传媒互联网及海外周观点：美联储加息搅动全球市场，建议关注港澳出入境政策变化

传媒互联网及海外周观点： 美联储加息搅动全球市场，建议关注港澳出入境政策变化 2022年09月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 看好 传媒互联网 投资评级 周观点 行业研究 证券研究报告 周观点：美联储加息搅动全球市场，建议关注港澳出入境政策变化 2022年09月25日 本期内容摘要： 【A股】上周传媒板块指数下跌4.25%，上证综指下跌1.22%，深证成指下跌2.27%，创业板指下跌2.68%，整体以调整行情为主。涨幅前三：中信出版（+5.50%）、华数传媒（+1.14%）、值得买（+0.79%）；跌幅前三：奥飞娱乐（-21.30%）、ST明诚（-16.16%）、吉比特 （-14.91%）。 【中概互联】上周纳斯达克指数下跌5.07%，MSCIChina指数下跌5.69%，恒生指数下跌4.42%，恒生科技指数下跌6.97%。恒生科技指数成分涨幅前三：携程集团-S（+1.47%）、中芯国际（+0.98%）、商汤-W（-3.00%）；跌幅前三：舜宇光学科技（-17.12%）、蔚来-SW （-15.36%）、小鹏汽车-W（-13.52%）。9月21日美联储今年连续第三次加息75个基点，引发全球权益市场继续回调，同时人民币兑美元的贬值压力继续增大，港股和中概股市场持续承压。上周香港、澳门均对出入境政策做出调整，我们继续重点提示疫情前出入境业务占比较高、对跨境旅游恢复弹性较大的【携程集团-S】。 观点： 【腾讯控股】上周下跌6.12%。9月23日下午腾讯控股（00700.HK）公告称，于9月23日回购127万股，回购价格为275-281.2港元， 共耗资约3.52亿港元。自2022年8月19日以来，腾讯已连续25个 交易日回购，共计2859万股。有市场消息称，腾讯控股（0700.HK）在考虑减持其在美团、贝壳、滴滴等公司所持的股权，为股票回购和新业务提供资金。9月20日，腾讯相关负责人回复称，腾讯没有任何减持的规划、时间表或目标金额。腾讯不需要为回购出售任何所持股份，当前现金流可以为股票回购提供充足资金。腾讯尚未就减持事宜与任何投资银行进行过接触。 基本面上，2Q22公司营收1340亿元，同比下降3.1%，彭博一致预期1356亿元；经营利润301亿元，同比下降42.7%，彭博一致预期 372亿元；Non-IFRS净利润281亿元，同比下降17.3%，彭博一致 预期244亿元。游戏业务同比略降，广告下滑幅度好于预期，金融和企业服务业务同比增速放缓，视频号商业化进程加速。 观点：我们预计二季度是公司基本面的底部，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着宏观经济恢复及未成人监管政策基数影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频 号商业化进程加速，有望成为广告业务新的增长动力，进一步打开变现空间。建议重点关注，详见我们的业绩点评《腾讯控股（0700.HK）22Q2业绩点评：利润表现超预期，降本增效效果显著》。 【美团-W】上周下跌6.75%。9月17日，在2022世界智能网联汽车大会“高级别自动驾驶技术挑战与产业前景”论坛上，美团副总裁、自动车配送部总经理夏华夏提出，美团自动配送车全国运营中心将落地顺义。基本面上，22Q2美团整体收入和调整后净利润再次大超预期，证明公司在疫情影响下各业务仍有较强的增长动能和盈利潜力。 观点：整体来看，我们认为美团外卖、到店酒旅等老业务恢复动能和盈利能力均超预期，闪购、优选等新业务发展趋势良好，未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。 【快手-W】上周下跌4.45%。9月26日起，快手电商将开启以“买家电家装，来快手逛呀”为主题的家电家装节大促活动，并一直延续至十一假期。届时，快手平台上家具、建材、家纺、家电数码等品类的众多品牌和主播商家将带来各类超高性价比好物，共同打造家电家装行业消费盛宴。 快手近期跌幅较大，虽然公司22Q2收入和亏损均好于预期，但市场可能担心：1目前经济形势下快手的广告业务（尤其是外循环广告）恢复可能不及预期2海外投入增加导致Q3销售费用环比扩大的可能性3腾讯和5Y等产业资本潜在的减持压力4公司近期重要业务部门频繁的人事调整5由于快手整体尚未盈利，估值体系相对不清晰，因此股价下行过程中更缺乏底部支撑。 观点：本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望Q3和Q4，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，但广告业务因经济环境的疲软，可能需要更长的时间才能恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。详见我们的业绩点评《快手-W （1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头， 持续打造超级商业综合体》（58页）。 【京东集团-SW】上周下跌8.07%，我们认为除了大盘调整因素，近期较差的房地产数据可能造成了市场对京东Q3业绩表现的担忧。 观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响家电行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，看好京东在超市业务、同城零售领域的探索；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损Q2起已经明显缩窄，我们预计公司全年的整体利润率有望超出市场预期。