新股覆盖研究：中荣股份

2022年09月23日 公司研究●证券研究报告 中荣股份（301223.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（9月28日）有一家创业板上市公司“中荣股份”询价。 中荣股份（301223）：公司为面向快速消费品、消费电子市场的纸制印刷包装解决方案供应商，产品主要包括折叠彩盒、礼盒、促销展示工具、电商包装盒、智能包装等。公司2019-2021年分别实现营业收入20.63亿元/21.77亿元/25.44亿元，YOY依次为9.38%/5.49%/16.87%,三年营业收入的年复合增速10.48%；实现归母净利润1.75亿元/1.86亿元/2.12亿元，YOY依次为48.66%/6.16%/13.98%，三年归母净利润的年复合增速21.62%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入11.34亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长2.03%。公司预计2022年1-9月归属于母公司所有者的净利润约为14,595万元至16,132万元，较上年同期变动-5.00%至5.00%。 投资亮点：1、公司为专注于快消品领域的国内领先纸制包装印刷品厂商，创意设计能力较为突出。目前国内印刷包装行业集中度较低，企业均聚焦于个别下游细分领域，打造差异化竞争优势。公司成立于1990年，通过多年发展，现已成为国内快消品及消费电子领域的领先厂商，与宝洁、玛氏、飞利浦、亿滋等重点客户合作时间超过15年，与高露洁合作时间超过10年，另外还与包括飞利浦、维达纸业、汤臣倍健、冷酸灵等数十家国内外知名企业建立了合作关系；公司产品获得客户高度认可，截至目前已七次获得宝洁颁发的“全球卓越供应商奖”，获得玛氏颁发的“包装创新奖”和“卓越运营商”、亿滋颁发的“创新与可持续发展奖”、飞利浦颁发的“供应商可持续发展与能力晋升项目金奖”等奖项。突出的创意设计能力为公司的核心竞争力之一，报告期内，由公司主导创意设计的产品比例约为30%以上，同时公司的多款产品创意设计获得了广东之星创意大赛银奖和铜奖、Pentawards（全球包装设计大奖赛）国际设计银奖、iF设计奖和红点设计奖等多个国内外知名创意设计类奖项。2、公司现已通过沈阳、天津工厂的建设成功进入医药、烟标印刷领域，新业务领域的持续开拓有望为公司业绩增长注入动力。公司现有中山、天津、沈阳、♘山四个生产基地，其中其中沈阳工厂在东北重点开拓医药类客户，天津工厂在华北开拓医药类和烟标印刷类客户。在烟标印刷领域，目前公司已成功与河北中烟达成合作关系，为河北中烟旗下的钻石系列品牌提供烟包服务，2020年烟标产品收入较2019年全年增长近一倍；在医药领域，公司已与全球500强中的拜耳以及国内知名药企如同仁堂、中新药业、万通药业、华北制药等开展合作并逐步扩大合作规模。考虑到公司来自日化、食品、保健品、电子外其他下游领域客户的收入占比仅为8.55%，新业务领域的持续开拓或为公司业绩增长注入较好动力。同行业上市公司对比：公司主要产品包括折叠彩盒、礼盒等纸制包装印刷产品；根据产品类型，选取劲嘉股份、裕同科技、吉宏股份、环球印务为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规为70.08亿元、PE-TTM（算数平均）为27.83X、销售毛利率为25.10%；相较而言，公司的营收规模及毛利率均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）144.83流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.22-5.22-5.78绝对收益-10.9-18.84-28.25 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 2,063.2 2,176.5 2,543.8 同比增长(%) 9.38 5.49 16.87 营业利润(百万元) 202.0 214.3 240.3 同比增长(%) 46.58 6.08 12.13 净利润(百万元) 175.2 186.0 212.1 同比增长(%) 48.66 6.16 13.98 每股收益(元) 1.21 1.28 1.46 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、中荣股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化5 图2：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、中荣股份 公司为面向快速消费品、消费电子市场的纸制印刷包装解决方案供应商，产品主要包括折叠彩盒、礼盒、促销展示工具、电商包装盒、智能包装等。 公司依托独特的创意设计、快速响应的供应链体系和先进的生产工艺，持续不断满足客户多样化需求，为客户创造价值。公司已与十余家全球500强企业及三十余家国内知名企业建立了合作关系，其中国际知名品牌客户包括宝洁、好丽友、玛氏、飞利浦、雀巢、亿滋、高露洁、好来化工、欧莱雅、英美烟草等，国内知名品牌及客户包括维达纸业、汤臣倍健、冷酸灵、百雀羚、安克、伊利、河北中烟等。公司已七次获得宝洁颁发的“全球卓越供应商奖”，并获得玛氏颁发的“包装创新奖”和“卓越运营商”、亿滋颁发的“创新与可持续发展奖”、飞利浦颁发的“供应商可持续发展与能力晋升项目金奖”等奖项。 