首席周观点：2022年第38周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2022年9月18日 周度观点 首席观点 首席周观点：2022年第38周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告高智威|东兴证券金工首席分析师 S1480521030002，0755-82832012，gaozhw@dxzq.net.cn 金工：大消费赛道多空组合8月取得正收益，医药基金组合2022年跑赢等权基准 为了更好的跟踪东兴金工基于业绩动量因子的行业赛道精选基金组合的表现，东兴金融工程团队推出了赛道选基因子跟踪月报。 根据东兴主动管理行业主题基金智能识别方法，截至2022年8月31日，我们从全市场的普通股票型和偏股混合型基金中筛选出399只主动管理行业主题基金，其中包含41只TMT主题基金，214只中游制造主题基金，69只医药主题基金，63只消费主题基金（其中包含33只普通消费主题基金，30只大消费主题基金），7只金融地产主题基金，4只上游资源主题基金，1只基础设施建设主题基金。 医药、大消费行业赛道8月份业绩动量因子IC为正。医药行业赛道业绩动量因子IC值达到了18.01%。 医药、大消费行业赛道多空组合净值持续增长。本月医药、大消费行业赛道多空组合收益为正，其中医药行业赛道多空组合收益为0.72%，大消费行业赛道多空组合收益为0.92%。 从2017年至2022年8月，各行业赛道精选基金组合均能战胜等权组合及行业主题指数。相对于主题基金等权组合，TMT行业赛道精选组合取得了5.59%的年化超额收益率，中游制造行业赛道精选组合取得了2.16%的年化超额收益率，医药行业赛道精选组合取得了1.79%的年化超额收益率，消费行业赛道精选组合取得了2.39%的年化超额收益率，而大消费这一子赛道的精选组合取得了2.53%的年化超额收益率，普通消费这一子赛道的精选组合取得了0.98%的年化超额收益率。 2022年医药行业赛道跑赢等权基准。今年以来，医药行业赛道精选组合够战胜等权组合，取得了1.02%的超额收益率。 9月推荐各行业赛道基金组合出炉。基于我们构建的行业赛道基金精选策略，我们获得了各 赛道精选基金组合9月份的持仓，各赛道基金组合的信息详见本报告第三部分。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：禁止强迫劳动商品进入欧洲市场 9月15日，欧盟委员会发布一项立法提案。提案规定，禁止在欧盟市场上销售和提供用强迫劳动生产的产品。欧盟委员会在声明中称，该规定涵盖所有产品类别，包括在欧盟境内生产的、供国内消费和出口的产品，以及进口产品，不针对特定公司或行业。 该提案最终的生效，仍需经过欧洲议会和欧委会同意，提案的最终实施将在提案生效后的24个月。我们认为，国内光伏产业已建立技术和成本的竞争壁垒，短期全球范围内将没有中国产品以外的选择，欧美未来建立的本土光伏制造产业发展困难重重，有待进一步观察跟踪，中国企业也将做好生产流程证明，以规避可能的贸易风险。 目前全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景下，光伏新增装机将持续增长，我们看好行业的长期发展前景，相关标的包括阳光电源、赛伍技术、通威股份、天合光能等。 风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：基建、制造业支撑需求和地产改善缓慢，继续关注消费建材等成长性机会 地产影响水泥玻璃需求旺季不旺，行业进入低景气阶段。上周各省会平均水泥价格环比微降 0.01%，主要是重庆和郑州地区价格下降导致；虽然武汉、海口和成都微涨，也不改平均价 格微降态势。浮法玻璃价格周环比平稳，但是企业库存除了东北外其他区域均出现上升，虽然有生产线开始停产，但是需求较弱行业供需总体平衡。地产行业的景气度下行影响着水泥和玻璃的需求，从8月的地产数据看，从各个方面的地产数据都依然下行幅度较大，未见明显改善，这也符合我们之前的预期。在需求和成本的挤压下水泥和玻璃行业进入低景气阶段。 基建和制造业发力，地产拖累的情况没有改变。我们一直强调在地产防风险政策下，地产景气下行对经济形成拖累，而基建的落地和制造业投资的发力带来相关需求的改善。2022年 1-8月基建固定资产累计投资如预期同比增速继续提升达到10.37%，较上月提升0.79个百分点，制造业累计投资同比增速为10.00%，较上月提升0.1个百分点，在制造业投资周期和基建项目落地支撑下全国固定资产投资增速出现拐点，同比增长5.8%，增速一改连续5个月的下降趋势开始向上。而地产固定资产累计投资同比下滑7.4%，较上月扩大1个百分点，连续8个月同比下滑幅度不断扩大。 防风险政策效果弱现，地产长期健康发展可期。地产行业在供给端和需求端的政策双重发力下，效果正在显现。保交楼政策等正在使得竣工同比下滑的幅度有一定的收窄，随着保交楼政策的推进，相关消费建材的需求会得到继续的释放。地产行业在政策的推进下，风险正在得到逐步的释放，带来地产行业长期的健康发展。 我们继续立足后周期，着眼新变化：建议关注基建落地受益的相关标的，以及制造业投资受益的相关公司；关注地产防风险政策像保交楼政策等带来的需求释放，以及行业长期健康发展带来的估值改善，继续建议关注水泥、消费建材和新材料等行业，关注优秀公司在当前的环境下有更好的成长性机会。 风险提示：地产行业政策起效速度和力度低于预期。 参考报告：《建材行业：立足后周期，着眼新变化》2022-8-31 陈刚|东兴证券地产行业分析师S1480521080001，chen_gang@dxzq.net.cn，021-25102895 地产：销售降幅收窄，竣工与国内贷款恢复显著 销售：各地密集出台楼市政策，商品房销售降幅收窄。