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高管增持彰显经营信心,车端与机器人业务带来业绩确定性和成长性

2023-12-22唐旭霞国信证券林***
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高管增持彰显经营信心,车端与机器人业务带来业绩确定性和成长性

事项: 12月21日晚,拓普集团发布公告,拓普集团副董事长邬好年先生于12月21日通过集中竞价交易系统合计增持公司股份1354200股,占公司总股份数0.12%,成交金额99009646元,成交均价73.11元/股,计划3个月内,以自有或自筹资金继续择机增持股份,增持价格不高于90元/股,累计增持金额不低于人民币8000万元且不高于人民币12000万元(含本次已增持部分)。增持主体邬好年先生为公司副董事长,系公司实际控制人邬建树先生之子,为邬建树先生一致行动人。 12月13日,拓普集团通过官方咨询公众号发布电控减震器的相关招聘信息。2023年11月以来,公司陆续发布了针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器业务的相关招聘信息。另外,根据公司官方公众号,拓普闭式空悬产品、智能刹车系统IBS以及电动调节转向管柱陆续量产下线。 国信汽车观点:公司实控人邬建树先生的一致行动人邬好年增持公司股票,高管和公司利益的深度绑定,同时彰显对公司后续经营发展的信心及对长期成长价值的认可,同时本次增持有利于提振投资者对公司信心,促进公司稳定长远发展。公司近期线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线,X-Y-Z线控底盘体系逐步完善,助力公司汽车电子业务进入放量周期;另外,公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器的人才招聘信息,后续有望持续夯实公司研发、设计、生产等多维能力,预估公司空气悬架、热管理系统、内外饰等潜在相关业务有望受益。我们持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性,维持盈利预测,预计23/24/25年归母净利润分别为23.5/31.3/42.4亿元,对应PE为34/26/19x,对应EPS为2.14/2.84/3.84元,参考可比公司估值,同时考虑到拓普车端主业的确定性及智能化业务放量、机器人业务的潜在催化,给予2024年30-32x PE,更新一年期目标价为85.2-90.9元,相较于当下仍有16.4%-24.1%的估值空间,维持“买入”评级。 评论: 高管积极增持股份,彰显经营发展信心 拓普集团副董事长邬好年先生(副董事长,系公司实际控制人邬建树先生之子,为邬建树先生一致行动人)通过集中竞价交易系统合计增持公司股份135.42万股(占总股份数0.12%),成交金额0.99亿元,均价73.11元/股,并计划3个月内,以自有或自筹资金继续择机增持股份,增持价格不高于90元/股,累计增持金额人民币8000~12000万元(含本次已增持部分)。我们认为本次增持一方面有望加深高管和公司利益的深度绑定,并彰显公司对后续经营发展的信心,以及对长期成长价值的认可,同时本次增持有利于提振投资者对公司信心,促进公司稳定长远发展。 表1:拓普集团控股股东历次增持情况 表2:公司控股股东持股变动情况 X-Y-Z底盘产品陆续量产,汽车电子业务进入放量收获期 空气悬架:2023年11月拓普国内首个自主研发的闭式空气悬架系统(C-ECAS)建立,并正式量产下线。 目前获得8个定点项目,预计于2023年Q4陆续投入量产,后续投产有望超40万台。拓普2021年进军空气悬架领域,主要供应空悬总成。依托在IBS研发过程中形成的机械、电控、软件能力以及底盘调校能力,结合在橡胶、真空泵方面多年经验积累,公司21年迅速开发空悬系统项目,包括集成式供气单元、空气弹簧、高度传感器等。在空悬方面具备集设计、研发、制造于一体的综合配套能力。 图1:空悬系统 图2:拓普集团空悬配套方案 表3:拓普集团空悬关键部件 线控制动:11月拓普线控制动产品正式量产下线。