东兴晨报

2022年9月26日星期一 分析师推荐 宏观普通报告：美联储9月加息75bp，加息周期峰值预期再次提升 指数名称收盘价涨跌% A股港股市场 东兴晨报P1 证 （20220923） 上证指数 3088.37 -0.66 券 深证成指 11006.41 -0.97 公 债利率上升动能减弱，上限提升25bp至3.75~4%，即使超过4%时间也不会很 香港恒生 17933.27 -1.18 司 长。维持美股中性，等待低点，美元指数在欧洲衰退落地之前将继续保持强 国企指数 6114.40 -1.32 势。 创业板 2303.91 -0.67 中小板 7543.56 -1.15 沪深300 3856.02 -0.34 9月22日，美联储连续第三次加息75bp，联邦基金利率升至3~3.25%。加息幅度符合市场预期，但本轮加息周期峰值再超市场预期，引发市场动荡。相对于实体经济和通胀的表现，货币政策还没有到过紧的水平，市场流动性平稳。若美联储态度不变，本轮加息周期最终利率水平可以到达4.5%+。美十 (分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911) 中国平安（601318）：改革成效逐步兑现，分红增长彰显管理层信心——中国平安2022中报业绩点评（20220914） 通过两年多的全方位渠道改革，公司代理人队伍质素和产能得到有效提升，核心代理人队伍不断壮大，仍有望在与友邦和国内同业的竞争中处于较为有利的地位。同时，依托平安银行优质客户资源，公司有望在银保这一高增长赛道中占据优势地位，构建负债端增长“第二引擎”。此外，在金融科技高效赋能和康养产业链的政策支持下，公司核心优势有望得到长期充分发挥。整体上看，我们仍看好公司作为国内保险集团龙头，在行业马太效应下的长期投资价值。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1125.27亿元、1301.69亿元和1475.82亿元，维持“推荐”评级。当前公司股价仅0.54x22EVPS，处于低估区域，具备中长期投资价值。年内目标价58.1元，对应0.7x22EVPS。 (分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043分析师：高鑫执业编码：S1480521070005电话：010-66554130) A股新股日历（本周网上发行新股） 名称价格行业发行日 哈铁科技13.58电气设备2022/9/26美好医疗30.66医药生物2022/9/26海能技术10.88电子2022/9/26亿能电力5.00电气设备2022/9/26美能能源--公用事业2022/9/27慧博云通--信息技术2022/9/27中科美菱16.00医药生物2022/9/27星环科技30.66信息技术2022/9/30灿瑞科技--电子2022/9/30 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 N森鹰 38.2 机械 2022/9/26 N紫燕 15.1 食品饮料 2022/9/26 N信科 6.05 电子 2022/9/26 N一博 65.3 电子 2022/9/26 *价格单位为元/股 数据来源：wind,东兴证券研究所 股份有限 东兴 东兴晨报 重要公司资讯 1.比亚迪：比亚迪董事长王传福表示，要坚持磷酸铁锂作为动力电池技术路线。目前国内锂矿市场增长很快，开采没那么快导致出现供应紧张， 国内锂资源可满足3亿多台汽车全面电动化需求。国内镍资源探明储量只有约400万吨，占全球储量的4%，不能满足汽车全面电动化的需求。 （资料来源：WIND） 2.爱康科技：爱康科技全资子公司苏州中康电力近日与江苏中能硅业签订硅料购销合作协议，约定将在2022年~2027年向江苏中能硅业采购4.58万吨硅料，预计采购总额达140.82亿元。（资料来源：WIND） 3.天合光能：天合光能：拟在淮安经济技术开发区投资建设年产15GW高效电池和15GW大功率组件项目，项目总投资约60亿元。（资料来源：WIND） 4.