证券投资类私募基金行业月报：俄乌谈判僵持引市场震荡，CTA涨势放缓

第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 2022年2月，我国CPI同比增速0.90%，与上月持平，环比增速0.60%，较上月上升0.2个百分点。PPI同比增速8.80%，较上月下降0.3个百分点，环比增速0.50%，较上月上升0.7个百分点。制造业PMI指数录得50.20，较前值上升0.10个百分点，连续4个月处于荣枯线上方。 商品市场延续了2022年1月的上涨行情，但是由于2月初俄军撤军，2月下旬突然开战，又很快停火。上涨行情的连续性明显弱化，波动有所放大，CTA会因持仓周期不同而出现业绩分化。股票市场方面，波动率因跌势暂缓而有小幅回调，隐含波动率则在1月冲高后迅速重回历史低位。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾 根据我们统计的全部2562个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年2月，该策略大类产品平均收益1.34%。其中1556个量化产品2月平均收益1.35%，1006个主观CTA和宏观策略产品2月平均收益1.32%。 分子策略来看，2月收益最高的策略仍然是长周期，月度平均收益超过2.0%，中周期和短周期策略月度收益则分别为1.45%和0.74%。短周期策略和量化基本面策略中，同类策略产品收益率分化较大，2月平均收益较低。主观期货策略共6个样本，其中5个收益率分布在-1%至1%区间内，业绩波动较小，仅有一个样本2月收益率12.02%，大幅拉升了该子策略平均表现。宏观策略受股票市场拖累，虽然部分产品在商品板块获取了较高收益，但整体平均收益一般。 第三部分：市场环境展望和投资建议 截至2022年3月18日，俄乌局势局势已有一定缓和，然而俄乌谈判进展缓慢，且仍有军事行动仍在进行。就目前的情况来看，各方达成统一可能很难一蹴而就，谈判的进度对市场情绪可能带来显著影响，各国态度也会左右市场对未来商品贸易的预期，从而引起商品市场波动。这些波动的带有明显的政策性特点，容易给市场带来大幅度的快速转折，对各策略CTA形成风险。短期内CTA策略的收益风险比可能将处于较低水平。长期来看，俄乌冲突可能将拉开逆全球化的帷幕，或将使商品市场乃至全球权益市场的波动率中枢上移，CTA的配臵意义将更加凸显。 配臵策略方面，为了应对短期市场可能出现的政策性反复波动，建议低风险偏好投资者适度降低CTA配臵，例如对前期CTA上涨幅度较大而造成的配臵比例被动上升进行再平衡。中长期来看，建议增加策略周期和逻辑复合度较高的CTA策略产品，以求在控制风险的同时尽可能的起到CTA的配臵作用。 本期报告介绍一家复合策略CTA管理人，上海德贝私募基金管理有限公司。 风险提示：地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境 2022年2月，我国CPI同比增速0.90%，与上月持平，环比增速0.60%，较上月上升0.2个百分点。分项来看，2月食品CPI同比下降3.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点，而汽油和柴油价格则分别上涨23.9%和26.3%，涨幅较上月均有所扩大。 2月，我国PPI同比增速8.80%，较上月下降0.3个百分点，环比增速0.50%，较上月上升0.7个百分点。2月地缘政治局势升温，原油、铜等国际大宗商品价格快速上涨，是拉动PPI环比上行的主要因素，同比涨幅有所回落的主要原因是去年的高基数影响，但仍处于8.8%的高位。 图表1：CPI当月同比和环比（截止2022/2） 图表2：PPI当月同比和环比（截止2022/2） 2月中国制造业PMI指数录得50.20，较前值上升0.10个百分点，连续4个月处于荣枯线上方。分项来看，新订单指数和新出口订单指数分别上行1.4和0.6个百分点至50.70和49.00，需求回暖明显，但出口订单指数仍处于荣枯线下方。原材料购进价格指数和出场价格指数分别为60.0%和54.1%，较上月均有明显上涨。 图表3：PMI生产和需求（截止2022/2） 图表4：PMI库存和价格（截止2022/2） 期货市场回顾 2022年2月，Wind商品指数持续反弹，但趋势的流畅性已出现明显弱化。 