高管增持彰显经营信心，看好软体龙头长期价值

事项： 公司发布公告称，公司高级管理人员廖强、刘春新、李云海、累计拟增持4500万元-9000万元公司股份，增持价格不超过75元/股。截止公告披露日，廖强直接持有公司A股股票64.74万股，占公司总股本0.08%；刘春新直接持有公司A股股票94.25万股，占公司总股本0.11%；李云海直接持有公司A股股票106.529万股，占公司总股本0.13%。 评论： 核心高管增持，彰显经营信心。参与增持高管中，李云海总、廖强总、刘春新总均为公司副总裁，分别分管制造、内贸和财务板块，任职期限分别近8/5/8年。三位领导均有家电企业经营背景，从业多年经验丰富，对于公司内部结构治理和行业外部环境变化等问题具备较强应对和落地能力。以2018年启动的区域零售中心改革为例，区域管理灵活性、终端赋能及管理效率显著提升，整体看门店量质齐头并进，未来门店融合店占比或将持续提升，下沉空间或主要集中在县级城市及发达地区乡镇，预计终端业态多元化程度有望持续提升。 近况更新：Q3内贸环比改善，主动进攻势头延续。行业景气度欠佳下Q3订单韧性凸显，上海解封后Natuzzi经营情况亦明显修复。展望下半年，公司于9-12月推出“百日奋战”目标，积极应对外部挑战：1）三大高潜品类：床垫将针对卧室空间推出多元化产品，如乐活系列聚焦中低端年轻群体、简奢系列偏向中高端市场；定制业务“0增项”策略终端反馈良好，22H1营收同增26%，预计下半年有望维持高增；功能沙发上半年收入同增40%，全年将聚焦大单品策略，并以顾家云梦系列拉升毛利。2）渠道规划：上半年中低端天禧派和电商分别同增50%/30%，下半年将加大线上费用投放，并结合融合套餐着手布局整装和样板间板块，预计明年或有望贡献收入。3）大店模式：定制+软体融合套餐赋能下，单店模型基本跑通，“1+N+X”战略下有望成为公司核心优势之一。4）外销板块：坚持大客户策略并聚焦库存消化，组织架构方面推进本土化运营，全年重点关注利润率改善。整体看，经营量质指引兼具，内贸及外销利润率均有望改善。 软体家居龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。近期公司受个体经销商行为影响股价异动大幅下探，我们认为局部个例对公司经营影响非常有限，且该商为新进经销商，不具有代表性；且公司已派专门小组实施跟进流程，由区域零售中心接管，其余经销商及门店均正常运营（今日家居报道）。具体至经营层面看，22年内销将以零售转型及数字化运营主动进攻，高速拓店下定制和床类预计将保持较高增速；高基数下预计22年外销增速或将低于内销，全年重点为盈利能力提升。整体看，软体龙头增长路径清晰，经营节奏稳健。 基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为20.74/25.02/30.14亿元，对应当前股价PE分别为15/13/10X，参考相对估值法，给予2022年24倍PE，给予目标价60元，维持“强推”评级。 风险提示：各地疫情恢复不及预期；居民消费回升不及预期等。 主要财务指标