拓普IBS数字化工厂具备SMT、ECU组装、传感器组装、电磁阀装配、总成自动化装配、智能仓储等先进制造设施,可满产每年30万辆车IBS产品配套能力,目前实现6个项目定点。2023年12月拓普完成IBS1.0升级版IBS2.0设计,广泛应用于不同车型上。IBS2.0属于线控制动控制系统,采用全解耦式制动技术。在结构上IBS2.0高度集成化,优化制动主缸、电磁阀。 IBS2.0重新布置液压管路,使布局更简化,所需组装的零件更少,实现产品更小、更轻、更经济的目标。 图3:拓普集团IBS产品 图4:IBS智能刹车系统AMESim系统仿真 电调管柱:11月拓普电动调节转向管柱(EASC)量产下线,实现软硬件自主研发,转向管柱设计、验证、生产制造一体化配套服务;目前已定点9个项目,实现年订单量60万套。 图5:线控系统发展趋势 图6:拓普电动调节转向管柱(EASC) X-Y-Z线控底盘贡献增长势能,2024年有望为汽车电子业务提速起点。23H1拓普集团汽车电子业务营收0.8亿元,同比-10.2%,体量相对较小,预计主要系电子真空泵产品增长相对乏力所致。我们认为随23Q4公司空气悬架(8个项目定点)+线控制动(6个项目定点)+电调管柱(9个项目定点)的陆续量产,以及后续潜在新定点的落地,公司汽车电子业务有望进入加速成长的通道。 图7:公司分业务营收(亿元)及整体增速 图8:公司分业务营收占比(%) 图9:拥有全球首家乘用车滑板底盘核心零部件系统大规模量产经验 招贤纳士厉兵秣马,坚定正向研发发展战略 拓普发布针对智能表皮研发等多领域招聘信息,预计多业务板块有望得到补强。11月以来拓普集团陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器等相关招聘信息,涉及的产品包括智能表皮、电驱执行器、电控减震器、阀泵等,公司聚焦核心部件的研发、设计、生产、合作能力,预估空悬、热管理系统、内外饰、机器人等潜在相关业务有望受益,从而持续夯实公司长期竞争力。 表4:拓普集团近期招聘信息 架构清晰、重视人才,坚定正向研发的发展战略。拓普在体系建设、人才引进、实验能力等方面持续投入: 1)每年研发投入占比保持在约5%;2)在北美、欧洲、上海、深圳、宁波等地设研发中心,建立起由两百多名硕士、博士组成近2000人的科研团队;3)设立实验中心,具备材料级、产品级、系统级和整车级试验及验证能力,通过CNAS的ISO/IEC17025认证,较多汽车厂整车级实验已交由公司完成。依托正向研发能力,有利于公司继续扩展产品线,提升单车配套价值,为客户提供T0.5级服务提供保障。架构方面,2023年7月,经公司战略分析及决策,决定拆分设立机器人事业部,建立独立管理架构,配置优秀专业团队,同时整合各项优势资源,从而为该项业务的快速发展创造充分条件。 图10:拓普研发人员数量占比处于可比公司中领先 图11:拓普设计机器人事业部 研发综合实力强、效率高,在研发、实验过程中拓普善于聚焦产业链关键产品和核心技术,并将所积累技术、经验沿用到新品研发上,提升研发效率。依托长期基础的开发和技术突破所积累出机、电、液、软等综合开发和系统集成能力,拓普逐步建立完整的产品开发体系。以IBS为例,IBS是高度集成安全系统,集成机械、电子、液压、控制、算法等多学科内容,公司在快速变化的汽车市场环境下:1)纵向迭代产品:IBS→IBSPRO→IBSRED和IBSEVO;2)横向拓宽产品线:基于电控、软件、制造、底盘调教等能力拓展线控转向系统(电动助力转向系统、主动后轮转向系统、电调管柱等)、热管理系统泵阀、空悬集成式充气及控制单元、智能座舱产品、机器人执行器等,为公司保持快速发展奠定基础。 图12:拓普集团产品拓展图谱 全球扩产夯实长期竞争力,加码智能制造保驾护航 产能布局全球范围布局,实现全方位就近供货。拓普生产基地横跨国内、欧洲、美洲与东南亚,共计70多家工厂。公司1)围绕国内主要汽车产业集群,已在宁波、重庆、武汉、安徽等地建立基地;2)海外为服务国际客户,在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心,波兰工厂已经开始批量生产,墨西哥有序推进,可为客户提供更加快捷高效的服务,也为深入拓展全球平台业务提供保障。 