传媒互联网及海外周观点：弱宏观环境下行业继续调整，建议关注“双11”预售新动向

传媒互联网及海外周观点： 弱宏观环境下行业继续调整，建议关注“双11”预售新动向 2022年10月24日 周观点：弱宏观环境下行业继续调整，建议 关注“双11”预售新动向 2022年10月24日 周观点 行业研究 证券研究报告 本期内容摘要： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 看好 上次评级 看好 传媒互联网 投资评级 【A股】上周传媒板块指数下跌1.34%，上证综指下跌1.08%，深证成指下跌1.82%，创业板指下跌1.60%。涨幅前三：舒华体育 （+18.13%）、锋尚文化（+9.84%）、新经典（+4.96%），跌幅前三：新华网（-10.59%）、三人行（-10.27%）、人民网（-9.53%）。根据中国政府网，重大政治会议在京闭幕，选举产生新一届中央委员会和中央纪律检查委员会。关注后续国内经济稳增长措施进展（信贷、地产、消费等）。我们在A股方面推荐关注有主题催化的细分赛道，泛消费主题方面提示星期六（遥望网络1019启动双十一直播）。元宇宙主题，我们上周产业调研PICO相关应用，重点提示三七互娱、名臣健康、恺英网络等。宠物消费主题，持续关注源飞宠物、佩蒂股份。同时提醒关注国内重点发展的工业互联网（国联股份、宝通科技等）、体育（舒华体育、中体产业等）、教育（科大讯飞等）。 【中概互联】行情回顾：上周纳斯达克指数上涨5.22%，MSCIChina指数下跌2.70%，恒生指数下跌2.27%，恒生科技指数下跌3.28%。恒生科技指数成分涨幅前三：比亚迪电子（+12.23%）、金蝶国际 （+11.91%）、金山软件（+11.40%）；跌幅前三：快手-W（-17.95%）、蔚来-SW（-15.47%）、百度集团-SW（-14.03%）。 上周港股市场继续调整，互联网、消费等板块在国内疫情、海外加息等问题影响下仍然疲弱。国内方面，重大会议于上周召开，我们认为会议成果将对国内未来经济、社会发展产生深远影响，建议投资者密切关注、认真学习。同时，“双11”预售即将开启，各电商平台推出各异的促销措施和竞争手段，可能给互联网和消费行业带来新变化。海外方面，美联储内部“鹰”“鸽”声音分歧，市场对加息预期摇摆不定，美股在低位宽幅震荡。 观点： 【腾讯控股】上周下跌6.58%。10月16日起公司即将面临业绩静默期，因此上周公司回购暂停，股票抛压增大。我们认为游戏业务在22Q3仍将继续承压，主要由于去年7-8月游戏业务基数较高（未成年人保 护法自2021年9月开始实施），且今年三季度未有重磅新游上线。展望今年四季度，在去年同期低基数与后续丰富的产品储备的叠加影响下，我们预计游戏业务增长压力将有所减弱。我们认为广告业务22Q3环比将有所改善，但受制于疫情反复的影响，我们预计广告业务收入将在22Q4实现转正，关注视频号商业化加速带来的增长潜力；我们认为FBS业务22Q3收入增速将加快，随着公司对亏损业务的剥 离，我们预计利润率有望实现进一步的改善。 观点：公司游戏、广告业务短期仍然承压，我们认为Q3公司调整后净利润仍然难以做到同比转正，基本面拐点仍需等待。本月我们发布了70页重磅报告《腾讯控股（0700.HK）：优质的生态，进击的巨人》，对公司进行了定性、定量角度的深度研究。我们认为，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。随着宏观经济恢复及未成年人相关政策影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在2022年下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务的主要增长途径，进一步打开变现空间。我们预计，腾讯2022年-2024年收入分别为5794亿元、6504亿元、7353亿元，同比增长3.4%、12%、13%，非国际财务报告准则下，归母净利润1171亿元、1417亿元、1686亿元，同比增长-5.4%、21%、19%。我们给予2022年公司总估值4.25万亿 港元，折合每股合理价值443港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 【美团-W】上周下跌4.97%。我们认为市场主要担心持续的疫情对美团外卖、到店等业务的干扰，另外今年抖音本地生活业务的较快增长也可能影响美团到店业务的竞争格局。消息面上，10月21日，美团闪购对外宣布，与苏宁易购正式达成战略合作，消费者在美团或美团外卖App上搜索“苏宁易购”，即可购买手机、电脑、生活家电等产品，近3000个SKU商品最快30分钟外卖送达。我们认为这是美团强化其本地零售业务用户心智的较好方式，该合作可以打通美团的线上流量、提升配送能力和苏宁的本地商品供给能力，双方能够各取所需。 观点：我们认为基本面无需过分悲观，短期数据受疫情影响并不代表长期趋势，美团外卖、到店业务的增长空间和路径仍然清晰，闪购等新零售业务也在稳步发展，长期成长逻辑不变。估值角度，目前美团股价对应核心业务（外卖到店闪购）2022/23/24年28/25/16xEV/EBIT，比较有性价比。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。 【快手-W】上周下跌17.95%。快手持续下跌，我们认为市场主要担心快手广告业务（尤其是外循环广告）Q3、Q4的表现，以及公司近期商业化、电商等重要业务部门频繁的人事调整。 