新股覆盖研究：中创股份

2024年02月26日 公司研究●证券研究报告 中创股份（688695.SH） 新股覆盖研究 投资要点 周三（2月28日）有一只科创板新股“中创股份”询价。 中创股份（688695.SH）：公司是国内领先的基础软件中间件产品与服务提供商，产品主要应用于党政、军工、金融、能源、交通等行业领域。公司2021-2023年分别实现营业收入1.20亿元/1.37亿元/1.80亿元，YOY依次为46.79%/14.35%/30.94%,三年营业收入的年复合增速30.02%；实现归母净利润0.48亿元/0.44亿元/0.67亿元，YOY依次为13.21%/-9.45%/52.05%，三年归母净利润的年复合增速15.94%。根据公司管理层初步预测，预计公司2024Q1实现营业收入为2,800.00万元至3,200.00万元，较上年同期增长56.60%至78.97%；归属于母公司所有者的净利润为150.00万元至450.00万元。 投资亮点：1、中间件是信息行业三大基础软件之一，但国产化水平较低；公司位居国产中间件厂商第二，有望顺应行业国产化浪潮。中间件与操作系统、数据库并称为三大基础软件，起到在操作系统及应用软件之间“承上启下”的作用，是当前基础软硬件生态的关键环节；但由于国外厂商具有较强的先发优势，目前中间件市场的国产化率仍然较低，基础中间件国产化率不及15%（国产市场容量约为6.8亿元、而外资占据的市场容量超过40亿元）、广义中间件约40%（计世资讯数据）。公司在中间件市场已有二十余年积累，2021年在国产基础中间件市场占有率为15%，位居国内厂商第二。专业中间件行业呈现较好的竞争格局，主流厂商包括东方通、中创、宝兰德、普元、金蝶等已树立起一定的竞争壁垒；作为主流的中间件国产厂商之一，公司有望顺应重点行业的信创浪潮。2、公司产品在党政军领域具有较强的竞争优势，实际控制人深耕行业多年；报告期内公司在涉军定制化市场的开拓上已取得一定进展。公司曾多次牵头承担“核高基”科技重大专项、且曾负责工信部项目D，所形成的产品通过信创工程已率先在党政、军工等领域实现国产中间件替换，产品服务于中共中央办公厅、国家发改委、水利部、银保监会等重点单位及中国银行、潍柴动力、南方电网等重点行业龙头客户，在党政、军工领域具备较强的竞争优势。公司实际控制人深耕行业多年，景新海曾任职于山东省计算中心并至海外担任访问学者，程建平曾任职于山东省测绘局、山东省计算中心，曾担任山东省软件行业协会及山东省计算机学会副理事长；此外，山东省高新投持有公司21.40%股份。报告期内，公司还积极开拓涉军定制化市场，相关收入2022年同比增长76.65%。同行业上市公司对比：公司主要从事中间件软件的研发、销售，并提供相关技术服务，因此选取同样从事中间件软件研销的东方通、宝兰德作为中创股份的可比公司，但考虑到上述公司的业务结构与公司存在差异，我们倾向于认为上述公司的可比性或相对有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为5.93亿元，可比PS-TTM（算术平均）为7.99X，销售毛利率为78.93%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）63.79流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-美新科技-新股专题覆盖报告（美新科技）-2024年第14期-总第441期2024.2.25华金证券-新股-新股专题覆盖报告（肯特股份)-24年第12期、总第439期2024.2.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（龙旗科技)-2024年第13期-总第440期2024.2.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（海昇药业)-24年第11期、总第438期2024.1.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（诺瓦星云)-24年第10期、总第437期2024.1.24 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 120.2 137.4 179.9 同比增长(%) 46.79 14.35 30.94 营业利润(百万元) 52.6 47.2 71.6 同比增长(%) 13.89 -10.25 51.57 净利润(百万元) 48.4 43.8 66.7 同比增长(%) 13.21 -9.45 52.05 每股收益(元) 0.86 0.69 1.05 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、中创股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化4 图4：公司ROE变化4 图5：2019-2026年中国中间件总体市场规模（亿元）5 图6：2021年中国基础中间件市场竞争格局6 图7：2021年中国广义中间件各类型厂商市场份额6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、中创股份 公司是国内领先的基础软件中间件产品与服务提供商，主要向党政、军工、金融、能源、交通等行业领域提供中间件软件销售、中间件定制化开发和中间件运维服务。公司在中间件行业拥有20余年研发经验及技术积累，并多次牵头或主要参与承担中间件相关的国家“核高基”科技 重大专项，先后主持或参与制定中间件相关技术标准，包括国家标准17项、行业标准5项。