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《京东集团-SW （9618.HK）22Q2业绩点评：弱势下增长有韧性，利润率显著改善》和深度报告《京东集团-SW（9618.HK）深度报告：中国零售之王的“田忌赛马”》（60页）。 【拼多多】上周下跌8.56%。根据移动数据跟踪公司SensorTower的数据，9月17日，拼多多跨境电商平台Temu在GooglePlay商店的购物应用中下载量排名第一，领先于亚马逊和Shein。Temu于2022年9月在美国市场推出，拥有15个产品类别，覆盖时尚、美容、宠物、办公用品等。该公司表示，每天都会添加数千件商品。 观点：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，本季度在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性，而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但交易额和收入随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间，同时成本、费用规模相对可控，利润率有望持续保持在较高水平。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现，认为公司将在收入稳健增长的同时保持较高的利润率，盈利能力有望进一步释放，同时社区团购（多多买菜）、跨境电商（Temu）等业务空间仍然广阔，建议重点关注。详见我们的业绩点评《拼多多（PDD.US）22Q2业绩点评：全面超预期，再次证明“低价平台电商”的盈利能力》。 整体观点： -展望Q3和下半年，行业Topline有复苏趋势，泛电商业务业绩恢复可能快于广告业务。我们综合观察各公司对于Q3和下半年的指引，认为整体收入增速环比复苏的趋势明显，其中本地生活、电商等赛道Q3表现较强，预计三季度美团外卖/到店业务收入、拼多多整体收入、快手电商GMV增速均有望在高双位数以上，而京东整体收入增速也有望能恢复到10%左右。而广告业务受限于宏观环境，复苏可能仍需要更长的时间，我们预计Q4开始腾讯广告业务可能转正，快手、b站的外部广告业务增速也有望明显改善。 -下半年平台经济公司盈利能力有望进一步释放。随着平台经济公司业务增速的复苏，其规模经营杠杆效应有望进一步释放，盈利能力环比Q2可能继续提升。我们预期美团Q3外卖业务的UE虽因季节性原因可能低于Q2，但仍有望维持在较高水平；到店业务的利润率也有望环比提升。京东Q3净利润率可能同比环比继续提升，我们认为泛电商公司全年的Non-GAAP净利润有望普遍超出市场预期。 -国内外政策利好频出，市场风险偏好将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”已经被高层多次强调，从实际行动上看近期也确实没有了去年那样密集的监管动作，“绿灯投资案例”的具体细节有望近期出台；中美关系层面，PCAOB和证监会审计合作协议的签署使得双方可以继续推进中概股问题的解决，外资对中国互联网板块的风险偏好也有望改善，长线资金配置可能回流。我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。 从估值层面看，恒生科技指数近期有所调整，目前仍处于2年整体PS估值的底部分位（中概互联网未盈利公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），中长期看整体性价比仍然很高。综合来看，我们对中概股平台经济龙头公司Q2以来的业绩和估值修复进程仍有充满信心，继续维持对互联网行业和龙头公司的积极推荐。 图1：恒生科技指数 资料来源：Wind、信达证券研发中心 恒生科技指数的PS估值为1.72x，近2年的历史分位为0.19%，处在较低区间。 投资建议： 【港股和中概股】长期重点推荐【美团-W、新东方在线、京东集团-SW、快手-W】，建议关注【拼多多、携程集团-S、贝壳-W、阿里巴巴-SW、腾讯控股】 目前国内疫情形势有所加重，经济复苏前景受疫情、房地产等因素影响不甚明朗。我们在宏观环境低迷的情况下，建议投资者聚焦近期业绩确定性最强的标的【美团-W】，同时把握【京东集团-SW】【快手-W】等优质成长型公司的中长期机会。除此以外建议关注： 1.具有较为独特的竞争优势，在较弱经济环境下增长保持韧性，中长期盈利能力持续释放的平台电商【拼多多】; 2.短期国内业务持续回稳，中长期跨境、海外业务复苏弹性较大，可能提前反应政策预期的OTA龙头【携程集团-S】； 3.近期跟随房地产板块有所反弹，下半年有望在二手房交易额同比改善的基础上，实现收入增速和利润率修复的互联网房产交易平台【贝壳-W】； 4.业绩仍处于左侧，但护城河仍然深厚，中长期业绩有望迎来反转，目前估值处于历史底部，未来仍具较大潜力的互联网巨头【阿里巴巴 -SW】【腾讯控股】。 5.我们重点提示：短期底部出现的【新东方在线】 A股：上周A股传媒板块整体以调整行情为主，主要系疫情反复影响泛消费领域广告、电商等A股传媒板块个股表现，热点元宇宙主题盘整。继续看好VRAR、宠物消费、直播电商主题。 重点提示： （1）泛消费主题（广告、主播电商、线下体验）：受疫情影响依然承压，关注疫情后复苏、十一旺季+双十一消费旺季催化，重点提示：分众传媒、三人行、星期六、兆讯传媒、国联股份、华立科技 （2）元宇宙主题（VRAR应用、游戏内容）：PICO4全球发布会在2022年9月22日晚20点进行。