传媒互联网及海外周观点：A股传媒政策底已现，博纳影业IPO预示新的投资起点，中概互联建议在动荡中保持定力

传媒互联网及海外周观点 A股传媒政策底已现，博纳影业IPO预示新的投资起点；中概互联建议在动荡中保持定力 传媒互联网 2022年8月1日 证券研究报告行业研究 周观点传媒互联网投资评级上次评级 看好看好 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周观点：A股传媒政策底已现，博纳影业IPO预示新的投资起点；中概互联建议在动荡中保持定力 2022年8月1日 本期内容提要: 【中概互联】上周纳斯达克指数上涨4.70%，MSCIChina指数下跌3.70%，恒生指数下跌2.20%，恒生科技指数下跌5.80%。恒生科技指数成分涨幅前三：联想集团（+3.13%）、众安在线（+0.81%）、比亚迪电子（-2.18%）；跌幅前三：理想汽车（-10.95%）、小鹏汽车-W （-10.85%）、华虹半导体（-10.48%）。近期内外因素叠加导致行情动荡，建议保持定力聚焦有韧性公司。 【A股】上周传媒板块指数下跌0.88%，上证综指下跌0.51%，深证成指下跌1.03%，创业板指下跌2.44%。涨幅前三：ST明诚（+5.42%），奥飞娱乐（+4.68%）、完美世界（+3.76%），跌幅前三：平治信息 （-8.58%）、三七互娱（-7.44%）、宋城演艺（-5.40%）。上周五上映的《独行月球》带动电影板块上涨，万达电影（+2.73%）、中国电影（+2.70%）等。 观点： 上周中概互联板块回调较多，重点公司【美团-W（8月互联网金股）、快手-W、京东集团-SW、腾讯控股、阿里巴巴-SW】分别下跌8.03%/7.17%/5.34/7.59%/8.81%，主要的回调集中在周四、周五。我们认为上周的大跌是多种综合因素叠加的结果：1国际关系层面，佩洛西出访行程上台湾被列为“待定”，虽然中美元首上周顺利通话，明确谈及了台湾问题，但市场仍然担心佩洛西可能访台造成的地缘政治紧张，周五亚太股市普遍下挫。2中概股问题再度发酵，虽然周二阿里巴巴宣布启动双重主要上市进程，市场反应比较积极，但周三SEC主席的表态让市场再度对审计底稿问题的谈判前景产生担忧。周五，阿里巴巴等刚提交年报的中概股公司再度被列入“预摘牌”名单，表明中概股问题的解决进度仍然止步不前。3部分产业资本的异动：红杉中国等机构近期持续减持美团，引发市场对产业资本可能减持的担忧。4二季度业绩期临近，阿里、腾讯等核心企业市场预期二季度业绩可能较差，部分资金可能近期有所规避中国互联网行业。5中央政治局会议提出对平台经济“集中推出一批‘绿灯’投资案例”，部分投资人认为案例具体内容的出台可能带来不确定性，也担忧其不符合市场化原则。 从基本面看，我们认为站在目前时点，虽然短期国内疫情形势仍存在不确定性，但经济持续复苏的趋势仍然明显，复工复产、商旅出行、大宗消费等数据仍处在环比回暖的通道中。个股层面，美团、快手等公司近期业绩前瞻表现亮眼（参考我们此前的业绩前瞻），6月份以来美团外 卖、快手电商等业务增速明显恢复，市场对三季度和下半年的展望也比较乐观。因此，我们对头部互联网平台公司下半年的基本面复苏趋势仍然看好，本地生活、电商、广告、商旅出行等行业都有望逐步回到正常的增长轨道。从国内政策面看，我们认为平台经济“绿灯”投资案例的出台将有助于行业的规范健康发展，更有利于平台经济企业积极投资、有所作为，对平台经济行业的发展将起到积极的示范作用，无需过度担心。从国际因素看，短期佩洛西可能访台，以及中概股问题的再度发酵造成了资金面的紧张，但我们认为这些因素的影响时间相对有限。中概股问题解决的希望目前仍然存在，且阿里巴巴双重主要上市的申请证明，即使遇到极端情况，港股也能成为大市值中概股公司的容身之处。同时，美股市场对美联储如预期加息反应积极，上周出炉的美国大型科技公司Q2业绩和指引也整体较好，上周纳斯达克指数上涨4.70%，美股整体表现稳定。