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入1.20亿元/1.37亿元/1.80亿元，YOY依次为46.79%/14.35%/30.94%,三年营业收入的年复合增速30.02%；实现归母净利润0.48亿元/0.44亿元/0.67亿元，YOY依次为13.21%/-9.45%/52.05%，三年归母净利润的年复合增速15.94%。据公司管理层初步预测，预计公司2024Q1实现营业收入为2,800.00万元至3,200.00万元，较上年同期增长56.60%至78.97%；归属于母公司所有者的净利润为150.00万元至450.00万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为120.00万元至420.00万元。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为中间件软件销售（1.05亿元，76.18%）、中间件定制化开发（0.29亿元，20.90%）、中间件运维服务（0.04亿元，2.92%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为中间件软件的研发、销售，并提供相关技术服务，属于对应的中间件行业。 1、中间件行业 中间件产品是支撑、连接各信息系统的重要桥梁，产品种类较为多样。其中，基础中间件主要解决分布异构网络计算问题为应用屏蔽底层的技术差异，提供各类共享资源，提升软件开发效率，典型的有应用服务器中间件、工作流中间件、消息中间件、企业服务总线等产品；而伴随新一代信息技术及数字经济的快速发展,针对特定场景或特定技术的新兴中间件产品不断涌现，这类中间件产品一般也称之为广义中间件，其主要解决大数据、物联网、云计算等场景下如应用系统的资源调度、数据处理等共性问题。 近年来，基础中间件及广义中间件市场需求及市场规模逐年上升。根据计世资讯发布的 《2021-2022年软件基础设施(中间件)市场发展趋势研究报告》显示，2021年中国中间件总体市场规模为88.7亿元，其中，基础中间件48.3亿元，广义中间件40.4亿元。预计到2026年， 中间件总体市场将达到144.2亿元，其中基础中间件为74.6亿元，广义中间件市场为69.6亿元，市场保持稳定发展态势。 图5：2019-2026年中国中间件总体市场规模（亿元） 资料来源：计世资讯、华金证券研究所 （1）基础中间件行业 目前中间件市场国产化率较低，IBM公司、Oracle公司等国外厂商仍然在基础中间件领域占据较大的市场份额，但近年来该市场呈现出加速国产化替代的发展态势。根据计世资讯发布的 《2021-2022年软件基础设施(中间件)市场发展趋势研究报告》，2021年国内基础中间件市场规模为48.3亿元，其中国产基础中间件市场容量约为6.8亿元，市场占有率约为14.1%;IBM、Oracle等公司的产品在国内基础中间件的市场规模约为41.5亿元，市场占有率约为85.9%。预计随着党政、军工等领域国家政策推动国产化，该市场的国产化率有望持续上升。 图6：2021年中国基础中间件市场竞争格局 资料来源：计世资讯、华金证券研究所 （2）广义中间件行业 广义中间件包括非云化广义中间件、在私有云上使用的广义中间件、在公有云上使用的广义中间件。据计世资讯及赛迪网数据显示，基于新一代信息技术的广义中间件市场规模持续扩大，2021年国内广义中间件市场规模约为40.4亿元,预计2026年将达到69.6亿元,年复合增长率达到约18%。竞争格局方面，2021年国内广义中间件市场中，国外厂商(Oracle、IBM等)市场占有率约为61.5%，国内专业中间件厂商(中创股份、东方通、宝兰德等)的市场占有率约为19.5%，互联网厂商(阿里、腾讯、百度等)的市场占有率约为19%；前两者提供的产品均为非云化及在私有云上使用的广义中间件，而互联网厂商主要提供的产品为在公有云上使用的广义中间件。 图7：2021年中国广义中间件各类型厂商市场份额 资料来源：计世资讯、赛迪网数据、华金证券研究所 （三）公司亮点 1、中间件是信息行业三大基础软件之一，但国产化水平较低；公司位居国产中间件厂商第二，有望顺应行业国产化浪潮。中间件与操作系统、数据库并称为三大基础软件，起到在操作系 统及应用软件之间“承上启下”的作用，是当前基础软硬件生态的关键环节；但由于国外厂商具有较强的先发优势，目前中间件市场的国产化率仍然较低，基础中间件国产化率不及15%（国产市场容量约为6.8亿元、而外资占据的市场容量超过40亿元）、广义中间件约40%（计世资讯数据）。公司在中间件市场已有二十余年积累，2021年在国产基础中间件市场占有率为15%，位居国内厂商第二。专业中间件行业呈现较好的竞争格局，主流厂商包括东方通、中创、宝兰德、普元、金蝶等已树立起一定的竞争壁垒；作为主流的中间件国产厂商之一，公司有望顺应重点行业的信创浪潮。 2、公司产品在党政军领域具有较强的竞争优势，实际控制人深耕行业多年；报告期内公司在涉军定制化市场的开拓上已取得一定进展。公司曾多次牵头承担“核高基”科技重大专项、且曾负责工信部项目D，所形成的产品通过信创工程已率先在党政、军工等领域实现国产中间件替换，产品服务于中共中央办公厅、国家发改委、水利部、银保监会等重点单位及中国银行、潍柴动力、南方电网等重点行业龙头客户，在党政、军工领域具备较强的竞争优势。公司实际控制人深耕行业多年，景新海曾任职于山东省计算中心并至海外担任访问学者，程建平曾任职于山东省测绘局、山东省计算中心，曾担任山东省软件行业协会及山东省计算机学会副理事长；此外，山东省高新投持有公司21.40%股份。报告期内，公司还积极开拓涉军定制化市场，相关收入2022年同比增长76.65%。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目以及补充流动资金。 1、