新股覆盖研究：浙江荣泰

2023年07月11日 公司研究●证券研究报告 浙江荣泰（603119.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（7月14日）有一家主板上市公司“浙江荣泰”询价。 浙江荣泰（603119）：公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，目前已在新能源汽车、小家电、电线电缆等下游应用行业均积累了广泛的客户资源。公司2020-2022年分别实现营业收入3.65亿元/5.22亿元/6.67亿元，YOY依次为19.99%/42.92%/27.96%,三年营业收入的年复合增速29.95%；实现归母净利润0.29亿元/1.04亿元/1.34亿元，YOY依次为36.34%/257.42%/28.28%，三年归母净利润的年复合增速84.22%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.53亿元，同比增长11.73%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长24.87%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润6,000.00万元至6,500.00万元，同比增长10%至18%。 投资亮点：1、公司是全球云母耐火绝缘材料的重要供应商之一，目前在新能源汽车应用领域的市占率领先。动力电池热失控导致起火爆炸问题是新能源汽车领域亟需解决的挑战，而基于优良的耐高温性能与绝缘性能，云母制品已成为动力电池热失控防护的主要材料之一。据GGII测算，2022年新能源汽车动力电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料中云母材料分别为560 万平方米和201.3万平方米，2025年有望分别增至1199.2万平方米和526.5万平方米；同时据弗若斯特沙利文预测，2027年全球新能源汽车云母材料市场规模有望达到104.4亿元。公司长期深耕耐高温绝缘云母制品领域，发展初期以传统小家电、电线电缆等应用市场为主，并基于上述应用领域的技术积累于2016年切入新能源汽车云母制品市场，目前已成为特斯拉、沃尔沃等知名汽车厂商的一级供应商，并与宁德时代建立了稳定的合作关系；2022年公司新能汽车用云母制品的销售收入达近4.70亿元，相应的全球市占率为27.14%。2、公司加速布局建设海外分支机构，进一步巩固和拓展海外市场。报告期间，公司的海外销售收入持续增长，分别实现0.61亿元、1.11亿元、和1.66亿元，当前海外收入已占公司营收的四成以上。面对日益庞大的海外市场，公司加速布局海外分支机构；于2022年底新设了全资子公司新加坡荣泰负责海外销售渠道的开拓、全资子公司越南荣泰作为海外生产基地负责就近响应客户需求；同时，也在德国设立仓储基地，为公司服务海外客户以及接洽国际技术合作奠定了良好基础。 同行业上市公司对比：选取倚天股份、平安电工等云母制品厂商为可比公司；同时也考虑下游市场以及客户的重合度，选取了科达利、旭升集团为可比公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为35.44亿元，可比PE-TTM（剔除新三板的倚天股份以及未上市的平安电工/算数平均）为31.61X，销售毛利率为22.01%；相较而言，公司营收规模相对较小，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）210.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告盛邦安全-新股专题覆盖报告（盛邦安全）-2023年第147期-总第344期2023.7.9威迈斯-新股专题覆盖报告（威迈斯）-2023年第146期-总第343期2023.7.9舜禹股份-新股专题覆盖报告（舜禹股份）-2023年第145期-总第342期2023.7.9福事特-新股专题覆盖报告（福事特）-2023年第144期-总第341期2023.7.9智信精密-新股专题覆盖报告（智信精密）-2023年第143期-总第340期2023.7.7 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 365.0 521.6 667.5 同比增长(%) 19.99 42.92 27.96 营业利润(百万元) 38.4 120.3 152.0 同比增长(%) 60.45 213.59 26.37 净利润(百万元) 29.2 104.3 133.8 同比增长(%) 36.34 257.42 28.28 每股收益(元) 0.36 0.51 0.64 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、浙江荣泰4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示7 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球云母材料市场规模（亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比7 一、浙江荣泰 公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售。经过多年的技术创新、产品开发及市场开拓，目前，公司在新能源汽车、小家电、电线电缆等下游应用行业均积累了广泛的客户资源，，产品已通过美国UL、FDA、德国TÜV以及欧盟的RoHS、PAHs、REACH等标准检测。 新能源汽车行业是耐高温绝缘云母材料应用的新兴领域，公司在该领域的主要客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃、上汽集团、一汽集团等全球或国内知名汽车厂商及全球动力电池龙头企业宁德时代；公司被沃尔沃评选为“2021年度最佳供应商”，2022年被沃尔沃授予“质量卓越奖”。