观点：展望Q3和Q4，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，但广告业务因经济环境的疲软，可能需要更长的时间才能恢复元气。我们认为 此前市场基于快手的流量价值，愿意给广告业务比较大的空间和估值，因此在市值低位比较有支撑；而外循环广告今年的持续低迷对这一预期打击较大，仅靠电商和内循环广告则难以支撑较大的想象空间。电商业务随着直播电商整体的发展放缓也面临比较大的挑战。此外，公司管理层的频繁变动也是市场的一大担心。我们对快手短期观点比较谨慎，还是希望能看到外循环广告增速出现拐点。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》（58页）。 【京东集团-SW】上周下跌6.58%。基本面看，我们认为Q3京东整体业务相比Q2将有所恢复，同时降本增效推进下公司利润率有望持续改善。但目前经济、消费环境较差，市场可能仍然担心京东双11和Q4的业务表现，对电商、消费板块整体情绪均比较悲观。 观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响家电行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，看好京东在超市业务、同城零售领域的探索；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损Q2起已经明显缩窄，我们预计公司全年的整体利润率有望超出市场预期。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《京东集团-SW （9618.HK）22Q2业绩点评：弱势下增长有韧性，利润率显著改善》和深度报告《京东集团-SW（9618.HK）深度报告：中国零售之王的“田忌赛马”》（60页）。 整体观点： -展望Q3和下半年，行业Topline有复苏趋势，泛电商业务业绩恢复可能快于广告业务。我们综合观察各公司对于Q3和下半年的指引，认为整体收入增速环比复苏的趋势明显，其中本地生活、电商等赛道Q3表现较强，预计三季度美团外卖/到店业务收入、拼多多整体收入、快手电商GMV增速均有望在高双位数以上，而京东整体收入增速也有望能恢复到10%左右。而广告业务受限于宏观环境，复苏可能仍需要更长的时间，我们预计Q4开始腾讯广告业务可能转正，快手、b站的外部广告业务增速也有望明显改善。 -下半年平台经济公司盈利能力有望进一步释放。随着平台经济公司业 务增速的复苏，其规模经营杠杆效应有望进一步释放，盈利能力环比Q2可能继续提升。我们预期美团Q3外卖业务的UE虽因季节性原因可能低于Q2，但仍有望维持在较高水平；到店业务的利润率也有望环比提升。京东Q3净利润率可能同比环比继续提升，我们认为泛电商公司全年的Non-GAAP净利润有望普遍超出市场预期。 -国内外政策利好频出，市场风险偏好将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”已经被高层多次强调，从实际行动上看近期也确实没有了去年那样密集的监管动作，“绿灯投资案例”的具体细节有望近期出台；中美关系层面，PCAOB和证监会审计合作协议的签署使得双方可以继续推进中概股问题的解决，外资对中国互联网板块的风险偏好也有望改善，长线资金配置可能回流。我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。 从估值层面看，恒生科技指数近期调整较大，目前处于近2年PS估值分位的较低点，中长期看整体性价比较高。综合来看，我们对中概股平台经济龙头公司Q2以来的业绩和估值修复进程整体仍充满信心，继续维持对互联网行业和龙头公司的积极推荐。 图1：恒生科技指数PSBand 资料来源：Wind、信达证券研发中心 截止2022年10月21日，恒生科技指数的PS估值为1.46x，处在近两年历史分位较低点。 投资建议： 【港股和中概股】长期重点推荐【美团-W、新东方在线、腾讯控股、京东集团-SW】，建议关注【拼多多、携程集团-S、阿里巴巴-SW、贝壳-W】 目前国内疫情形势不断反复，经济复苏前景受疫情、房地产等因素影响不甚明朗，处于缓慢的筑底回升通道。我们在不确定性较多的环境中，建议投资者聚焦近期业绩确定性较强的本地生活龙头【美团-W】和直播电商新秀【新东方在线】，以及业绩仍处于左侧，但护城河仍然深厚，中长期业绩有望迎来反转，目前估值处于低位的互联网巨头 【腾讯控股】，同时把握【京东集团-SW】【快手-W】【阿里巴巴-SW】等优质平台经济公司的中长期机会。除此以外，我们还建议关注： 具有较为独特的竞争优势，在较弱经济环境下增长保持韧性，中长期盈利能力持续释放，出海业务想象力广阔的特色平台电商【拼多多】； 短期国内业务持续回稳，中长期跨境、海外业务复苏弹性较大，股价可能提前反应出入境政策变化预期的OTA龙头【携程集团 -S】； 近期跟随房地产板块有所反弹，下半年有望在二手房交易额同比改善的基础上，实现收入增速和利润率修复的互联网房产交易平台【贝壳-W】。 A股：10月前三周A股传媒板块整体以调整行情为主，10月13日我们团队正式发布《腾讯深度报告》，同时与我们信达宏观研究团队观点一致，四季度看股债双牛。根据中国政府网，中国共产党第二十次全国代表大会在京闭幕，选举产生新一届中央委员会和中央纪律检查委员会。关注后续国内经济稳增长措施进展（信贷、地产、消费等）。 重点提示：（1）泛消费主题（广告、主播电商、线下体验）：受疫情影响依然承压，关注疫情后复苏、十一旺季+双十一消费旺季催化，重点提示：分众传媒、星期六、三人行（三季报收入符合预期，净利低于预期）、华立