可转债打新系列：天赐转债：国内主要锂离子电池电解液供应商

可转债打新系列 天赐转债：国内主要锂离子电池电解液供应商 2022年09月22日 转债基本情况分析： 天赐转债发行规模34.11亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价48.82元，截至2022年9月21日转股价值98.32元；发行期限为5年，各年票息的算术平均值为0.98元，到期补偿利率9%，属于新发行转债较低水平。按2022年9月21日5年期AA级中债企业债到期收益率3.61%的贴现率计算，债底为 95.57元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为3.63%，对流通股本的摊薄压力为5.06%，对现有股本的摊薄压力较小。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年9月21日，公司前三大股东徐金富、香港中央结算有限公司(陆股通)、万向一二三股份公司分别持有占总股本36.28%、6.19%、1.76%的股份，前十大股东合计持股比例为52.37%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为11.94亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0104%-0.0114%左右。 相关研究1.可转债打新系列：博实转债：石化化工后处理设备领先供应商-2022/09/212.可转债打新系列：兴发转债：磷化工行业龙头企业-2022/09/21 3.利率专题：解读我国财政预算“四本账”-2 022/09/21 申购价值分析： 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月21日收盘，公司PE(TTM)为21倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业中等偏下水平，市值924.79亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月21日，公司今年以来正股下跌15.73%，同期行业指数下跌18.66%，万得全A下跌17.59%，上市以来年化波动率为63.27%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.02%，股权质押风险较小。 4.城投随笔系列：津城建，还能买多长？-202 2/09/205.信用一二级市场跟踪周报20220918：城投、产业净融资双回升-2022/09/18 天赐转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予天赐转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入103.63亿元，较上年同期增加180.13%，营业成本59.03亿元，较上年同期增长146.97%。2022年1-6月，公司实现归母净利润29.06亿元，同比增加271.32%，实现销售毛利率43.04%，同比上升7.65pct，实现销售净利率28.72%，同比上升6.73pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内主要锂离子电池电解液供应商：1）纵向一体化的成本优势和横向业务协同拓展优势。围绕主营业务及行业，通过内生式构建及外延式投资，公司形成了产业链纵向一体化的成本优势和横向业务协同拓展优势。2）创新研发和领先工艺工程技术铸就产品质量优势。公司拥有院士工作站、国家级博士后科研工作站等全面覆盖所有战略产品线的高素质研发队伍，具备强有力的创新研发优势。3）国际竞争力明显提高。公司是个人护理品等日化材料行业内较早推进业务国际化的企业之一。同时，在电池材料业务方面通过海外设厂、参与国际标准建设，公司国际竞争力明显提高。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1天赐转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2天赐材料基本面分析5 2.1所处行业及指标分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1天赐转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 天赐转债发行规模34.11亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价48.82 元，截至2022年9月21日转股价值98.32元；发行期限为5年，各年票息的算 术平均值为0.98元，到期补偿利率9%，属于新发行转债较低水平。按2022年9 月21日5年期AA级中债企业债到期收益率3.61%的贴现率计算，债底为95.57元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为3.63%，对流通股本的摊薄压力为5.06%，对现有股本的摊薄压力较小。 债券代码127073.SZ债券简称天赐转债 表1：天赐转债发行要素表 公司代码002709.SZ 公司名称天赐材料 发行额34.11亿元 债项/主体评级AA/AA 期限（年）5年 利率0.30%、0.50%、0.80%、1.50%、1.80% 转股起始日期2023-03-29 预计发行/起息日期2022-09-23 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价48.82元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-09-22 补偿条款到期赎回价格：109元 申购代码/配售代码072709/082709 网上申购及配售日期2022-09-23 主承销商安信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年9月21日，公司前三大股东徐金富、香港中央结算有限公司(陆股通)、万向一二三股份公司分别持有占总股本36.28%、6.19%、1.76%的股份，前十大股东合计持股比例为52.37%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为11.94亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0104%-0.0114%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 9月21日收盘，公司PE(TTM)为21倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业中等偏下水平，市值924.79亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月21日，公司今年以来正股下跌15.73%，同期行业指数下跌18.66%，万得全A下跌17.59%，上市以来年化波动率为63.27%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.02%，股权质押风险较小。 