新股覆盖研究：中研股份

2023年09月03日 公司研究●证券研究报告 中研股份（688716.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（9月6日）有一家科创板上市公司“中研股份”询价。 中研股份（688716）：公司主要从事树脂形态的聚醚醚酮（PEEK）研发、生产及销售。公司2020-2022年分别实现营业收入1.58亿元/2.03亿元/2.48亿元，YOY依次为41.38%/28.34%/22.22%,三年营业收入的年复合增速30.41%；实现归母净利润0.25亿元/0.50亿元/0.56亿元，YOY依次为80.41%/103.24%/11.54%，三年归母净利润的年复合增速59.92%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入1.40亿元，同比上升28.07%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降0.65%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润4,300万元至5,200万元，同比变动8.31%-30.98%。 投资亮点：1、公司现已具备较强的规模优势；销量国内第一、国际领先。根据《特种工程塑料行业现状及发展前景分析》，2020年PEEK进口依存度高达75%。公司具备全流程全国产化自主生产能力，是继英国威格斯后全球第2家能使用5000L反应釜进行聚合生产的企业，大规模工业化生产技术国内领先；产品主要性能指标达到国际先进水平，率先实现对威格斯等国际PEEK龙头的替代。公司是继英国威格斯、比利时索尔维和德国赢创之后全球第4家PEEK年产能达到千吨级的企业，为国内PEEK产能、产量第一的中国企业；2021年公司PEEK年销量约为622.74吨，全球市场占有率第四（8.07%），并超越英国威格斯成为国内市场销量市占率第一的公司（30.57%）。2、PEEK材料应用延展性强，公司不断进行新领域布局。PEEK材料具有机械特性好、高耐热性、耐腐蚀等特性，是公认的全球性能最好的热塑性材料之一，可广泛被应用于汽车、电子信息、工业机械及能源、医疗、航空航天等多产业的关键零部件或高端领域；制造业的高端化、自动化、轻量化转型升级推动PEEK的发展。公司作为国内PEEK主要供应商，不断拓展产品应用领域；其中，在消费电子零部件领域，公司的手机内置天线正与相关产业链供应商开始材料测试，多数指标已较国际竞品具有优势，后续有望进入该领域；在植入级医疗器械方面，公司与康拓医疗、威高骨科、大博医疗等知名企业合作，部分产品处于测试、注册阶段；在商用飞机领域，公司与东华大学联合共研解决碳纤维聚醚醚酮复合材料（CF/PEEK）在商用大飞机领域的卡脖子问题；在新能源汽车领域，公司正在与客户共同开发800V电机的新能源汽车漆包线，并与线缆厂商持续进行材料测试等。同行业上市公司对比：根据主营产品及收入结构的相似性，选取彤程新材、昊华科技、道恩股份、瑞华泰、海正生材以及优巨新材为中研股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为29.02亿元，剔除极值得可比PE-TTM（算术平均）为46.81X，销售毛利率为25.11%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平高于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）91.26流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告飞南资源-华金证券-新股-飞南资源-新股专题覆盖报告（飞南资源）-2023年第184期-总第381期2023.9.1崇德科技-新股专题覆盖报告（崇德科技)-2023年第183期-总第380期2023.8.31盛科通信-华金证券-新股-盛科通信-新股专题覆盖报告（盛科通信）-2023年第182期-总第379期2023.8.27斯菱股份-华金证券-新股-斯菱股份-新股专题覆盖报告（斯菱股份）-2023年第181期-总第378期2023.8.25热威股份-新股专题覆盖报告（热威股份)-2023年第180期-总第377期2023.8.23 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 158.2 203.0 248.1 同比增长(%) 41.38 28.34 22.22 营业利润(百万元) 28.4 56.4 63.2 同比增长(%) 86.50 98.45 12.00 净利润(百万元) 24.7 50.1 55.9 同比增长(%) 80.41 103.24 11.54 每股收益(元) 0.27 0.55 0.61 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、中研股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：PEEK合成过程5 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、中研股份 公司主要从事聚醚醚酮（PEEK）研发、生产及销售。经过十余年的自主研发，已掌握了包括关键原料选择、关键过程控制、关键设备设计、关键工艺优化、关键指标监测的全流程全国产化PEEK生产能力，在大规模工业生产领域，公司PEEK工业化生产技术处于国内领先水平 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，作为第一起草单位牵头制定了PEEK的首套国家标 准。