高管增持彰显对公司发展信心，零售云完成4.8亿战略引资，助力高质量发展

A股研究报告|2024年6月17日 高管增持彰显对公司发展信心，零售云完成4.8亿战略引资，助力高质量发展 —ST易购（002024.SZ）事件点评报告 核心观点 事件概述 6月13日，苏宁易购发布公告称，基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可， 公司部分董事、高级管理人员和核心业务骨干计划自2024年6月13日起至2024年9月11 日止通过集中竞价交易方式增持公司股票，拟增持股份的金额合计不低于500万元人民币。 5月30日，苏宁易购发布公告称，公司与中信金资江苏省分公司展开合作，中信金资江苏省分公司将通过中信信托有限责任公司设立的信托计划向苏宁加电商提供运营发展资金不超过人民币4.8亿元，融资资金将主要用于支持公司及零售云业务的发展。此外，基于公司零售云业务在下沉市场的发展前景，中信金资江苏省分公司表示未来将结合苏宁加电商公司的发展情况，考虑适时按照各方确定的估值将部分债权进行转股。 管理层增持彰显对公司发展信心 本次管理层增持股份计划，包括总裁任峻在内的31名高管团队，释放了管理层对公司未来持续发展的积极信号。 据中国连锁经营协会发布的《2023年中国连锁TOP100》，苏宁易购销售额在连锁企业中位列第三，门店规模处于前列。据一季报数据显示，截至一季度末，苏宁易购零售云加盟店总数达到10,756家，加盟网络持续拓展。 2023年苏宁易购家电业务销售规模同比增长约11.9%，实现了快于行业的稳健发展。今 年一季度，苏宁易购营收125.79亿元，净利润大幅减亏，经营活动产生的现金流量净额14.07亿元，资金运营效率持续提升。2024年一季度，公司持续加强专供定制产品推广，优化产品销售结构，一季度全渠道专供产品销售占比达29%，毛利率同比改善；同时，公司严格费用投入，持续推动各项费用管控，提高坪效、人效，一季度公司总费用同比下降21.59%，公司经营基本面逐步改善。 表1：2024年一季度公司门店变动情况（单位：家、万平方米） 2023年末 2024年1-3月新开 2024年1-3月关闭 2024年3月末 数量 面积 数量 面积 数量 面积 数量 面积 家电3C 家居生活 1,261 341.92 27 7.10 46 6.86 1,242 351.32 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 专业店 苏宁易购广场（百货业态） 37 99.15 - - - - 37 99.15 自营店面合计 1,298 441.07 27 7.10 46 6.86 1,279 450.47 苏宁易购零售云加 盟店 10,729 - 415 - 388 - 10,756 - 注：报告期公司存续店面存在店面面积调整。 数据来源：公司公告，华通证券国际有限公司研究部 回顾此前的管理层增持计划，以及引入战略投资者等事件，可见基于公司门店规模、品牌优势及运营管理能力，管理层及战投方对公司未来发展的信心。 2020年4月30日，公司发布公告称，公司2位董事、6位高级管理人员以及60位核心 骨干计划于2020年4月30日至2020年10月29日集中竞价以不高于11.00元/股价格增持股 份不低于5000万元。 2021年股改苏宁易购引入江苏省、南京市政府、产业投资人作为战略股东，其中江苏新新零售创新基金（有限合伙）合伙人包括江苏交通控股有限公司、江苏省国信集团有限公司、江苏省农垦集团有限公司、江苏高投资产管理有限公司。江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）合伙人包括南京新兴零售发展基金(有限合伙)、杭州阿里妈妈软件服务有限公司、华泰证券(上海)资产管理有限公司、美的集团股份有限公司、TCL实业控股股份有限公司、重庆海尔家电销售有限公司、小米科技(武汉)有限公司等，雄厚的股东实力，为苏宁易购稳健发展保驾护航。