宝新能源：宝新能源：拟78.07亿元投建广东陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建工程（2×1000MW）项目。（资料来源：WIND） 5.蔚蓝锂芯：拟在马来西亚进行锂电池项目建设投资，项目拟总投资2.8亿美元，该产能主要服务储能（便携式、户侧、工商业）、电动工具、智能出行、清洁电器等应用领域客户。（资料来源：WIND） 经济要闻 1.乘联社：据乘联会初步推算，9月狭义乘用车零售市场在195万辆左右，同比增长23.3%，其中新能源零售在58万辆左右，同比增长73.9%，渗透率约29.7%。（资料来源：WIND） 2.外管局：本周在岸人民币兑美元周五收盘报7.1104，较上一交易日跌294个基点，本周累跌938个基点。人民币兑美元中间价报6.9920，调贬122个基点，本周累计调贬615个基点。（资料来源：WIND） 3.银保监会：全国首笔“保交楼”专项借款到位。银保监会透露，国家开发银行已于22日向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目。房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。（资料来源：WIND） 4.国务院：国务院办公厅印发《关于深化电子电器行业管理制度改革的意见》。其中提出，将安全风险较高的锂离子电池、电源适配器/充电器纳 入强制性认证管理，将卫星互联网设备、功能虚拟化设备纳入进网许可管理。整合绿色产品评定认证制度，取消能效“领跑者”产品遴选制度、“能效之星”产品评价制度。将节能产品认证制度、低碳产品认证制度整合为节能低碳产品认证制度。加大对基础电子产业（电子材料、电子元器件、电子专用设备、电子测量仪器等制造业）升级及关键技术突破的支持力度，支持符合条件的基础电子企业上市融资。（资料来源：WIND） 5.四部委：四部委部署进一步做好阶段性缓缴社会保险费政策实施工作，明确自2022年9月起，各地可根据本地区受疫情影响情况和社会保险基金状况，进一步扩大缓缴政策实施范围。阶段性缓缴社会保险费政策到期后，可允许企业在2023年底前采取分期或逐月等方式补缴缓缴的社会保险费，补缴期间免收滞纳金。（资料来源：WIND） 每日研报 【东兴交运】快递8月数据点评：义乌封控影响增速，行业单价稳中有升（20220923） 事件：8月全国快递服务企业业务完成量94.3亿件，同比增长4.9%；业务收入完成883.9亿元，同比增长5.2% 其中，同城业务量完成10.99亿件，同比下降6.4%；异地业务量完成81.62亿件，同比增长6.6%。 点评：疫情导致业务量增速下降，其中义乌8月件量环比减少约四分之一：8月行业重点城市义乌受疫情影响较为明显。由于8月11日至17日实行了全域静默管理，义乌8月件量环比7月下滑近25%。同时，西部地区部分城市受疫情影响件量也有所下降。疫情导致8月行业业务量增速下滑至4.9%。整体来看，疫情对行业 是短期影响，行业件量增速9月预计能回升至10%左右。单价保持平稳，申通市场份额持续提升：上市公司方面，申通继续维持30%以上的高增速，8月市场份额达到13%，创几年以来新高；圆通与顺丰增速略高于行业，韵达单量同比微降。行业单价稳定，通达系中韵达与申通单价分别环比提升0.11和0.03元，圆通单价 微降0.02元。我们预计随着淡季过去，后续行业单价稳中有升。通达系经营风格差异较大：结合量价表现，可以看出申通目前渐入佳境，在市场份额快速提升的同时收入保持稳定；圆通依旧维持了稳健的经营风格，市场份额与盈利都有较好的表现；韵达着力于筛选客户，提升单价，但业务量表现受到影响。CR8环比持平，上市公司市场份额提升：行业CR8环比持平，而A股上市公司市场份额从7月的54.0%提升至8月的54.9%提升较明显，因此可以看出疫情对于非上市公司的影响大于上市公司。由于重资产企业在疫情下的经营稳定性高于轻资产企业，极兔等企业在疫情期间市场份额出现一定的收缩属于正常现象，也符合我们之前的预期。 风险提示：疫情持续时间超预期，行业价格战加剧；人力成本大幅攀升；政策面变化等。 (分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005；电话：021-25102904) 【宏观普通报告】美联储9月加息75bp，加息周期峰值预期再次提升（20220923） 9月22日，美联储连续第三次加息75bp，联邦基金利率升至3~3.25%。 主要观点：加息幅度符合市场预期，但本轮加息周期峰值再超市场预期，引发市场动荡。相对于实体经济和通胀的表现，货币政策还没有到过紧的水平，市场流动性平稳。若美联储态度不变，本轮加息周期最终利率水平可以到达4.5%+。美十债利率上升动能减弱，上限提升25bp至3.75~4%，即使超过4%时间也不会很长。维持美股中性，等待低点，美元指数在欧洲衰退落地之前将继续保持强势。 如果美联储坚持当前立场，本轮加息周期峰值可以到达4.5%+。从历史角度，联邦基金利率处于实际GDP季度同比之上是利率中性的典型特征。次贷危机之前，FFR基本在实际GDP同比和名义GDP同比增速之间。当前FFR水平刚刚略超过实际GDP同比，考虑到地产行业已从次贷危机中恢复，有理由认为FFR也应恢复原有的相对位置。我们对比了2000年和2006年实际GDP同比、CPI同比以及FFR的相对关系，测算出本 轮加息周期末期峰值可以达到4.6~4.8%附近，并维持一段时间。 从短期利率市场看，货币政策尚未偏紧，流动性正常。虽然2年期和10年期国债利率长期倒挂，但短端利率与FFR息差稳定，没有出现短端利率低于FFR这种经典的货币政策偏紧的信号。银行间市场流动性也保持稳定，无论银行隔夜拆借利率还是逆回购利率在加息过程中没有出现危机前利率明显波动的情况，表明市场尚能 够承受利率抬高。此外，虽然9月开始缩表加速，但目前美联储资产规模缩减才刚刚开始，至少半年内对流动性没有影响。商业银行资产比例中，现金和国债MBS债持有比率仍在高位。因此，尚不比过分担忧市场流动性。我们认为结合原油、非管理人员时薪持续回落，地产降温，基本可以判断本轮通胀见顶，但冬季可能会有反复。通胀是本轮加息进程的决定性因素。我们对本次疫情开始的通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小。其中最主要的原因是地产周期的恢复，导致通胀中枢上移50bp至2.3%附近。本轮通胀已脱离原油增长趋势，为90年代以来首次。一般而言，核心通胀与过去12个月CPI均值高度相关，因此需要更长时间回落。在薪资增速同比没有降至4%以下前，服务类价格较难有效回落。考虑到4季度欧洲能源危机或导致能源价格再次走高，3季度为通胀良性回落的最佳窗口期。我们一直强调，高通胀背景下实体经济陷入衰退不可避免。相比欧洲，美国衰退或较为温和。 美十债利率上升动能衰减，上限上移25bp至3.75~4%（实为3.75%附近）。结合目前经济放缓、PMI以及未来通胀走势，我们的模型并未因加息峰值上升而提示美十债上限会继续同步上升，反而提示有所下降。美十债 在鲍威尔讲话后日内波动剧烈，即使加息周期峰值预期再次上升，收盘仍维持在3.51%附近。我们认为未来美十债利率即使突破4%，停留在4%以上的时间也不会太久。关于长短国债利率倒挂可以参考1978~1980年的情况，预计会维持较长时间。维持美股中性，等待低点的观点。我们在1月美联储缩表预期提前出现后即对美股从积极转向中性，并提示泡沫风险。当前，美股虽然长期趋势上的泡沫已经消失，但在加息周期结束之前，仍会受到利率抬升的压制，长期拐点仍需耐心等待。此外，受美联储鹰派以及欧洲经济衰退预期的双重影响，美元将继续保持强势。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。 (分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911) 【东兴策略专题报告】资源品重拾涨势—A股市场估值跟踪二十二（20220924） 本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价、