2月的上半月，市场冲高回落，下半月加速反弹后，又在2月底出现较大震荡。整月来看，Wind商品指数2月上涨3.70%，振幅7.23%。振幅与1月相似，但月度收益仅有1月的一半左右。 图表5：Wind商品指数对数收益率（截止2022/2/28） 从波动率的绝对值来看，虽然1月底以来波动率水平有所下滑，但2月整体仍然维持在较高的波动率上。从品种波动率来看，棕榈油、聚丙烯、PVC、塑料、沪镍等均排在前列。 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2022/2/28） 分板块来看，2月涨幅较高的商品板块包括Wind能源、Wind油脂油料、Wind农副产品、Wind贵金属、Wind有色，月度收益率分别为14.17%、8.71%、8.51%、5.94%、4.45%，月度振幅分别为16.47%、15.90%、9.61%、9.50%、7.19%。由于地缘政治的持续紧张和冲突升级，部分与冲突地区相关性较高的品种和板块出现了较大幅度上涨。 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2022/2/28） 分品种来看，出现极端涨幅的品种数量相较1月有所下降。2月，只有LPG指数的月度涨跌幅超过20%，单月涨幅达到22.67%，振幅25.87%，趋势性较强。其余收益率较高的品种指数包括，焦煤指数、原油指数、棕榈油指数、豆粕指数等，月度收益率分别为14.53%、14.15%、13.090%、12.57%。个别品种在2月出现较大跌幅，玻璃指数月度收益-15.05%，铁矿石指数月度收益-14.85%。 图表8：商品期货各品种指数近一月收益率（截止2022/2/28） 为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度，我们分别设计了两个指标。时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值，与同期每日收率绝对值的和的比值，用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度，该指标数值越高，对趋势策略友好度越高。品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况，该指标数值越低，对强弱对冲策略友好度越高。从指标的表现来看，时间序列动量强度从2月初开始出现明显下降，但在2月稳定在相对较低的位臵，并没有进一步下探。 横截面轮动速度择时在2月下旬开始反弹，但反弹幅度并不大。整体来看，2月无论是时间序列上还是横截面上，长周期的动量强度都有所下降。 图表9：时间序列动量强度（截止2022/ 2/28） 图表10：品种横截面强弱轮动速度（截止2022/2/28） 2月，A股市场整体横盘震荡，上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为0.88%、0.39%、4.15%，月度振幅分别为4.38%、4.04%、4.54%。股票市场在暂缓了1月的快速下跌后，又进入了横盘震荡。 图表11：三大股指期货近期行情（截止2022/2/28） 图表12：股指期货近月基差（截止2022/2/28） 2月市场止跌使50ETF和300ETF的历史市场波动率暂缓了涨势，隐含波动率则再次回到历史低位。对于期权卖方策略来说，收益空间并不高，而且实际上3月初的暴跌可能会给卖方策略带来一定回撤。对于期权波动率套利策略来说，隐含波动率的低位震荡整体并不是太好的盈利环境。 图表13：50ETF期权隐含波动率（截止2022/ 2/28） 图表14：300ETF期权隐含波动率（截止2022/2/28） 综合来看，商品市场延续了2022年1月的上涨行情，但是由于2月初俄军撤军，2月下旬突然开战，又很快停火。上涨行情的连续性明显弱化，波动有所放大，CTA会因持仓周期不同而出现业绩分化。股票市场方面，波动率因跌势暂缓而有小幅回调，隐含波动率则在1月冲高后迅速重回历史低位。