2012至今，公司曾多次参加由中国印刷及设备器材工业协会、香港印刷业商会、台湾地区 印刷暨机器材料工业同业公会及澳门印刷业商会联合主办的“中华印制大奖”评选，共获得7项金奖、银奖等奖项；2013年，公司获得美国印刷工业协会颁发的印制大奖铜奖；2017年被中国包装联合会评选为“中国包装优秀品牌”；2017年，公司在中国包装联合会组织的排名中位列“2016年度纸包装50强企业”第八名；2020年获Pentawards（全球包装设计大奖赛）国际设计银奖；2021年获得国际iF设计奖（iFDesignAward）和红点设计奖（ReddotDesignAward）。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入20.63亿元/21.77亿元/25.44亿元，YOY依次为9.38%/5.49%/16.87%,三年营业收入的年复合增速10.48%；实现归母净利润1.75亿元/1.86亿元 /2.12亿元，YOY依次为48.66%/6.16%/13.98%，三年归母净利润的年复合增速21.62%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入11.34亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长2.03%。 2021年，公司主营业务收入按业务类型可分为三大板块，分别为折叠彩盒（19.18亿元， 76.60%）、礼盒（2.58亿元，10.30%）、其他（3.28亿元，13.10%）。报告期间，折叠彩盒始终为公司的核心业务和首要收入来源，销售占比达到70%以上；整体来看，报告期间，公司各业务并未发生重大变动。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品为折叠彩盒、礼盒等纸制印刷包装品，隶属于纸制印刷包装行业。1、纸制印刷包装行业 随着全球经济发展，特别是现代商业、物流产业的快速发展，印刷包装行业在全球范围持续、稳定增长。根据SmithersPira公司（国际知名的印刷行业信息调查公司）发布的《包装的未来：到2030年的长期战略预测》的报告，预测世界包装行业产值将保持持续增长，总产值规模将从 2019年的9,147亿美元上升到2030年的1.13万亿美元。随着生产工艺、技术水平的提升以及绿色环保概念的普及，纸制印刷包装物因具有生产原料来源广泛、成本低、便于物流运输、易于储存和包装物可回收等优势，已经可以部分取代塑料包装、金属包装、玻璃包装等多种包装形式，应用范围越来越广；根据研究和市场公司（ResearchandMarkets）发布的全球纸和纸板包装市场报告数据显示，2017年全球纸和纸板包装市场规模为1,750亿美元，预计将保持4.8%的年复合增长率，到2026年纸和纸板包装市场规模将达到2,668.8亿美元。 在国内，随着低碳、环保、绿色、循环经济概念的普及，纸包装逐渐成为包装行业的主力军，中国包装联合会《中国包装行业年度运行报告（2021年度）》数据显示，2021年纸和纸板包装行业规模以上企业主营业务收入3,192.03亿元，同比增长13.56%，占整体包装行业主营业务收入的比重达到26.51%。 目前我国纸制包装印刷行业的发展具有以下特点：1）目前我国纸包装印刷行业集中度相对较低，据尚普咨询数据，我国纸制包装印刷行业CR10仅不到10%；2）目前中低端纸包装产品市场由于产能相对过剩，行业竞争激烈，而高端市场竞争程度相对缓和；3）基于各家公司所拥有的竞争资源，目前大部分国内印刷包装企业聚焦于下游个别细分领域，逐渐在个别包装领域形成专业化优势，从而开展差异化竞争；如劲嘉股份主要下游应用领域为烟草行业、环球印务为医药行业、吉宏股份为食品行业、裕同科技为消费电子行业、翔港科技为日化行业等。 （三）公司亮点 1、公司为专注于快消品领域的国内领先纸制包装印刷品厂商，创意设计能力较为突出。目前国内印刷包装行业集中度较低，企业均聚焦于个别下游细分领域，打造差异化竞争优势。公司成立于1990年，通过多年发展，现已成为国内快消品及消费电子领域的领先厂商，与宝洁、 玛氏、飞利浦、亿滋等重点客户合作时间超过15年，与高露洁合作时间超过10年，另外还与包括飞利浦、维达纸业、汤臣倍健、冷酸灵等数十家国内外知名企业建立了合作关系；公司产品获得客户高度认可，截至目前已七次获得宝洁颁发的“全球卓越供应商奖”，获得玛氏颁发的“包装创新奖”和“卓越运营商”、亿滋颁发的“创新与可持续发展奖”、飞利浦颁发的“供应商可持续发展与能力晋升项目金奖”等奖项。突出的创意设计能力为公司的核心竞争力之一，报告期内，由公司主导创意设计的产品比例约为30%以上，同时公司的多款产品创意设计获得了广东之星创意大赛银奖和铜奖、Pentawards（全球包装设计大奖赛）国际设计银奖、iF设计奖和红点设计奖等多个国内外知名创意设计类奖项。 2、公司现已通过沈阳、天津工厂的建设成功进入医药、烟标印刷领域，新业务领域的持续开拓有望为公司业绩增长注入动力。公司现有中山、天津、沈阳、♘山四个生产基地，其中其中沈阳工厂在东北重点开拓医药类客户，天津工厂在华北开拓医药类和烟标印刷类客户。在烟标印刷领域，目前公司已成功与河北中烟达成合作关系，为河北中烟旗下的钻石系列品牌提供烟包服务，2020年烟标产品收入较2019年全年增长近一倍；在医药领域，公司已与全球500强中的拜耳以及国内知名药企如同仁堂、中新药业、万通药业、华北制药等开展合作并逐步扩大合作规模。考虑到公司来自日化、食品、保健品、电子外其他下游领域客户的收入占比仅为8.55%，新业务领域的持续开拓或为公司业绩增长注入较好动力。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目及偿还银行贷款和补充流动资金。 1、产能扩建项目：为满足公司未来战略发展需要，满足客户多样化需求，向客户提供就近供货和快速、灵活的一体化服务。公司拟引进国内外先