募集扩产巩固长期竞争力,投入产出比逐渐提升,有望持续优化公司经营条件。22年12月拓普推出非公开发行募集预案,募集总额不超40亿元,总投资78亿元,用于轻量化底盘+内饰+热管理+智能驾驶等项目。预计本次募资对整体经营效益的提升将以1)填补产能缺口,提升接单能力;2)优化资本结构,降低财务成本和风险,增强持续经营能力;3)提升盈利能力(本轮募资投入产出比维持在1.5以上,较前两轮提升明显);4)提升技术实力,继续开发线控转向和空悬的能力的四重形式体现。同时,公司积极推进数字化工厂建设,实施MES管理系统,实现质量控制、产品追溯、精益生产、设备管理等各方面的有效管理,促进公司数据与客户数据的互联互通,打造工业4.0智慧工厂。 图13:拓普集团近几次融资投产效益及自用资金情况 图14:拓普集团全球范围布局产能、研发中心、销售中心等 核心逻辑:车端优质客户结构和持续放量的产品,带来2024年业绩确定性 展望2024年,我们认为拓普集团的核心看点在于优质客户矩阵+模块化供货能力带来的车端业务确定性、全球范围内产能的陆续落地以及潜在机器人业务的推进。 1)车端为基本盘:平台化战略+Tier0.5模式持续推进,2024年随北美客户、吉利、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来及小米等优质客户放量,叠加新产品(空悬、座舱、线控制动、电调管柱)等持续落地,2024年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普围绕客户建厂实现就近供货:波兰、墨西哥配套欧美客户,重庆建厂配套理想和赛力斯,安徽建厂配套蔚来和比亚迪,优质、稳定的客户结构保障中长期业绩确定性。 2)全球产能落地:2023年11月,拓普波兰工厂热泵总成产品正式量产下线,建立年产能50万套,同时墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲,北美,南美以及东南亚,覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品,不断夯实订单承接能力,为长远发展保驾护航 3)新业务推进:拓普研发机器人直线和旋转执行器(与自身IBS技术同源),已多次向客户送样并获认可及好评。同时设立机器人事业部,整合各项优势资源,为机器人业务进展创造充分条件。后续随机器人量产的推进,公司有望收益,打开新的成长空间。 图15:拓普核心支撑之平台型产品矩阵 图16:拓普核心支撑之优质客户结构 投资建议:特斯拉产业链核心标的,维持“买入”评级 我们认为拓普集团近期一方面汽车电子板块中的线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线,X-Y-Z线控底盘体系逐步完善,助力公司汽车电子业务进入放量周期;另一方面,公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器的人才招聘信息,后续有望持续夯实公司研发、设计、生产、合作能力,预估公司空气悬架、热管理系统、机器人等潜在相关业务有望受益。我们持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性,维持盈利预测,预计23/24/25年归母净利润分别为23.5/31.3/42.4亿元,对应PE为34/26/19x,对应EPS为2.14/2.84/3.84元。我们选取同样作为特斯拉核心供应商的三花智控,以及市值水平接近的汽车电子供应商德赛西威、同样布局线控制动及轻量化底盘的伯特利作为可比公司,参考可比公司估值,同时考虑到公司车端主业的确定性以及智能化业务放量、机器人业务的潜在催化,给予2024年30-32xPE,更新一年期目标价为85.2-90.9元,相较于当下仍有16.4%-24.1%的估值空间,维持“买入”评级。 表5:可比公司估值 风险提示:行业竞争加剧风险、终端汽车销量波动风险、研发进展不及预期风险等。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明