证券投资类私募基金行业月报：风格轮动持续，价值反败为胜

股票主动策略业绩回顾： 8月份股票主动策略的平均收益率为-1.45%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），其中约有36%的产品取得正收益。今年以来股票主动策略的平均收益率为-11.03%。 按照股票主动策略私募管理人的规模分类，8月份规模范围大于100亿的私募管理人表现相对较好，旗下产品的平均收益率为-1.08%，规模范围介于20-50亿的私募管理人表现相对较差，旗下产品的平均收益率为-2.28%。整体来看，8月份大型和小型私募的业绩表现要优于中型私募。从产品收益分布区间来看，8月份收益率分布在[-5%,0%]区间的产品数量最多，有4065只；其次，收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量较多，有3031只。 按照投资风格分类，8月份成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为-2.43%、-1.64%、-0.76%、-0.69%、-0.23%、-1.27%。8月份前期涨幅较大的高景气赛道方向回调，成长股估值遭受大幅压缩，价值股跑赢成长股，因此8月份成长风格私募管理人的业绩表现相对不佳。各类风格相比较而言，均衡风格私募管理人在8月份和今年以来均取得了优于其他风格的业绩表现。 在国金证券金融产品研究团队重点关注的股票主动策略私募机构中，复胜、远信、高毅、华安合鑫以及拾贝旗下代表产品在8月份的业绩表现相对较好。在阶段调研中，私募机构认为目前市场的整体估值处于比较显著的低位，在成长股大幅回调之后，市场会进入板块的均衡状态，震荡格局的概率比较大。对于近期风格轮动的市场环境，部分私募机构认为中期市场风格分化太大就会存在动态平衡，对于价值再次跑赢成长这种轮动的背后，更多体现出市场防御的行为，而非市场中期主线的更迭，落脚到投资上，还是需要更多地结合中长期宏观和产业趋势来找机会，而不会在风格轮动上下注。 股票主动策略私募管理人介绍：勤辰 勤辰以高标准超前配臵投研团队，包括崔莹、张航、林森等5名优秀基金经理，半数研究人员具备实体产业背景。基金经理张航先生擅长自下而上精选个股，注重“守正”与“出奇”相结合。“守正”是基于深度基本面研究的价值投资，“出奇”指的是在产业和公司出现重大变化时能够做出关键判断。基金经理通常保持较高仓位，一般不做大的仓位择时。在行业配臵方面，具有全球优势的泛制造业是基金经理长期配臵的基本盘，板块相对均衡，行业相对分散。张航先生管理的产品业绩进攻性强，牛市表现更佳。 私募基金投资环境分析： 近期小盘补跌行情下，大盘蓝筹表现相对突出，短期此消彼长并不足以构成风格切换，中期市场风格仍以大盘成长为主，行情尾部小盘股或更为活跃。 关注风光储网、通信、部分机械部件、消费等板块的投资机会。 私募行业动态： 根据基金业协会备案统计，8月份私募发行有所回暖，新增证券类私募备案产品2635只。其中，勤辰资产新增证券类私募备案产品最多，新增32只。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 第一部分：股票主动策略业绩回顾 8月份股票主动策略的平均收益率为-1.45%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），小幅跑赢沪深300指数，其中约有36%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为5.38%和-9.65%。今年以来股票主动策略的平均收益率为-11.03%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为21.68%。 图表1：股票主动策略私募基金业绩表现 按照股票主动策略私募管理人的规模分类，8月份规模范围大于100亿的私募管理人表现相对较好，旗下产品的平均收益率为-1.08%，规模范围介于20-50亿的私募管理人表现相对较差，旗下产品的平均收益率为-2.28%。 整体来看，8月份大型和小型私募的业绩表现要优于中型私募。 