在下游小家电及电线电缆行业，公司产品也获得了广泛的认可，知名家电企业美的、松下和全球电线电缆龙头企业耐克森等众多知名制造商均为公司客户。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入3.65亿元/5.22亿元/6.67亿元，YOY依次为19.99%/42.92%/27.96%,三年营业收入的年复合增速29.95%；实现归母净利润0.29亿元/1.04亿元/1.34亿元，YOY依次为36.34%/257.42%/28.28%，三年归母净利润的年复合增速84.22%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.53亿元，同比增长11.73%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长24.87%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为五大板块，分别为新能源汽车热失控防护绝缘件(4.70亿元，70.43%）、小家电阻燃绝缘件（1.15亿元，17.28%）、电缆阻燃绝缘带（0.30亿元，4.56%）、云母纸（0.18亿元，2.69%）、其他产品（0.34亿元，5.05%）；报告期间，随着新能源相关业务规模的扩大，来自新能源汽车热失控防护绝缘件的销售收入逐年增长，其收入占比也由2020年的32.51%增至2022年的70.43%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，属于非金属矿物制造业下的云母制品制造。 由于其独特的层状结构，十分稳定的晶格，以及较强的抗剪切强度和良好的柔韧性，云母制品拥有优良的化学稳定性、耐热性、机械性能和电气性能等特征。基于其优异的耐高温性能与绝缘性能，云母材料在绝缘材料领域中占据较为重要的地位，早期多运用于电气化改造起步较早的重点工业部门，如发电机、高压电机以及电热设备绝缘中，随着全社会电气化进程加速，云母耐高温绝缘材料逐渐在建筑、汽车、电力、工业、家用电器等多个行业领域发挥重要作用，并且云母材料相关研究领域的发展将促进云母耐高温绝缘制品下游应用领域持续拓宽。云母制品主要可分为：云母片制品、云母纸、云母带、云母板、云母介质电容器、云母粉等六大产品系列。 相较于高温冶炼、电力、电线电缆、家用电器等云母制品传统应用行业，近年来快速增长的新能源汽车行业和电池储能行业是云母材料制品应用的新兴领域。并且随着电气化水平在各行各业的渗透率逐渐提高，电热绝缘性能优异的云母材料将获得更广阔的市场空间。我国云母制品市场不断增长，为行业内企业的发展奠定了良好的市场基础。 根据弗若斯特沙利文的研究，2022年世界云母材料市场规模为180.00亿元，2017-2022年市场复合增长率为13.20%，预计2023-2027年市场复合增长率为18.00%，2027年市场规模将达到418.10亿元。云母材料按使用功能可分为耐火绝缘材料、珠光材料和其他材料，2022年各细分市场规模分别为145.43亿元、15.26亿元和19.28亿元，其中耐火绝缘材料市场占80.81%，预计到2027年耐火绝缘材料市场规模将达到355.64亿元。 图5：全球云母材料市场规模（亿元） 资料来源：弗若斯特沙利文，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是全球云母耐火绝缘材料的重要供应商之一，目前在新能源汽车应用领域的市占率领先。动力电池热失控导致起火爆炸问题是新能源汽车领域亟需解决的挑战，而基于优良的耐高温性能与绝缘性能，云母制品已成为动力电池热失控防护的主要材料之一。据GGII测算，2022年新能源汽车动力电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料中云母材料分别为560万平方米和 201.3万平方米，2025年有望分别增至1199.2万平方米和526.5万平方米；同时据弗若斯特沙利文预测，2027年全球新能源汽车云母材料市场规模有望达到104.4亿元。公司长期深耕耐高温绝缘云母制品领域，发展初期以传统小家电、电线电缆等应用市场为主，并基于上述应用领域的技术积累于2016年切入新能源汽车云母制品市场，目前已成为特斯拉、沃尔沃等知名汽车厂商的一级供应商，并与宁德时代建立了稳定的合作关系；2022年公司新能汽车用云母制品的销售收入达近4.70亿元，相应的全球市占率为27.14%。 2、公司加速布局建设海外分支机构，进一步巩固和拓展海外市场。报告期间，公司的海外销售收入持续增长，分别实现0.61亿元、1.11亿元、和1.66亿元，当前海外收入已占公司营收 的四成以上。面对日益庞大的海外市场，公司加速布局海外分支机构；于2022年底新设了全资子公司新加坡荣泰负责海外销售渠道的开拓、全资子公司越南荣泰作为海外生产基地负责就近响应客户需求；同时，也在德国设立仓储基地，为公司服务海外客户以及接洽国际技术合作奠定了良好基础。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目以及补充流动资金。 1、年产240万套新能源汽车安全件项目：本项目拟投资74,877万元用于建设年产240万套新能源汽车安全件，项目实施主体为荣泰电工；达产后预计可实现年销售收入 79,221.45万元，年利润总额21,253.00万元，年净利润18,065.00万元，项目所得税后内部收益率为21.49%，所得税后投资回收期为6.88年（含建设期）。 表1：公司IPO募投项目概况 序号 项目名称 项目投资总额拟使用募集资金金额项目建 （万元）（万元）设期 1年产240万套新能源汽车安全件项目74,877.0068,000.0030个月 2补充流动资金20,000.0020,000.00- 总计94,877.0088,000.00- 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 （五）同行业上市公司指标对比 2022年度，公司实现营业收入6.67亿元，同比增长27.96%；实现归属于母公司净利润1.34 亿元，同比增长28.28%。根据初步预测，公司