传媒互联网及海外周观点：美国通胀超出预期影响全球市场表现，聚焦美团、拼多多等业绩扎实的泛电商龙头，A股VRAR、宠物消费、直播电商主题

传媒互联网及海外周观点： 美国通胀超出预期影响全球市场表现，聚焦美团、拼多多等业绩扎实的泛电商龙头，A股VRAR、宠物消费、直播电商主题 2022年09月19日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 看好 传媒互联网 投资评级 周观点 行业研究 证券研究报告 周观点：美国通胀超出预期影响全球市场表现，聚焦美团、拼多多 等业绩扎实的泛电商龙头，A股VRAR、宠物消费、直播电商主题 2022年09月19日 本期内容摘要： 【A股】上周传媒板块指数下跌3.6%，上证综指下跌4.16%，深证成指下跌5.19%，创业板指下跌7.1%。涨幅前三：值得买（+19.77%）、新华网（+7.89%）、奥飞娱乐（+7.51%）。跌幅前三：欢瑞世纪 （-14.78%）、创维数字（-12.08%）、东方财富（-12.00%）。上周A股传媒板块整体以调整行情为主，主要系疫情反复影响泛消费领域广告、电商等A股传媒板块个股表现，热点元宇宙主题盘整。 【中概互联】上周纳斯达克指数下跌5.48%，MSCIChina指数下跌4.42%，恒生指数下跌3.10%，恒生科技指数下跌5.37%。恒生科技指数成分涨幅前三：蔚来-SW（+15.28%）、明源云（+2.90%）、中芯国际（+2.26%）；跌幅前三：商汤-W（-12.28%）、平安好医生 （-11.91%）、快手-W（-11.16%）。上周受美国cpi超预期，以及中美关系影响，A股、美股市场均出现大幅回调，人民币汇率也呈现较大的贬值压力，因此作为以港币/美元计价的中国资产，中概互联板块也延续了调整行情。通胀和汇率继续主导海外市场，建议聚焦美团、拼多多等业绩扎实的泛电商龙头。 观点： 【腾讯控股】上周下跌4.50%。9月13日晚间，国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息，腾讯关联公司运营的自研游戏《健康保卫战》通过本次审批。9月16日港股盘后，腾讯控股(00700.HK)公告称，公司于2022年9月16日在香港交易所回购118万股腾讯股票， 耗资约3.51亿港元。虽然公司已连续20个交易日回购，但大股东持续的大额减持仍然压制股价表现。基本面上，2Q22公司营收1340亿元，同比下降3.1%，彭博一致预期1356亿元；经营利润301亿元，同比下降42.7%，彭博一致预期372亿元；Non-IFRS净利润281亿元，同比下降17.3%，彭博一致预期244亿元。游戏业务同比略降，广告下滑幅度好于预期，金融和企业服务业务同比增速放缓，视频号商业化进程加速。 观点：我们预计二季度是公司基本面的底部，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着宏观经济恢复及未成人监管政策基数影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务新的增长动力，进一步打开变 现空间。建议重点关注，详见我们的业绩点评《腾讯控股（0700.HK） 22Q2业绩点评：利润表现超预期，降本增效效果显著》。 【美团-W】上周下跌4.45%。9月13日，人社部等5部门对美团、饿了么、滴滴等11家平台企业保障新就业形态劳动者权益开展行政指导，总结肯定了头部平台企业贯彻落实维护新就业形态劳动者劳动保障权益等政策取得的阶段性成效，要求平台企业进一步落实好政策要求，积极承担用工责任，切实保障好新就业形态劳动者权益。基本面上，22Q2美团整体收入和调整后净利润再次大超预期，证明公司在疫情影响下各业务仍有较强的增长动能和盈利潜力。 观点：整体来看，我们认为美团外卖、到店酒旅等老业务恢复动能和盈利能力均超预期，闪购、优选等新业务发展趋势良好，未来有望共同带动公司整体实现稳健的收入增长和持续的利润提升。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。 【快手-W】上周下跌11.16%。快手上周跌幅较大，股价已连续回调6周。虽然公司22Q2收入和亏损均好于预期，但市场可能担心：1目前经济形势下快手的广告业务（尤其是外循环广告）恢复可能不及预期2海外投入增加导致Q3销售费用环比扩大的可能性3腾讯和5Y等产业资本潜在的减持压力4公司近期重要业务部门频繁的人事调整5由于快手整体尚未盈利，估值体系相对不清晰，因此股价下行过程中更缺乏底部支撑。 消息面上，据《晚点LatePost》报道，近期快手管理层再次调整：CEO程一笑将从9月中旬起兼任快手电商的第一负责人，并亲自带队电商事业部。而快手高级副总裁、原电商事业部负责人笑古则将转任本地生活业务负责人。同时，快手本地生活将升格为与主站、商业化、电商、国际化等业务平行的一级部门。 观点：本季度快手流量增长稳定，电商业务表现稳健，直播业务表现良好，而广告业务在外循环的拖累下增速有所承压。展望Q3和Q4，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，但广告业务因经济环境的疲软，可能需要更长的时间才能恢复元气。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。详见我们的业绩点评《快手-W （1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》（58页）。 【京东集团-SW】上周下跌8.38%，我们认为除了大盘调整因素，近期较差的房地产数据可能造成了市场对京东Q3业绩表现的担忧。业务层面，京东超市近期宣布全新升级战略和品牌主张，并设立供应链大中台让全渠道形成“一盘货”，并宣布“京东超市将成为京东零售二次创业的主力军”。 