新股覆盖研究：中瑞股份
2024年03月15日 公司研究●证券研究报告 中瑞股份（301587.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（3月19日）有一只创业板新股“中瑞股份”询价。 中瑞股份（301587.SZ）：公司从事圆柱锂电池精密结构件的研发、制造和销售，主要产品包括动力型、容量型锂电池组合盖帽系列。公司2021-2023年分别实现营业收入6.48亿元/7.64亿元/6.87亿元，YOY依次为40.81%/17.92%/-10.07%,三年营业收入的年复合增速14.30%；实现归母净利润1.37亿元/1.84亿元/1.36亿元，YOY依次为108.17%/34.26%/-25.91%，三年归母净利润的年复合增速27.46%。根据管理层初步测算，预计公司2024Q1归属于母公司股东的净利润为3,360万元至3,790万元，较上年同期增长0.61%至13.48%。 投资亮点：1、公司专注于圆柱型锂电池盖帽细分领域，在该产品上居于国内第一、全球龙头地位；通过服务于LG新能源，公司实现对特斯拉新能源车组合盖帽的大量供应。圆柱型锂电池盖帽为公司核心主营产品，报告期内对应收入占总营收比重维持在9成以上。根据中国化学与物理电源行业协会统计，公司圆柱型锂电池盖帽产品2019年度、2020年度市场占有率均排名国内第一；根据起点研究院数据，公司2021年度、2022年度组合盖帽产品销量占全球圆柱锂电池出货量的比例分别为15.33%、15.75%，具有领先的市场竞争地位。多年来公司与LG新能源建立了长期稳定的合作关系，报告期内，LG新能源均为公司第一大客户；通过配套LG新能源的圆柱锂电池，公司产品最终应用于特斯拉新能源汽车，并成为LG新能源针对特斯拉项目组合盖帽的唯一国内供应商，报告期内，公司该型号产品的销量约占LG新能源产能需求的50%以上。2、国内外多名厂商正稳步推进4680大圆柱锂电池的建设工作，公司已配合客户开发4680电池结构件并实现小批量供应， 是目前国际上少数几家具备4680结构件生产能力的企业之一。目前，包括LG新能源、松下、三星SDI、宁德时代、比克电池等在内的国内外多名厂商正稳步推进4680大圆柱锂电池的技术研发与产线建设。公司已于2022年下半年配合国际知名客户实现4680结构件的小批量产供应，是国际上少数几家具备4680结构件生产能力的企业之一；另外，公司也在同步开发除盖帽外其他品类的4680电池结构件。3、公司开发的重要新品圆柱锂电池钢壳产品即将进入量产阶段，有望为客户提供更加丰富的锂电池安全结构件解决方案。钢壳与组合盖帽同为锂电池重要的安全结构件之一，关系到锂电池的安全性、稳定性等；公司通过与日本ISIS株式会社联合开发的方式实现了锂电池镜面拉伸预镀镍钢壳的技术突破，进一步拓宽公司结构件产品线。考虑到锂电池预镀镍钢壳技术在国内尚不成熟，而ISIS在超精密拉伸机器及模具方面已积累多年经验，具有领先的技术实力，为公司新品研发提供了较强的技术支持。目前，钢壳产品已实现小批量试制，随着募投项目即将建设完成有望进入量产阶段；据公司招股书及审核问询函回复显示，公司募投项目规划了31,200万只圆柱型锂电池钢壳的年产能，而截至问询函出具日，募投项目生产车间施工进度已达到90%以上，项目有望在2025年达产。 同行业上市公司对比：公司主要从事圆柱锂电池精密结构件的研发、生产、销售，选取主营业务与公司较为相似的A股上市公司科达利、震裕科技和金杨股份作为广合科技的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）110.50流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（戈碧迦）-2024年第21期-总第448期2024.3.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（星宸科技)-2024年第20期-总第447期2024.3.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（平安电工）-2024年第19期-总第446期2024.3.8华金证券-新股-新股专题覆盖报告（骏鼎达）-2024年第17期-总第444期2024.3.2华金证券-新股-新股专题覆盖报告（星德胜)-24年第18期、总第445期2024.3.2 （TTM）为58.60亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为27.93X，销售毛利率为17.13%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 647.7 763.8 686.9 同比增长(%) 40.81 17.92 -10.07 营业利润(百万元) 156.7 200.5 151.2 同比增长(%) 101.21 27.97 -24.58 净利润(百万元) 136.7 183.5 136.0 同比增长(%) 108.17 34.26 -25.91 每股收益(元) 1.25 1.66 1.23 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、中瑞股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2017-2025E年国内锂电池精密结构件市场规模5 图6：2021年各类型动力电池市场占有率6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、中瑞股份 公司从事圆柱锂电池精密结构件的研发、制造和销售，主要产品包括动力型、容量型锂电池组合盖帽系列。