中标意大利公司储能项目深化合作关系，高管增持股份彰显信心

公司研究/公司快报 2023年2月18日 中标意大利公司储能项目深化合作关系，高管增持股份彰显信心 买入-B(维持) 南都电源（300068.SZ） 储能 公司近一年市场表现 事件描述 事件：2月15日，南都电源发布中标新型电力储能项目公告，公司于近日收到意大利某主要电力公司的中标通知书，南都电源以第一名中标其美国锂电储能系统项目，中标总容量为1.36GWh，中标金额为最高不超过32,300万美元，南都电源将在2023-2025年期间为该公司的美国项目提供储能系统。事件点评 中标美国储能系统项目深化合作关系，再次验证南都电源储能解决方案 市场数据：2023年2月17日 收盘价（元）： 25.47 年内最高/最低（元）： 31.29/8.88 流通A股/总股本（亿）： 8.34/8.65 流通A股市值（亿）： 212.47 总市值（亿）： 220.28 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： 0.69 摊薄每股收益： 0.69 每股净资产(元)： 6.10 净资产收益率： 10.89 竞争优势。招标人意大利某主要电力公司是全球排名前三的电力集团下属子公司，主要负责全球可再生能源项目的开发，在欧洲、北美和拉美等地区有广泛影响，是全球位居前列的可再生能源公司，此前与南都电源已有多次合作。此次中标展现了双方进一步深化合作伙伴的巨大潜力，海外客户对供应链验证周期长、要求高，深化合作后会形成长期稳定的合作关系，此次中标再次验证了南都电源储能解决方案在储能行业的竞争优势。 公司连续中标国内外标杆项目，海外市场拓展顺利。公司凭借优秀的系统集成能力与丰富的认证体系，公司与国内外电网公司、大型能源企业、发电集团等建立了良好的合作关系。2022年，公司中标多个新型电力储能项目订单，如意大利国家电力公司597.88MWh储能项目、华能新疆1.87亿元储能系统设备项目、彬州福冲3.04亿元储能电站项目、运达股份1.27亿元储能电池系统项目、平高集团3.8亿元储能项目、长江勘测8.84亿元储能系统 资料来源：最闻 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 及升压站变配电设备项目、英赫特安美国公司0.4亿美元储能电池系统项目。 2022年至今，公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约3.86GWh。 储能锂电扩产项目积极推进中，保障未来交付能力。截至2022年中报，公司现有锂电产能5GWh，“年产6GWh新能源锂电池建设项目”其中首期3GWh项目、“2000MWh5G通信及储能锂电池建设项目”于2022年底前完成建设，“年产10GWh智慧储能系统建设项目”一期5GWh于2025年达产，二期5GWh于2026年12月达产。扩产项目落地将大幅提升储能锂电池的交付能力，促进业绩增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 近日高管增持股份2%，体现管理层对公司未来发展的信心。2月6日，公司董事长兼总经理朱保义先生大宗交易取得公司股份1,600,700股，占上市公司总股本的比例为0.1851%，2月10日，朱保义通过大宗交易增持公司15,696,700股股份(占公司总股本的1.8149%)，两次合计增持2%，变动后持有股份占总股本比例6.09%，高管增持股份体现管理层对公司未来发展的信心。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为0.35\0.95\1.27元，对应公司2月17日收盘价25.47元，2022-2024年PE分别为82.4\30.5\22.7倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 储能电池产能释放不及预期，储能行业需求不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,260 11,848 13,202 19,482 23,633 YoY(%) 13.9 15.5 11.4 47.6 21.3 净利润(百万元) -281 -1,370 303 818 1,101 YoY(%) -176.2 -387.5 122.1 170.2 34.5 毛利率(%) 9.5 4.2 14.3 17.0 17.4 EPS(摊薄/元) -0.33 -1.58 0.35 0.95 1.27 ROE(%) -7.0 -39.7 7.5 16.9 18.6 P/E(倍) -88.9 -18.2 82.4 30.5 22.7 P/B(倍) 4.2 5.4 5.0 4.3 3.6 净利率(%) -2.7 -11.6 2.3 4.2 4.