观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响家电行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，看好京东在超市业务、同城零售领域的探索；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损Q2起已经明显缩窄，我们预计公司全年的整体利润率有望超出市场预期。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《京东集团-SW （9618.HK）22Q2业绩点评：弱势下增长有韧性，利润率显著改善》和深度报告《京东集团-SW（9618.HK）深度报告：中国零售之王的“田忌赛马”》（60页）。 【拼多多】上周下跌5.86%。近期，拼多多跨境电商平台Temu正式在海外上线，引发市场高度关注，我们将持续跟踪这一业务进展。 观点：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，本季度在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性，而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但交易额和收入随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间，同时成本、费用规模相对可控，利润率有望持续保持在较高水平。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现，认为公司将在收入稳健增长的同时保持较高的利润率，盈利能力有望进一步释放，同时社区团购、出海等业务空间仍然广阔，建议重点关注。详见我们的业绩点评《拼多多（PDD.US）22Q2业绩点评：全面超预期，再次证明“低价平台电商”的盈利能力》。 整体观点： -展望Q3和下半年，行业Topline有复苏趋势，泛电商业务业绩恢复可能快于广告业务。我们综合观察各公司对于Q3和下半年的指引，认为整体收入增速环比复苏的趋势明显，其中本地生活、电商等赛道Q3表现较强，预计三季度美团外卖/到店业务收入、拼多多整体收入、快手电商GMV增速均有望在高双位数以上，而京东整体收入增速也有望能恢复到10%左右。而广告业务受限于宏观环境，复苏可能仍需要更长的时间，我们预计Q4开始腾讯广告业务可能转正，快手、b站的外部广告业务增速也有望明显改善。 -下半年平台经济公司盈利能力有望进一步释放。随着平台经济公司业务增速的复苏，其规模经营杠杆效应有望进一步释放，盈利能力环比Q2可能继续提升。我们预期美团Q3外卖业务的UE虽因季节性原因可能低于Q2，但仍有望维持在较高水平；到店业务的利润率也有望环比提升。京东Q3净利润率可能同比环比继续提升，我们认为泛电商公司全年的Non-GAAP净利润有望普遍超出市场预期。 -国内外政策利好频出，市场风险偏好将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”已经被高层多次强调，从实际行动上看近期也确实没有了去年那样密集的监管动作，“绿灯投资案例”的具体细节有望近期出台；中美关系层面，PCAOB和证监会审计合作协议的签署使得双方可以继续推进中概股问题的解决，外资对中国互联网板块的风险偏好也有望改善，长线资金配置可能回流。我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。 从估值层面看，恒生科技指数近期有所调整，目前仍处于2年整体PS估值的底部分位（中概互联网未盈利公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），中长期看整体性价比仍然很高。综合来看，我们对中概股平台经济龙头公司Q2以来的业绩和估值修复进程仍有充满信心，继续维持对互联网行业和龙头公司的积极推荐。 图1：恒生科技指数 资料来源：Wind、信达证券研发中心 恒生科技指数的PS估值为1.86x，近2年的历史分位为1.13%，处在底部区间。 投资建议： 【港股和中概股】长期重点推荐【美团-W、新东方在线、京东集团-SW、快手-W】，建议关注【拼多多、携程集团-S、贝壳-W、阿里巴巴-SW、腾讯控股】 目前国内疫情形势有所加重，经济复苏前景受疫情、房地产等因素影响不甚明朗。我们在宏观环境低迷的情况下，建议投资者聚焦近期业绩确定性最强的标的【美团-W】，同时把握【京东集团-SW】【快手-W】等优质成长型公司的中长期机会。除此以外建议关注： 1.具有较为独特的竞争优势，在较弱经济环境下增长保持韧性，中长期盈利能力持续释放的平台电商【拼多多】; 2.短期国内业务持续回稳，中长期跨境、海外业务复苏弹性较大，可能提前反应政策预期的OTA龙头【携程集团-S】； 3.近期跟随房地产板块有所反弹，下半年有望在二手房交易额同比改善的基础上，实现收入增速和利润率修复的互联网房产交易平台【贝壳-W】； 4.业绩仍处于左侧，但护城河仍然深厚，中长期业绩有望迎来反转，目前估值处于历史底部，未来仍具较大潜力的互联网巨头【阿里巴巴 -SW】【腾讯控股】。 自营产品占比稳定提高至30%以上的直播电商标的【新东方在线】，新东方在线9月3日贵州行GMV创新高，迎来流量端和货品端的双丰收。9月3日东方甄选开启贵州行，当日系列账号合计GMV7710万，观看人次4203万次，随着嘉宾和直播场景的不断变换更新，有利于流 量的持续性。重申8-9月传媒互联网金股推荐。 A股：上周A股传媒板块整体以调整行情为主，主要系疫情反复影响泛消费领域广告、电商等A股传媒板块个股表现，热点元宇宙主题盘整。