公司产品定位中高端，下游应用包括新能源汽车、电动工具、电动自行车、智能家居等。 公司已与LG新能源、能元科技、比克电池、力神电池等国内外行业领先锂电池生产销售厂商建立了长期稳定的合作关系；产品主要应用于特斯拉Model3、ModelY等新能源汽车，小牛、哈啰、雅迪等品牌电动自行车，戴森（Dyson）、TTI、博世等品牌电动工具，以及数码3C类产品等。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入6.48亿元/7.64亿元/6.87亿元，YOY依次为40.81%/17.92%/-10.07%,三年营业收入的年复合增速14.30%；实现归母净利润1.37亿元/1.84亿元/1.36亿元，YOY依次为108.17%/34.26%/-25.91%，三年归母净利润的年复合增速27.46%。根据管理层初步测算，预计公司2024Q1营业收入为17,600万元至19,600万元，较上年同期增长0.47%至11.89%；归属于母公司股东的净利润为3,360万元至3,790万元，较上年同期增长0.61%至13.48%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3,190万元至3,620万元，较上年同期增长0.69%至14.26%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为动力型组合盖帽（6.76亿元，96.05%）、容量性组合盖帽（0.14亿元，1.96%）、其他（0.14亿元，1.99%）。报告期内，动力型组合盖帽始终为公司的核心收入来源，收入占比维持在9成以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为圆柱锂电池精密结构件的研发、生产、销售，属于锂电池精密结构件行业。 1、锂电池精密结构件行业 锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液及精密结构件组成。精密结构件主要包括组合盖帽/盖板、壳体、连接片等，直接影响锂电池的密封性、安全性、能量密度等性能，是动力锂电池不可或缺的重要组成部分。近年来，受到锂电池市场快速发展的影响，精密结构件的市场空间亦同步持续增长。根据GGII数据，我国锂电池精密结构件市场产值快速增长，由2017年的31.4亿元增长至2021年的133亿元，预计2025年将在2020年的基础上进一步增长 256.20%，突破270.00亿元。 图5：2017-2025E年国内锂电池精密结构件市场规模 资料来源：GGII，华金证券研究所 近年来，政府政策支持和下游应用领域驱动的影响下，全球和我国锂电池产业规模均稳步增长，下游市场应用场景愈发丰富，包括电动汽车、电动两轮车、电动工具、新型储能应用等。 根据锂电池的封装形式，国内动力锂电池可分为圆柱形、方形和软包三类，差异主要体现为体积、形态、封装外壳材料及安全结构件结构：圆柱和方形电池主要采用金属材料作为外壳，软包锂电池采用铝塑膜作为封装外壳。圆柱锂电池的安全结构件为组合盖帽，核心结构为内置的CID组件，由防爆铝片、连接铝片和隔离圈构成，在电池内部压力达到危险值时及时切断电流、泄放内部压力，从而起到防止电池爆炸、保护电池安全的作用。 相较于另两种电池而言，圆柱锂电池具有单体体积小、安全性高、生产工艺成熟度高等特点， 2019年以来，随着国产特斯拉Model3的量产，圆柱电池装机量开始上升。在特斯拉等代表 性车企的带动下，具备高能量密度、高功率密度和成本优势的4680大圆柱电池有望实现进一步的应用传导。 2021年，我国动力电池装机量约139.98GWh，同比增长128%。按照电池形状分类来看，方形动力电池装机量约120.99GWh、圆柱动力电池装机量约8.69GWh、软包动力电池装机量约10.30GWh，同比均有一定幅度增长。虽然国内动力锂电池市场以方形为主，但圆柱锂电池生产工艺成熟、产品一致性高、安全性高，应用领域广泛且使用量逐年增加，市场需求持续增加，尤其是新款4680圆柱锂电池的市场关注度较高，多家世界一流锂电池厂商持续投入研发该类圆柱锂电池，三种形态的锂电池有望呈现长期共存的格局。 图6：2021年各类型动力电池市场占有率 资料来源：GGII，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司专注于圆柱型锂电池盖帽细分领域，在该产品上居于国内第一、全球龙头地位；通过服务于LG新能源，公司实现对特斯拉新能源车组合盖帽的大量供应。圆柱型锂电池盖帽为公司核心主营产品，报告期内对应收入占总营收比重维持在9成以上。根据中国化学与物理电源行业协会统计，公司圆柱型锂电池盖帽产品2019年度、2020年度市场占有率均排名国内第一；根据起点研究院数据，公司2021年度、2022年度组合盖帽产品销量占全球圆柱锂电池出货量的比例分别为15.33%、15.75%，具有领先的市场竞争地位。多年来公司与LG新能源建立了长期稳定的合作关系，报告期内，LG新能源均为公司第一大客户；通过配套LG新能源的圆柱锂 电池，公司产品最终应用于特斯拉新能源汽车，并成为LG新能源针对特斯拉项目组合盖帽的唯一国内供应商，报告期内，公司该型号产品的销量约占LG新能源产能需求的50%以上。 2、国内外多名厂商正稳步推进4680大圆柱锂电池的建设工作，公司已配合客户开发4680 电池结构件并实现小批量供应，是目前国际上少数几家具备4680结构件生产能力的企业之一。目前，包括LG新能源、松下、三星SDI、宁德时代、比克电池等在内的国内外多名厂商正稳步推进4680大圆柱锂电池的技术研发与产线建设。公司已于2022年下半年配合国际知名客户实 现4680结构件的小批量产供应，是国际上少数几家具备46
