨）。11-1月差大幅走强、1-3月差走强。 2、现货市场 1）养殖盈利 据卓创资讯监测，国内外三元交易价格呈上涨走势，周均价27.31元/公斤，较节前超涨12.38%。饲料价格环比上涨0.77%。饲料原料中，华北新玉米集中上市，但干粮供应量较少，南方销区跟随华北价格调整，现货价格维持涨势；10月供需报告下调美豆单产预估和产量预估，预计近月国内进口大豆到港依旧较少，支撑豆粕现货价格走强。养殖盈利扩大，本周自繁自养头均盈利1,572.65元，较节前增加384.77元/头；外购仔猪育肥头均盈利1,494.12元，较节前增加343.27元/头。 2）供给 •出栏节奏：因前期压栏导致存栏体重整体抬升，现阶段出栏体重上移，此外部分大猪出栏迎合季节性需求，但散户端依旧压栏惜售居多。据涌益咨询监测，周度出栏均重为128.81公斤，周环比上涨0.44%，其中150公斤以上出栏占比8.16% （前值7.63%)，同期卓创资讯数据反映为交易均重上涨0.58%至124.97公斤。 •补栏积极性：补栏意愿实质性改善有限，种苗价格跟随出栏价格上涨而有显著抬升。据卓创资讯，周内全国7kg仔猪销售均价、50kg二元母猪市场报价分别为495.22元/头、1,953.13/头，分别较节前上涨40.79元/头、131.41元/头。据涌益咨询，周内全国15kg仔猪销售均价、50kg二元母猪市场报价分别为726/头、1,813元/头，分别较上周上涨62元/头、27元/头。 一、周度点评 3）需求 投机方面，据调研，前期二次育肥猪源主要来自于集团企业，9月通过检疫票进入二次育肥猪源占比约在集团出栏的8-10%，假设全国月均出栏4,000万头，二次育肥猪源约占到当月生猪供给的4.5%，当前所处时间节点、价格点位均不适合投机型养殖户继续追高进场，二次育肥热度有望暂告一段落；终端消费方面，节日后宰量回落。据卓创资讯，日均屠宰量较节前下降0.44%，同期涌益咨询样本屠宰企业日均屠宰量周环比下降1.77%。 市场展望及投资建议 肉猪比价仍处于弱势调整阶段（现值1.31，依旧偏离历史均值1.5），需求端发力显然不及预期，但从绝对值来看，猪肉价格已然跟随生猪上涨至历史次高位（仅低于非瘟期间），说明缺口真实存在。此外，市场交易重心将逐渐从投机性需求支撑转移向旺季需求的真实启动，肥标价差的持续走强将是较好的跟踪指标。 我们依旧不看跌整体估值，近期盘面大概率以收基差形式维持高位。价差值得继续关注，临近新一轮交割月，市场对主力合约LH2301的看法将再度由预期走向现实。策略上，LH2211多单、11-1正套可继续持有，注意止盈止损。关注1-3反套机会。 风险提示 投机性二次育肥及压栏；放储；新冠疫情下调运及人口流通的限制；合约流动性。 一、周度点评 9月上市猪企销售情况 近日多数上市猪企公布9月销售简报。结合公司市占率，主要16家上市猪企1-9月出栏完成度较好（对比21年同期出栏进度）。 （1）就销量而言，样本内猪企出栏月度环比增1.4%，同比增幅为12.1%。头部十家养殖企业中，除牧原股份（主要原因在于公司3、4月份对外出售仔猪较多）、傲农生物、中粮家佳康以外，均呈现显著环比上升。 （2）受现货价格超涨带动，企业销售收入显著提高。据卓创资讯数据，9月全国生猪出栏均价为23.86元/公斤，绝大多数猪企售价接近行业均价并维持在较高水平，销售收入跟随改善。 数据来源：公司公告、东证衍生品研究院 二、数据一览 说明：只选取部分数据置于上表，其他数据及分析详见市场数据分项监测情况。除期货市场指标为周五当日收盘主力基差、月间价差与上周五当日进行周环比对比，其他指标均进行周均值或周汇总处理；对周度屠宰数据作日均处理。 市场数据分项监测情况 期货市场 •本周主力合约LH2301跟随LH2211走高后再度回落。受政策面信息干扰，期现背离扩大，市场更加谨慎。•截至周五，LH2301合约收盘23,880元/吨，较节前上涨5.7%。主力与河南现货基差超预期扩大至4,570元/吨 （前值1,810元/吨）。 •11-1月差大幅走强、1-3月差走强。 主力合约基差走势 合约月间价差走势 数据来源：WIND、东证衍生品研究院 •据农业农村部，8月末4,324万头，高出正常保有量5.5%。 •在利润驱动下，三方机构监测8月份数据显示能繁母猪仍继续处于回补阶段，中小散户补栏积极性依然显著高于规模厂，上行周期市场再度出现少量肥转母现象,理论MSY再度下滑。 供给1、存栏 多机构能繁母猪存栏历史变动对比 多机构能繁母猪存栏 数据来源：涌益咨询、钢联农产品、卓创资讯、东证衍生品研究院 涌益：大、中、小猪存栏结构统计局：生猪存栏量 万头Q1Q2Q3Q4 50,00043,32543,91143,057 40,35040,904 40,00034,76133,99630,00020,00010,000 0 201720182019202020212022 涌益：能繁母猪存栏及效率（二、三元占比）统计局：能繁母猪存栏量 万头Q1Q2Q3Q4 5,000 4,277 4,0003,0002,0001,000 0 201720182019202020212022 供给1、存栏 数据来源：涌益咨询、国家统计局、东证衍生品研究院 •据卓创资讯监测，据卓创资讯监测，国内外三元交易价格呈上涨走势，周均价27.31元/公斤，较节前超涨12.38%。