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现回顾 根据我们统计的全部2562个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年2月，该策略大类产品平均收益1.34%。其中正收益产品数量1675个，正收益产品数量占比65.38%，负收益产品数量887个，负收益产品数量占比34.62%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1556个量化产品2月平均收益1.35%，其中1078个产品获得正收益，正收益产品数量占比69.28%；1006个主观CTA和宏观策略产品2月平均收益1.32%，其中597个产品获得正收益，正收益产品数量占比59.34%。 图表15：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2022/2/28） 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。在观察池的48产品，2月平均月度收益率为1.32%（前值2.30%），其中32个产品的月度收益率为正，月度收益5%的产品数量为6个（前值13个）。收益率靠前的产品仍然以中周期或长周期趋势策略产品为主，但整体收益水平较1月有明显下滑。收益率靠后的产品主要为宏观策略产品和短周期CTA产品。 图表16：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2022/2/28） 分子策略来看，2月收益最高的策略仍然是长周期，月度平均收益超过2.0%，中周期和短周期策略月度收益则分别为1.45%和0.74%。尤其短周期策略由于策略逻辑差异较大，业绩分化较严重。量化基本面策略同样因为具体策略构成和投资方法的不同，子策略内各产品收益率差异较大，2月平均收益较低。主观期货策略共6个样本，其中5个收益率分布在-1%至1%区间内，业绩波动较小，仅有一个样本2月收益率12.02%，大幅拉升了该子策略平均表现。宏观策略受股票市场拖累，虽然部分产品在商品板块获取了较高收益，但整体平均收益一般。 图表17：期货宏观策略各子策略2022年2月平均表现 我们持续跟踪部分期权策略私募基金产品，以他们为代表观察期权策略私募的整体业绩。2022年2月，我们关注的期权策略产品平均月度收益为0.89%。由于2月市场波动率回落后，保持低位运行，大多数管理人的业绩也相对平稳，月度收益离散程度较低。 图表18：近期部分期权策略私募产品业绩表现（截止2022/2/28） 第三部分：近期市场环境展望与投资建议 截至2022年3月18日，俄乌局势局势已有一定缓和，然而俄乌谈判进展缓慢，且仍有军事行动仍在进行。商品期货市场的走向与战况及谈判情况高度相关，例如原油、黄金、豆油等品种，走出了共振行情，3月10日因冲突趋缓而开启下跌，3月18日又因谈判无果而再次上涨。其它品种明显受到俄乌冲突带动，走出类似行情。 就目前的情况来看，各方达成统一可能很难一蹴而就，谈判的进度对市场情绪可能带来显著影响，各国态度也会左右市场对未来商品贸易的预期，从而引起商品市场波动。这些波动的带有明显的政策性特点，容易给市场带来大幅度的快速转折，对各策略CTA形成风险。短期内CTA策略的收益风险比可能将处于较低水平。长期来看，俄乌冲突可能将拉开逆全球化的帷幕，或将使商品市场乃至全球权益市场的波动率中枢上移，CTA的配臵意义将更加凸显。 配臵策略方面，为了应对短期市场可能出现的政策性反复波动，建议低风险偏好投资者适度降低CTA配臵，例如对前期CTA上涨幅度较大而造成的配臵比例被动上升进行再平衡。中长期来看，建议增加策略周期和逻辑复合度较高的CTA策略产品，以求在控制风险的同时尽可能的起到CTA的配臵作用。 本期报告介绍一家复合策略CTA管理人，上海德贝私募基金管理有限公司。 上海德贝私募基金管理有限公司 1、公司简介与核心团队 上海德贝私募基金管理有限公司（以下简称“德贝私募”）成立于2019年9月，协会登记时间为2020年11月2日，公司注册资本1000万元，实缴资本300万元（数据来源：协会官网）。目前公司团队共9人，其中投研和IT共6人。公司目前管理规模10亿左右，全部为CTA策略产品。 德贝私募合伙人、投资总监马俊先生，英国剑桥大学数学学士、金融学硕士、计量经济学博士、CFA。拥