依据公告显示，江苏新新零售创新基金（有限合伙）、江苏新新零售创新基金二期（有限合伙）通过协议方式等受让苏宁易购股票价格分别为6.12元/股、5.59元/股。 零售云完成新一轮4.8亿战略引资，助力发展下沉市场 本次战略引资将支持公司下沉市场苏宁加电商更好的推动零售云赋能业务的快速发展，有助于优化现有供应链，升级零售赋能平台，提升加盟商经营效率，促进苏宁电商从B端销售体系向C端苏宁电商运营能力转型，实现高质量增长。 三线及以下市场家电发展潜力充足。从人口规模来看，三线及以下城市涵盖了中国约七成的人口。从消费能力来看，在政策和基建发展的共同推动下，居民的收入水平和消费结构逐步提升。2023年，农村居民人均可支配收入达2.69万元，同比增长7.7%，增速高出城镇居民2.6个百分点。 图1：农村及城镇居民人均可支配收入及增速 数据来源：同花顺iFinD，华通证券国际有限公司研究部 奥维云网（AVC）下沉市场监测数据显示，2023年下沉渠道销售情况持续向好，销售额同比增长7.3个百分点，虽对比前两年的发展情况有所降速，但仍领先于家电行业整体的3.6个百分点的同比增幅。随着下沉渠道增速放缓，下沉市场也开始面临着从深度分销向高效零售转型以提质提效。 表2：2023年下沉市场省份销售情况（单位：亿元、万台、元，%） 省份 销额 销额同 比 销量 销量同 比 均价 均价同 比 省份 销额 销额同比 销量 销量同 比 均价 均价同 比 安徽 26.5 -0.9% 142.4 -4.1% 1861.2 3.4% 江西 21.3 7.9% 119.7 5.6% 1782.1 2.2% 北京 4.1 10.7% 17.3 23.7% 2354.4 -10.6% 辽宁 13.0 10.2% 74.0 16.3% 1754.7 -5.3% 福建 23.7 23.4% 124.2 7.8% 1907.1 14.5% 内蒙古 4.3 5.7% 23.7 5.7% 1796.7 0.0% 甘肃 4.3 18.2% 21.6 17.4% 1991.9 0.7% 宁夏 1.3 4.6% 6.6 19.0% 1986.2 -12.1% 广东 48.7 19.4% 281.0 12.5% 1733.0 6.1% 青海 1.2 41.5% 6.3 41.5% 1885.8 0.0% 广西 24.2 15.1% 145.2 11.6% 1668.8 3.1% 山东 49.6 8.7% 272.0 4.7% 1822.2 3.9% 贵州 14.6 9.4% 87.2 8.6% 1675.4 0.8% 山西 10.6 -4.9% 54.6 -8.2% 1946.4 3.7% 海南 3.0 23.2% 15.9 14.6% 1856.6 7.5% 陕西 18.4 12.4% 99.5 26.2% 1854.0 -10.9% 河北 29.2 10.8% 162.3 12.6% 1797.4 -1.6% 上海 7.3 42.9% 34.1 62.8% 2148.2 -12.2% 河南 50.7 1.8% 286.8 5.3% 1767.1 -3.3% 四川 47.0 4.5% 247.7 1.6% 1898.8 2.8% 黑龙江 6.2 6.9% 38.7 2.8% 1611.0 4.0% 天津 6.3 -11.8% 26.9 -8.2% 2354.4 -3.9% 湖北 25.7 4.6% 159.2 6.1% 1615.6 -1.4% 新疆 7.7 80.0% 48.2 82.2% 1588.0 -1.2% 湖南 35.6 3.6% 188.4 -3.0% 1890.4 6.8% 云南 10.5 2.3% 65.3 1.6% 1604.0 0.7% 吉林 4.6 29.8% 24.5 26.0% 1884.9 3.0% 浙江 25.6 3.3% 148.5 3.8% 1725.3 -0.5% 江苏 43.2 -3.5% 203.9 -8.6% 2120.6 5.6% 重庆 16.1 -6.9% 90.2 -2.3% 1783.6 -4.7% 数据来源：奥维云网，华通证券国际有限公司研究部 苏宁易购门店网络覆盖核心商圈、社区商圈、商超和部分购物中心等各种用户消费场景，以及中国广泛的下沉市场。