天赐转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内苏利转债（规模9.57亿元，评级AA-，转股溢价率20.23%）和19蓝星EB（规模35.06亿元，评级AAA，转股溢价率31.71%），综合考虑，我们给予天赐转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 2天赐材料基本面分析 2.1所处行业及指标分析 公司主要从事精细化工新材料的研发、生产和销售。主要产品包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品。锂离子电池材料主要为锂离子电池电解液和正极材料磷酸铁锂，主要应用于锂离子动力电池，部分应用于储能领域，下游应用领域主要为新能源汽车。日化材料及特种化学品主要是个人护理品材料，广泛应用于洗发水、沐浴露、洗面奶、洗衣液、护肤品等个人护理品和家居护理领域中，特种化学品主要用于石油开采、造纸、农药铺展剂、3D打印等工业领域。 公司主要产品中锂离子电池材料占比超过90%。2022年上半年锂离子电池材料收入占比92.9%，其中锂离子电池电解液占比84.19%，正极材料占比5.43%，其他锂离子电池材料占比3.27%。此外，日化材料及特种化学品收入占比为5.21%。 2022H1营收构成 锂离子电池电解液正极材料日化材料及特种化学品小计其他锂电池材料其他 3.27%1.89% 5.21% 5.43% 84.19% 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处主要细分行业为锂离子电池材料行业和日化材料及特种化学品行业。 国内正极材料正逐步向磷酸铁锂倾斜。正极材料是锂离子电池中最核心的部分，锂电池按照正极材料体系来划分，可以分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等多种技术路线。2020年以来随着新能源汽车补贴大幅退坡，比亚迪“刀片电池”和宁德时代CTP技术导致磷酸铁锂电池生产效率提高、成本下降，磷酸铁锂电池获得市场认可。根据GGII统计数据，2021年中国磷酸铁锂正极材料出货量48万吨，同比增长258%，超过三元材料成为市场的主导。 我国锂电池正极材料产值规模2021年我国正极材料细分市场构成 800 700 600 500 400 300 200 100 0 产值规模（亿元）同比增速（右） 20162017201820192020 100% 80% 60% 40% 20% 0% 磷酸铁锂三元锰酸锂钴酸锂 9.42% 9.69% 42.67% 38.22% 资料来源：GGII，前瞻产业研究院，民生证券研究院资料来源：GGII，民生证券研究院 日化材料方面，国内化妆品及个护品增长迅速且竞争激烈。近年来，在人均可支配收入提升和消费结构升级驱动下，叠加电商红利释放和新冠疫情对消费习惯影响，国内化妆品及个人护理品行业呈现量价齐升增长态势。根据中国香料香精化妆品工业协会统计，2020年中国化妆品生产企业主营业务收入达3950亿元人民币，2016-2020年年均增长率为7.3%，高于同期国民经济平均增长速度。随着化妆品下沉式普及以及人均可支配收入的提高，消费潜力不断释放，未来市场仍将会有较大的发展空间。 公司所处环节上游行业是碳酸锂等锂资源提纯加工行业和基础化工原料及加工行业，下游行业分别为锂离子电池行业、日用化学品和特种化学品行业。 上游原材料价格波动明显，门槛不断提高。锂离子电池电解液上游核心材料为电解质，其中六氟磷酸锂为主流，价格与电解液价格正相关。自2020年下半年开始，受下游新能源汽车行业高景气影响，六氟磷酸锂供不应求，导致价格一路攀升，电解液受其传导作用价格相应向上调整。日化材料及特种化学品方面，随着人民生活水平的提高，消费结构不断升级，个人护理品、化妆品对材料要求不断提高，同时，2020年出台的相关条例对原料更精细化监管，实施“宽进严出”，因而提高原料商的门槛。 下游需求旺盛，发展空间大。锂离子电池材料方面，随着下游新能源汽车以及储能领域的迅速发展，加之政策扶持和技术的不断成熟，使得锂离子电池电芯能量密度不断提高，进而对电解液的性能要求越来越高。在日化材料及特种化学品行业，随着中国经济快速发展，消费者可支配收入水平大幅提高，以及护发护肤习惯的改变，对个人护理品的功能升级需求提高，个人护理品、家居护理品材料需求将保持增长态势。 锂离子电池电解液出货量与新能源汽车销量高度相关。根据研究机构EVTank数据显示，2014年国内锂电池电解液出货量仅4.52万吨，2020年下半年开始，伴随全球新能源汽车的快速增长，带动动力电池需求，相应的整个行业对电解液的 需求骤升，2021年国内锂电池电解液出货量为50.7万吨，同比增长88.5%。长期来看，在新能源汽车行业的推动下，锂离子动力电池装机量不断增长，对动力电池电解液的需求还将继续提升。根据GGII预测，受全球新能源汽车终端产销量及储能市场带动，到2025年中国电解液出货量将达180万吨。 我国锂电池电解液市场出货量全球新能源汽车销量 出货量（万吨）同比增速（右） 60 50 40 30 20 10 0 400 300 200 100 0 销量（万辆）同比增速（右） 201520162017201820192020 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：EVTank，伊维智库，民生证券研究院资料来源：EVSales，前瞻产业研究院，民生证券研究院 2.