图表2：2022年8月份股票主动策略管理人不同规模范围下业绩对比 近一年分月度来看，股票主动策略仅有5个月平均收益为正，其中今年6月份平均收益率大于7%，有2个月平均收益率介于2%-3%之间，有2个月平均收益率介于0%-1%之间，另外有4个月平均收益率介于-2%-0%之间，有3个月平均收益率小于-4%，整体而言，近一年业绩波动较大。近一年来看，股票主动策略有8个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段。 从产品收益分布区间来看，8月份收益率分布在[-5%,0%]区间的产品数量最多，有4065只；其次，收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量较多，有3031只。另外，上半年有17只产品的收益率大于20%，有3只产品的收益率大于50%。 图表3：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比 图表4：股票主动策略私募产品8月份收益率区间分布 将股票主动策略私募管理人根据投资风格划分为成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格以及基本面趋势投资等六大类投资风格。1）成长风格的投资标的具有高成长、高弹性的特点，所投资的行业大多为新兴行业，行业具有高增长、空间大等特点，收益主要来源于成长股业绩的高增长，以及公司从小到大、从黑马变白马的成长过程，成长风格通常对标的的估值容忍度较高。2）成长价值风格寻求成长与价值二者的均衡，以合理或偏低的价格买入优质成长股，并且赋予成长更高的权重，主要评判指标是PEG，成长价值风格能够兼顾低估值和高成长的优势，收益来源既有业绩增长也有估值修复。3）价值风格的投资标的具有低估值或高壁垒的特点，所选择的行业多为传统成熟行业，行业稳健增长、格局稳定，以大盘股居多，收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长。4）逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股，投资标的往往具有低估值、低关注度等特点，以自下而上的投资机会居多。5）均衡风格是指投资风格相对均衡和分散，成长股与价值股并重，不给自己贴成长风格或价值风格的标签。6）基本面趋势投资注重个股交易的理念，偏右侧交易，高换手，但也不同于纯粹的交易型选手，在做趋势投资的同时也注重个股基本面研究。 通过对重点关注池的私募管理人旗下产品的业绩指标进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价：8月份成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为-2.43%、-1.64%、-0.76%、-0.69%、-0.23%、-1.27%。8月份前期涨幅较大的高景气赛道方向回调，成长股估值遭受大幅压缩，价值股跑赢成长股，因此8月份成长风格私募管理人的业绩表现相对不佳。各类风格相比较而言，均衡风格私募管理人在8月份和今年以来均取得了优于其他风格的业绩表现。 图表5：股票主动策略各投资风格业绩表现 以下图表展示了各类投资风格今年以来各月度收益率和累计收益率。其中，成长风格与价值风格相比较而言，成长风格在1-4月跌幅更大，在5-7月的反弹也更明显，8月再次出现更加明显的跌幅，而价值风格今年以来的波动相对较小。 图表6：成长风格2022年以来月度收益率和累计收益率 图表7：成长价值2022年以来月度收益率和累计收益率 图表8：价值风格2022年以来月度收益率和累计收益率 图表9：逆向投资2022年以来月度收益率和累计收益率 图表10：均衡风格2022年以来月度收益率和累计收益率图表11：趋势投资2022年以来月度收益率和累计收益率 以下展示了部分国金证券金融产品研究团队重点关注的股票主动策略私募管理人的代表性产品（运行时间长、具有代表性，不一定是公司旗下业绩最好的产品）的风险收益指标，并按照2022年8月份的收益率排序，展示了排名前20的私募产品，其中复胜、远信、高毅、华安合鑫以及拾贝等私募管理人旗下代表产品在8月份的业绩表现相对靠前。 