通过线上和线下、城市和农村、自营和加盟多渠道的发展，苏宁易购形成了面向消费用户的全场景消费服务能力，构建了线上线下融合的数字化服务网络。 全场景零售渠道的构建有助于公司获得持续、稳定、低成本流量，也可以为品牌商、开放平台商户提供更为全面的、更有成本效率的服务。 2023年，在网络拓展上，苏宁易购重点城市加速拓展Super店，县域深耕布局旗舰店、标准店；在品类延伸上，以家电品类为主赛道，加速家居新赛道布局。2023年零售云全年新开2,686家店面，截至2023年末苏宁易购零售云加盟店总数达到10,729家，店面规模发展迅速。在三级、四级市场，公司分别拥有家电3C家居生活专业店322、28家，门店面积分别为61.73、4.79万平方米。 表3：苏宁易购门店情况（按市场级别分布） 苏宁易购广场（百货业态） 家电3C家居生活专业店 数量（家） 面积（万平方米） 数量（家） 面积（万平方米） 一级市场 25 69.80 446 160.46 二级市场 12 29.35 465 114.94 三级市场 - - 322 61.73 四级市场 - - 28 4.79 合计 37 99.15 1,261 341.92 注：一级市场指副省级以上城市（含香港）；二级市场指一级市场以外的地级市；三级市场指一二级市场下辖的县、县级市或一二级市场远郊区；四级市场主要指镇级城市。 数据来源：公司年报，华通证券国际有限公司研究部 2023年苏宁易购聚焦开大店、开好店，充分发挥线下门店的场景化服务体验以及一站式购买的便利优势，充分发挥本地化经营对于深入社区引流的运营优势，持续不断的提升店面经营能力。公司家电3C家居生活专业店可比门店（可比门店指2022年1月1日及之前开设的店面，不含香港地区店面）线下零售销售收入同比增长4.94%。 表4：公司门店店效信息（按店面所在市场级别分类） 家电3C家居生活专业店 坪效（元/平方米） 销售收入同比变动 金额 同比变动 一级市场 13,209.83 7.36% 9.17% 二级市场 8,225.59 0.35% 1.32% 三级市场 7,415.16 -2.70% -2.31% 四级市场 8,429.97 1.79% 0.27% 合计 10,217.55 3.78% 4.94% 注：一级市场指副省级以上城市（含香港）；二级市场指一级市场以外的地级市；三级市场指一二级市场下辖的县、县级市或一二级市场远郊区；四级市场主要指镇级城市。 数据来源：公司年报，华通证券国际有限公司研究部 新一轮“以旧换新”政策带动下，公司“以旧换新”订单量快速增长 回顾2009年至2012年，国家先后出台“家电下乡”、“家电以旧换新”以及“节能惠民工程”三项扩内需政策，三项扩内需政策累计财政补贴上千亿元，拉动消费过万亿。其中，据商务部数据，截至2012年12月底，“家电下乡”政策带动全国累计销售家电下乡产品2.98 亿台，实现销售额7204亿元。据商务部2011年12月31日公布的数据，全国家电以旧换新 共销售五大类新家电9248万台，拉动直接消费3420多亿元。预计新一轮“以旧换新”有望刺激家电行业进一步增长。 奥维云网（AVC）消费者调研数据显示，未来家电产业需求主要有四方源动力，即新房装修用户（15.2%）、以坏换新用户（17.1%）、存量房局改/整装用户（25.8%），和以旧换新用户（41.9%）。整体而言，未来市场最大的驱动力还是来自以旧换新用户和存量房改造用户。 自今年3月初，国务院推行《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来， 已有27个地区出台方案，结合当地实际情况，针对性制定补贴政策，以旧换新补贴、消费券 等形式刺激家电消费。根据中华全国商业信息