经销商经营健康，高管增持彰显信心

事件：9月22日公司发布公告，公司三位副总裁廖强、刘春新、李云海分别拟增持1500万元-3000万元，累计拟增持4500万元-9000万元，增持价格不超过75元/股。截至公告披露日，廖强、刘春新、李云海持股比例分别为0.08%、0.11%、0.13%。底部增持，充分彰显公司高管经营信心。 经销商经营健康，行业加速集中。近日公司沈阳经销商跑路导致舆情发酵，据我们渠道调研，该经销商为沈阳3个经销商中的1个，承接运营权时间有限，经营状况不佳。公司将启动代替周某向消费者交付所订购产品的流程； 根据我们测算，对公司利润影响可控。客观来说，行业正处于高度压力期，家居零售额持续走弱，截至7月家居行业亏损企业数量1856家，占比25.7%（同比+4.3pct），龙头品牌&龙头经销商集中度显著提升。根据我们渠道调研，顾家渠道动销平稳，利润率略有下滑，但库存健康、现金流安全；部分地区受疫情、地产等影响，公司启动12亿助商计划，包括无息贷款、渠道支持、产品专项扶持等，有效缓解经销商压力。 短期经营稳健，长跑逻辑清晰。内销方面，疫后经营环比改善，但受点状疫情、地产叠加高温影响，消费者信心不足，经营层面恢复较缓；公司积极调整，推出“百日奋战计划”，加大营销支持力度同时加强高性价比产品研发，预计经营有望回暖。外销方面，海外通胀影响需求，公司外贸供应链能力强化，加大本土化运营，市占率稳步提升， H2 有望维持增长，且利润率在汇率、海运费、原材料下跌三重利好下有望超预期。长期来看，公司组织管理能力优异，产品、品牌矩阵齐全，融合单客户数提升空间巨大。 盈利预测与投资评级：市场担忧经销商生存状况，我们认为顾家经销商经营稳健，且该事件侧面反馈行业出清进入加速期，供给端出清更胜于需求端下滑，管理层增持彰显公司经营信心。我们预计2022-24年归母净利润分别实现20.12亿元、23.87亿元、28.48亿元，对应PE为19.3X、16.3X、13.6X，维持“买入”评级。 风险提示：地产低于预期、疫情反复 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）