图表12：股票主动策略部分私募业绩表现 国金证券私募研究团队对部分股票主动策略私募机构进行调研，一些私募机构认为目前市场的整体估值处于比较显著的低位，市场的风险偏好已经在今年5月份触底，未来边际上应是逐步改善，在成长股大幅回调之后，市场会进入板块的均衡状态，震荡格局的概率比较大。对于近期风格轮动的市场环境，部分私募机构认为中期市场风格分化太大就会存在动态平衡，对于价值再次跑赢成长这种轮动的背后，更多体现出市场防御的行为，而非市场中期主线的更迭，落脚到投资上，还是需要更多地结合中长期宏观和产业趋势来找机会，而不会在风格轮动上下很大的注。具体到投资机会，大部分私募机构仍然认为新能源赛道值得中长期关注，短期节奏的中断并不意味着长期机会的终止。新能源、电动车等行业虽然交易比较拥挤，但在全球需求不振叠加国内经济下行的背景下，只有这些行业可以看到比较旺盛的需求和景气度，经过8月的杀跌后，这些板块目前许多环节已经估值合理甚至低估，光伏风电、新能源汽车等赛道中的细分领域投资机会仍待挖掘。同时，一些传统行业的公司已经跌到了长期来看很有吸引力的价格，适合左侧逆向布局。 图表13：部分私募机构市场观点一览表 第二部分：股票主动私募管理人介绍—勤辰 上海勤辰私募基金管理合伙企业（有限合伙）成立于2022年2月，目前资产规模约20亿元人民币。勤辰资产致力于打造汇聚新一代优秀基金经理的平台型私募基金，高标准超前配臵投研团队，国际视野与产业视角兼顾，并对标公募建立严格的风控管理流程。 高标准超前配臵的投研团队 勤辰致力于打造平台型私募基金，建立多元化的投资体系，非常重视投研团队的建设，以高标准将投研前臵投入，让成熟的投研体系走在规模之前。 目前勤辰已超前配臵近20人的投研团队，其中包括崔莹、张航、林森等在内的5名优秀基金经理。5名基金经理以80后中生代为主，和而不同，背景互补。崔莹先生曾担任华安基金的权益投资总监，擅长基本面和趋势相结合的投资风格，聚焦TMT、高端制造、医药和化工板块。张航先生拥有7年证券投资经历，曾担任鹏华基金的基金经理，先后覆盖地产、建筑、军工、汽车等多个行业，聚焦全球优势制造业，擅长精选个股。林森先生曾担任易方达基金的基金经理，股债双修，擅长自下而上。 勤辰的投研团队覆盖总量周期、高端制造、TMT、消费医药等四大领域，其中半数的研究人员具备实体产业背景，产业经验能够提供更多维度的研究视角，进一步增加研究的深度与厚度。同时投研团队还包括一名海外研究总监，能够加强行业和公司的国际比较研究，为团队提供全球视野。勤辰注重投研一体化，基金经理也会下沉研究一线，负责带领行业大组，建立扁平化的讨论环境，充分保证投研有效交互。 极致精选个股，组合均衡配臵 基金经理张航先生擅长自下而上精选个股，注重“守正”与“出奇”相结合。“守正”是基于深度基本面研究的价值投资，要同时寻找好公司和好股票（好阶段）。寻找好公司的关键是长期深度跟踪企业核心竞争力的进化。 好股票指的是公司处于好阶段，一般从商业模式、创新、景气度和不断进化的护城河等维度去定位一只好股票。基金经理认为只有好公司和好股票这二者的叠加才能成为重仓股。“出奇”指的是在产业和公司出现重大变化的时候能够做出关键判断，基金经理认为新时期的结构性价值投资应当在强调胜率和确定性的同时，更加注重赔率和应对变化，在关键时刻下判断，能够大幅提高投资效率。“出奇”同时也强调了长期研究的重要性。基金经理也会对个股做大的波段，既赚业绩增长的钱，也会赚估值泡沫的钱，估值容忍度相对较高，尤其是对于盈利非线性增长的公司，认为公司本身增长的重要性大于估值的重要性。 管理公募期间，基金经理通常保持产品高仓位运行，除非遇到极端风险情况，一般不做大的仓位择时，认为调整板块结构就能达到减仓的效果，换手率在逐年下降。在行业配臵方面，具有全球优势的泛制造业是基金经理长期配臵的基本盘，比如电子、汽车、家电、机械、建材、化工等领域。 基金经理擅长抓住时代的贝塔，长期重仓在这些中国优势产业，分享不同行业的结构性增长。在组合管理方面，板块配臵相对均衡，行业相对分散，在高端制造、TMT、消费医药、