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7963 7583 8683 12474 11282 营业收入 10260 11848 13202 19482 23633 现金 1080 910 1320 1559 1654 营业成本 9282 11346 11313 16173 19510 应收票据及应收账款 2376 1500 2167 3028 2880 营业税金及附加 247 308 342 494 609 预付账款 172 439 241 762 455 营业费用 350 517 528 409 591 存货 3604 3180 3285 5458 4547 管理费用 240 263 383 429 425 其他流动资产 732 1554 1670 1668 1745 研发费用 357 437 436 584 638 非流动资产 6320 6249 7060 9806 11140 财务费用 263 275 317 431 546 长期投资 380 309 875 875 875 资产减值损失 -335 -193 -100 -100 -20 固定资产 4037 3978 4328 6459 7721 公允价值变动收益 262 43 0 0 0 无形资产 331 363 373 375 379 投资净收益 -199 -94 513 -4 -23 其他非流动资产 1572 1599 1485 2097 2165 营业利润 -396 -1514 343 1128 1496 资产总计 14283 13832 15743 22280 22422 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 6874 7968 9649 15079 14096 营业外支出 13 164 5 48 57 短期借款 3491 3646 6013 9011 8779 利润总额 -408 -1677 340 1081 1439 应付票据及应付账款 2125 2175 2113 4017 3378 所得税 -5 -36 3 171 216 其他流动负债 1257 2146 1523 2051 1939 税后利润 -403 -1641 337 909 1223 非流动负债 1648 1727 1613 1817 1729 少数股东损益 -122 -270 34 91 122 长期借款 904 759 645 849 761 归属母公司净利润 -281 -1370 303 818 1101 其他非流动负债 743 968 968 968 968 EBITDA 260 -955 1030 2066 2665 负债合计 8521 9695 11262 16897 15825 少数股东权益 -238 -508 -475 -384 -261 主要财务比率 股本 860 857 865 865 865 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 3745 3747 3747 3747 3747 成长能力 留存收益 1445 44 390 1331 2607 营业收入(%) 13.9 15.5 11.4 47.6 21.3 归属母公司股东权益 5999 4645 4956 5767 6858 营业利润(%) -258.6 -282.6 122.7 228.6 32.7 负债和股东权益 14283 13832 15743 22280 22422 归属于母公司净利润(%) -176.2 -387.5 122.1 170.2 34.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.5 4.2 14.3 17.0 17.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) -2.7 -11.6 2.3 4.2 4.7 经营活动现金流 381 322 -127 682 2996 ROE(%) -7.0 -39.7 7.5 16.9 18.6 净利润 -403 -1641 337 909 1223 ROIC(%) -1.5 -13.2 4.9 7.6 9.5 折旧摊销 429 479 408 549 708 偿债能力 财务费用 263 275 317 431 546 资产负债率(%) 59.7 70.1 71.5 75.8 70.6 投资损失 199 94 -513 4 23 流动比率 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8 营运资金变动 -158 754 -776 -1212 495 速动比率 0.5 0.3 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流 50 361 100 1 1 营运能力 投资活动现金流 -847 -893 -805 -3299 -2066 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 筹资活动现金流 813 344 -3670 -143 -603 应收账款周转率 4.3 6.1 7.2 7.5 8.0 应付账款周转率 4.7 5.3 5.3 5.3 5.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.33 -1.58 0.35 0.95 1.27 P/E -88.9 -18.2 82.4 30.5 22.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.37 -0.15 0.79 3.46 P/B 4.2 5.4 5.0 4.3 3.6 每股净资产(最新摊薄) 6.94 5.37 5.72 6.66 7.92 EV/EBITDA 112.2 -31.0 29.9 16.4 12.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。