从估值层面看，恒生科技指数目前仍处于2年整体PS估值的极低分位（中概互联网未盈利公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），整体性价比非常高。综合来看，我们对中概股平台经济公司6月份以来的业绩和估值修复进程仍有充满信心，继续维持对互联网行业的积极推荐。 图1：恒生科技指数历史PS 数据来源：Wind，信达证券研发中心 截至2022年7月29日，恒生科技指数的PS估值为1.93x，近2年的历史分位为2.88%，处在极低区间。 投资建议： 【港股和中概股】长期重点推荐【美团-W、京东集团-SW、快手-W】，直播电商消费品牌【新东方在线】、建议关注【拼多多、携程集团-S、阿里巴巴-SW、腾讯控股、商汤科技】 目前国内疫情形势相对缓和，稳增长政策持续发力，经济和消费持续复苏的动力仍然较强。我们建议重点关注近期业绩复苏趋势较好、中长期成长逻辑顺畅、盈利释放潜力较大的互联网头部平台企业，包括: 1.短期外卖业务超预期、到店业务恢复较快，中长期新零售业务空间较大、整体成长逻辑过硬的本地生活综合性平台【美团-W】(8月份互联网金 股推荐); 2.二季度电商业务亮眼，后续广告业务有望反弹、整体降本减亏预期明确的短视频龙头【快手-W】； 3.具有较为独特的竞争优势，在较弱经济环境下增长保持韧性，中长期盈利能力持续释放的电商龙头【京东集团-SW】和【拼多多】; 4.短期国内业务回升较快，中长期海外业务弹性较大的OTA龙头【携程集团-S】； 5.业绩仍处于左侧，但护城河仍然深厚，中长期业绩有望迎来复苏，未来仍具潜力的互联网巨头【阿里巴巴-SW、腾讯控股】。 6.自营产品占比稳定提高至30%以上，8月有818抖音电商节催化的直播电商标的【新东方在线】(8月份互联网金股推荐)。 【A股】继续提示近期政策利好密集落地，博纳影业IPO获批或是下一阶段传媒板块投资起点 上周周报我们重点提示7月18日商务部等27部门发布《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，其中提到“积极支持符合条件的文化贸易企业上市融资”已有见效，7月28日证监会公布了【博纳影业】首次公开发行股票的批复，由博纳主投资并发行的影片中，2017年的《杀破狼·贪狼》、《建军大业》、《追龙》，2018年的《红海行动》、 《无双》，2019年的《中国机长》、《烈火英雄》，总计对博纳贡献了约19.4亿元的毛利收入，电影方面有优秀的控盘能力和主旋律内容出品能力。 中共中央政治局7月28日召开会议，要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。相比4月份的政治局会议，此次会议多了“集中推出一批‘绿灯’投资案例”的表述。央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心原副主任王一鸣此前表示，要推出一些提振市场信心的改革和政策举措。当前尤为重要的是研究出台支持民营经济、支持平台经济持续健康发展的政策措施。应明确释放鼓励平台经济平稳健康发展的积极信号，尽快完成出台红绿灯的设置方案，给市场主体以明确的预期。应鼓励平台企业参与国家重大科创项目，发挥平台企业在实现从“0”到“1”突破的优势，以此来推进中国产业技术的进步。我们认为这次728会议同样是平台经济下一阶段发展的重要的强心针，关注传媒互联网行业中现有技术对产业技术的转化和支持，例如影视/游戏行业的引擎渲染技术、人工智能技术、虚拟现实技术等。 《独行月球》7月29日正式公映，根据猫眼专业版，截至7月31日 18点，累计票房已超9亿，预测内地票房有望达44.1亿。核心出品方： 【开心麻花（主出品方）、中国电影、阿里巴巴、儒意影视、猫眼、西虹市影视】。联合发行方：【中国电影、猫眼、淘票票】等。 