•出栏节奏方面，因前期压栏导致存栏体重整体抬升，现阶段出栏体重上移，此外部分大猪出栏迎合季节性需求，但散户端依旧压栏惜售居多。据涌益咨询监测，周度出栏均重为128.81公斤，周环比上涨0.44%，其中150公斤以上出栏占比8.16%（前值7.63%)，同期卓创资讯数据反映为交易均重上涨0.58%至124.97公斤。 统计局：生猪出栏量 卓创：日度出栏均价&商品猪出栏量 万头Q1Q2Q3Q4 25,00020,00015,00010,000 5,000 0 201720182019202020212022 供给2、出栏 数据来源：国家统计局、卓创资讯、东证衍生品研究院 卓创：周度交易均重涌益：出栏体重结构 涌益：出栏体重 涌益：肥标（150kg-120kg）出栏价差 供给2、出栏 数据来源：卓创资讯、涌益咨询、东证衍生品研究院 供给3、补栏&淘汰 •补栏意愿实质性改善有限，种苗价格跟随出栏价格上涨而有显著抬升。据卓创资讯，周内全国7kg仔猪销售均价、50kg二元母猪市场报价分别为495.22元/头、1,953.13/头，分别较节前上涨40.79元/头、131.41元/头。据涌益咨询，周内全国15kg仔猪销售均价、50kg二元母猪市场报价分别为726/头、1,813元/头，分别较上周上涨62元/头、27元/头。 卓创：50kg二元后备母猪销价 卓创：7kg仔猪价格 数据来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 卓创：二元后备母猪月度销量 卓创：淘汰母猪价格&二元后备母猪补栏价格 涌益：15kg仔猪&50kg二元后备母猪销价卓创：样本企业母猪月度淘汰量 供给3、补栏&淘汰 数据来源：卓创资讯、涌益咨询、东证衍生品研究院 需求1、生猪—屠宰需求 •投机方面，据调研，前期二次育肥猪源主要来自于集团企业，9月通过检疫票进入二次育肥猪源占比约在集团 出栏的8-10%，假设全国月均出栏4,000万头，二次育肥猪源约占到当月生猪供给的4.5%，当前所处时间节点、价格点位均不适合投机型养殖户继续追高进场，二次育肥热度有望暂告一段落；终端消费方面，节日后宰量回落。据卓创资讯，日均屠宰量较节前下降0.44%，同期涌益咨询样本屠宰企业日均屠宰量周环比下降1.77%。 卓创：企业日度屠宰量 农业部：规模以上定点屠宰企业月度屠宰量 万头201920212022201720182020 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：农业农村部、卓创资讯、东证衍生品研究院；注：“月度屠宰量”为农业农村部统计调查监测数据，覆盖全国规模以上（年屠宰量2万头以上）生猪定点屠宰企业。 卓创：屠宰企业日度开工率涌益：冻品库容率 卓创：宰后均重卓创：毛白价差&屠宰毛利 需求1、生猪—屠宰需求 数据来源：卓创资讯、涌益咨询、东证衍生品研究院 需求2、猪肉—终端消费 •猪肉产量：据统计局数据，上半年猪肉产量2,939万吨，同比增长8.2%。•进口替代：上半年累计进口猪肉80.48万吨，同比下降65.1%，年内进口替代压力同比大幅减弱。•截至10月14日，22个省市猪肉-生猪比价为1.31，周环比走弱。 22个省市：肉价/猪价（截至22.10.14） 集贸市场猪肉日均交易量（截至22.10.15） 数据来源：WIND、农业农村部、东证衍生品研究院 需求2、猪肉—终端消费 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 0% 集贸市场交易量猪肉占比（截至22.10.15） 2019202020212022 进口替代：猪肉月度进口量 其他肉类价格（截至22.10.13） 卓创：白条鲜销率 数据来源：WIND、农业农村部、卓创资讯、海关总署、东证衍生品研究院 万吨中国猪肉月度进口量 50 40 30 20 10 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 0 卓创：豆粕&玉米现货价格 卓创：养殖利润（自繁自养&外购仔猪） 发改委：猪粮比价（截至22.09.28） 涌益：5个月后出栏成本预测 养殖成本&利润 数据来源：国家发展改革委、卓创资讯、涌益咨询、东证衍生品研究院 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 黄玉萍、吴冰心 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有