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入1.58亿元/2.03亿元/2.48亿元，YOY依次为41.38%/28.34%/22.22%,三年营业收入的年复合增速30.41%；实现归母净利润0.25亿元/0.50亿元/0.56亿元，YOY依次为80.41%/103.24%/11.54%，三年归母净利润的年复合增速59.92%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入1.40亿元，同比上升28.07%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降0.65%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为纯树脂系列(1.89亿元，76.31%）、复合增强类树脂系列（0.58亿元，23.36%）、PEEK制品及其他（0.008亿元，0.33%）；其中，纯树脂系列业务包括纯树脂颗粒(1.67亿元，67.20%）、纯树脂细粉（0.14亿元，5.45%）、纯树脂粗粉（0.09亿元，3.66%）三类。 按主要产品下游应用领域分布看，型材(1.67亿元，67.30%）、工业机械（0.32亿元，12.71%）、汽车（0.19亿元，7.72%）、电子信息（0.09亿元，3.81%）、能源（0.04亿元，1.74%）。其中，公司型材类通过采购公司树脂加工成板材、棒材等型材，然后出售给零部件加工企业。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 工程塑料包括通用工程塑料和特种工程塑料，后者更耐高温和腐蚀，能够应对各种严苛和复杂工况的要求。产业化的特种工程塑料主要品种主要包括聚酰亚胺（PI）、聚酰胺酰亚胺（PAI）、聚醚酰亚胺（PEI）、聚砜（PSF）、聚醚砜（PES）、液晶聚合物（LCP）和聚醚醚酮（PEEK）等。根据《特种工程塑料行业现状及发展前景分析》，聚酰亚胺进口依存度25%，但目前我国多类工程塑料的自给率仍较低，半芳香族聚酰胺、液晶聚合物、聚醚醚酮的进口依存度分别为70%、80%、75%。 公司的主要产品为PEEK纯树脂和复合增强类树脂。PEEK纯树脂粗粉一般经聚合反应生成PEEK聚合物后进行粉碎、提纯、萃取、蒸馏、离心、干燥和磁选制的；后经反复研磨和筛分，得到PEEK纯树脂细粉；或将粗粉添加到双螺杆挤出机中挤出并深度过滤得到PEEK纯树脂颗粒；根据产品性能将玻纤、碳纤、聚四氟乙烯、石墨等加入到挤出机中与粗粉共同进行挤出，得到复合增强类树脂颗粒。 图5：PEEK合成过程 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 PEEK是公认的全球性能最好的热塑性材料之一，可用于打破高温电池产品、集成电路、商用大飞机等领域的国际垄断，推进实现自主可控；并伴随新能源汽车的加速普及、汽车轻量化、以及制造业高端化的迈进，都将推动PEEK用量的增加；此外，消费者对高端手机的需求将推动PEEK对合金、PE、PI等材料在手机天线领域的替代，以及PEEK制成的人工骨骼对钛合金材料的替代。综上，PEEK下游可被广泛应用于交通运输、航空航天、电子信息、能源及工业、医疗健康等行业，市场需求量呈增长趋势，行业景气度较高。 根据沙利文咨询的预测，中国PEEK产品需求量在2022年至2027年期间继续以16.82% 的年复合增长率增长，预计2027年将达到5,078.98吨，销售额预计达到28.38亿元，但国内PEEK需求仍需大量通过进口满足。 表1：PEEK国内市场空间预测 应用领域 典型终端产品 市场空间（吨） 市场空间（亿元） 2022年 2027年 复合增长率 2022年2027年复合增长率 轴承一一传统燃油车主动力轴承 128.26 90.65 -6.70% 0.86 0.47 -11.32% 轴承一新能源车主动力轴承 58.05 220.24 30.56% 0.48 1.37 25.03% 汽车密封件一一坑燃油作变速箱密时环，发动 99.75 70.51 -6.70% 0.45 0.27 -10.96% 视气虹垫 密封件一新能源作电动机密封华,热管拜 104.00 382.51 29.76% 0.60 1.84 24.94% 系抚密封件 新施源汽车漆包线 55.63 440.47 51.26% 0.39 2.38 43.82% 合计（包括其地终端产品） 526.87 1360.59 20.89% 2.99 6.87 18.10% 手机内置天线 115.72 160.48 6.76% 0.90 1.09 3.87% 工装尖具 58.90 93.60 9.71% 0.43 0.56 5.66% 电子信息 CMP保持环 36.83 122.40 27.15% 0.27 0.76 23.06% 晶圆载具、晶圆吸盘 35.15 133.70 30.63% 0.26 0.84 26.84% 合计（包括其地终端产品） 720.48 1376.25 13.82% 5.32 8.80 10.59% 石油天然气管道用密封圈 160.21 284.36 12.16% 0.95 1.53 10.00% 工业机械 工业用阀门 129.20 238.96 13.09% 0.70 1.17 10.91% 及能源 风电轴承、光伏卡匣 86.51 210.43 19.46% 0.62 1.38 17.47% 合计（包括其地终端产品） 537.03 1048.20 14.31% 3.09 5.48 12.14% 医疗健康 人工骨路、人工牙齿等产品 157.66 338.70 338.70% 1.03 1.82 12.15% 高压电缆导管、电线卡箍 5.12 35.70 35.70% 0.04 0.23 43.63% 航空航天 平尾前缘。轮胎轮毂罩 2.20 32.00 32.00% 0.02 0.20 65.86% 合计（包括其地终端产品） 21.01 173.08 173.08% 0.15 1.04 48.11% 其他额域 371.13 782.16 782.16% 2.38 4.37 12