重点提示：三人行（8月传媒金股）、星期六（8月有818抖音电商节催化）、兆讯传媒、分众传媒、完美世界（8月19日诛仙开启测试、8月10日幻塔海外上线）、三七互娱、吉比特、顺网科技、星辉娱乐 【三人行】我们7月21日点评《三人行(605168.SH)：22H1快报符合预期，数字交易平台落地可期》指出：公司22H1业绩符合预期，公司拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21年新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，下半年受益疫情后经济回暖，环比预计继续增长。国家有关“文化数字化”“数字经济”等政策利好公司数字交易平台的发展。考虑到公司受益于核心国企持续增加营销推广投入的趋势，以及数字文化创意产品交易、数字虚拟人等布局有望形成催化，8月金股坚定推荐，维持“买入”评级。 【星期六】公司于2022年7月14日发布2022年半年度业绩预告，符合预期。预计上半年实现归母净利1.10~1.65亿元，相较上年同期-0.59亿元的亏损，实现了扭亏为盈。扣非后净利为1~1.5亿元。公司持续推进战略转型升级，传统鞋履业务即将剥离，积极发展移动互联网营销业务，直播电商（尤其抖音）业务迅猛发展，8月抖音电商节催化业绩，22年品类及明星矩阵扩展有望带来新增量。受益于供应链扩展、“遥望云”提升选品效率、内容制作能力提升等原因，盈利能力有望提升。公司在元宇宙领域储备充足、资源整合能力优秀，是公司未来另一大核心竞争力。 【兆讯传媒】公司作为高铁媒体龙头短期将受益于复工复产后高铁客运量恢复、经济面积极改善的双因素利好推动；长期高铁站媒体资源数和单媒体收入有望增长，公司也将继续提升广告媒体质量，开拓奢侈品、汽车、服装等优秀客源，具备量价齐升成长性逻辑。公司最新斥资4.2亿投资户外裸眼3D大屏业务，开拓新营销场景，有望成为公司业绩第二增长曲线。目前，两块户外裸眼3D大屏分别在广州、太原落地，6月8日广州壬丰大厦（石牌桥核心商圈）裸眼3D大屏正式亮屏。6月22日，兆讯首部裸眼3D大屏亮相广州天河路壬丰大厦大屏，建议重点关注。 【分众传媒】2021年宏观经济回暖，广告行业整体投放同比呈现复苏态势。分季度看，由于基数原因以及下半年宏观波动，复苏力度前高后低，21Q4行业增长乏力，22H1疫情影响短期承压，看22H2疫情恢复及公司争取疫情租金减免后盈利能力回升。根据CTR数据，2022年5月广告市场花费同比下跌24.1%，月度花费环比正增长9.5%，行业景气度已逐渐回暖，公司上刊率有望逐渐恢复。上周公司发布22H1业绩预告，预计上半年实现归母净利13.69~14.49亿元，同比下降50.05%~52.81%，符合预期，继续关注下半年消费品客户及汽车客户的 投放带来的业绩修复情况。 【完美世界】我们于5月30日发布了完美世界首次覆盖报告《完美世界（002624）：研发筑基扬帆出海，打造完美新世界》，2021年公司处于转型阶段，多个因素叠加导致业绩低于预期。公司产品将聚焦于年轻化和长线化，产品思路聚焦“MMO+”和“卡牌+”两大赛道，并且全球化进程亦将持续推进。《幻塔》上线重大更新2.0“维拉”版本，市场反馈良好、提振口碑。并且《幻塔》已于4月在日本和欧美等主流地区开启海 外发行测试，预计8月10日将海外上线，国内版本迭代以及海外市场有效延长龙头产品的全生命周期价值。公司游戏储备较为丰富，《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》等产品版本已经准备完毕，目前在等待版号发放，海外市场有望年内上线，为公司贡献增量业绩。4月11日游戏版号恢复发放，版号常态化稳定内容供给，游戏出海形成新的增量。6月24日《梦幻新诛仙》一周年，伴随周年欢庆活动的举行，畅销榜排名上升至第6。完美世界旗下著名的仙侠类MMORPG游戏《诛仙世界》将于8月19日开启测试。7月14日公司发布22H1业绩预告，归母净利润和扣非净利润均实现高速增长。 图2：《诛仙世界》测试 资料来源：完美世界官网，信达证券研发中心 图3：《幻塔》海外上线 资料来源：同花顺财经，信达证券研发中心 【三七互娱