8月单月商品房销售面积同比-22.58%，前值-28.88%；销售额同比-19.89%，前值-28.21%；销售均价单月同比3.47%，前值0.94%。7月28日政治局会议召开，提出要稳定房地产市场，坚持“房住不炒”，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚改需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。地方政府和中央各部委正加速落地政治局会议提出的“稳定房地产市场”的指导方针，政策从8月份开始进入了新一轮释放期，纾困力度与需求刺激力度都在进一步加强，带动了楼市销售降幅的收窄。 开发投资：新开工持续低迷，但在“保交楼”的推动下，竣工情况明显转好。8月单月新开工面积同比-45.66%，前值-45.39%；竣工面积同比-2.49%，前值-36.02%；开发投资同比-13.81%，前值-12.33%。我们认为，融资和销售的困难，极大的影响了房企的投资能力与意愿。虽然在 中央“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”的压力之下，竣工情况显著好转。但将有限的资金投入竣工交付可能导致房企拿地与新开工的能力与意愿进一步下滑。只有销售的持续恢复带来房企现金流与市场预期的好转，才有望迎来拿地与新开工数据的恢复。 到位资金：各渠道资金降幅全面收窄，国内贷款支持显著提升。8月单月到位资金同比-21.74%，前值-25.82%；其中国内贷款单月同比-17.57%，前值36.79%。在中央明确提出要“用足用好政策工具箱”稳定房地产市场后，8月份各地区与机构对行业资金面的支持显著增强。在中央定调，各方发力之下，国内贷款对于行业的支持得到了明显的恢复。 投资建议：我们认为，在“用足用好政策工具箱”的指导下，政策正进入新一轮释放期，纾困力度与需求刺激力度都在进一步加强。降低首付、提升公积金贷款额度、放松限购限售以及发放购房补贴等措施都将更加积极的出台。虽然9月份以来，在疫情反复与楼市预期走弱之下，销售降幅再次扩大，但政府提振市场的决心已经较为清晰，政策的出台也逐渐从低能级城市走向高能级城市。随着疫情的平复与政策的进一步宽松与见效，销售端有望逐步好转。 我们持续推荐：1）具有全国化和综合化发展能力的高信用龙头央企，推荐保利发展。我们认为信用优势将推动龙头央企在土地和并购市场获得优势，持续的拿地推盘能力与优质的信用背书也有望在需求回暖之时抢占先机，进一步提升市场份额。2）扎根高能级区域，积极向全国拓展的优质地方国企龙头，建议持续跟踪越秀地产。我们认为深耕高能级区域的地方国企龙头，兼具业绩稳定性与未来成长性。凭借深耕高能级区域铸就的稳定基本盘和融资优势带来的逆势扩张能力，地方国企龙头有望在行业出清过程中实现赶超。3）具有优质的经营体系，开发主业稳健，同时被监管机构选定为示范房企，受到金融机构重点支持的民营房企，建议持续跟踪龙湖集团、碧桂园。融资端的支持，在满足了头部的稳健央企地产企业后，正逐渐向经营稳健的民企溢出，市场对经营稳健的民企也将逐渐恢复信心。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险。 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电新：禁止强迫劳动商品进入欧洲市场 9月15日，欧盟委员会发布一项立法提案。提案规定，禁止在欧盟市场上销售和提供用强迫劳动生产的产品。欧盟委员会在声明中称，该规定涵盖所有产品类别，包括在欧盟境内生产的、供国内消费和出口的产品，以及进口产品，不针对特定公司或行业。 该提案最终的生效，仍需经过欧洲议会和欧委会同意，提案的最终实施将在提案生效后的24个月。我们认为，国内光伏产业已建立技术和成本的竞争壁垒，短期全球范围内将没有中国产品以外的选择，欧美未来建立的本土光伏制造产业发展困难重重，有待进一步观察跟踪，中国企业也将做好生产流程证明，以规避可能的贸易风险。 目前全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景 下，光伏新增装机将持续增长，我们看好行业的长期发展前景，相关标的包括阳光电源、赛伍技术、通威股份、天合光能等。 风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909 电子：基建、制造业支撑需求和地产改善缓慢，继续关注消费建材等成长性机会地产影响水泥玻璃需求旺季不旺，行业进入低景气阶段。上周各省会平均水泥价格环比微降0.01%，主要是重庆和郑州地区价格下降导致；虽然武汉、海口和成都微涨，也不改平均价格微降态势。浮法玻璃价格周环比平稳，但是企业库存除了东北外其他区域均出现上升，虽然有生产线开始停产，但是需求较弱行业供需总体平衡。地产行业的景气度下行影响着水泥和玻璃的需求，从8月的地产数据看，从各个方面的地产数据都依然下行幅度较大，未见明显改善，这也符合我们之前的预期。在需求和成本的挤压下水泥和玻璃行业进入低景气阶段。 基建和制造业发力，地产拖累的情况没有改变。我们一直强调在地产防风险政策下，地产景气下行对经济形成拖累，而基建的落地和制造业投资的发力带来相关需求的改善。2022年 1-8月基建固定资产累计投资如预期同比增速继续提升达到10.37%，较上月提升0.79个百分点，制造业累计投资同比增速为10.00%，较上月提升0.1个百分点，在制造业投资周期和基建项目落地支撑下全国固定资产投资增速出现拐点，同比增长5.8%，增速一改连续5个月的下降趋势开始向上。而地产固定资产累计投资同比下滑7.4%，较上月扩大1个百分点，连续8个月同比下滑幅度不断扩大。 防风险政策效果弱现，地产长期健康发展可期。地产行业在供给端和需求端的政策双重发力下，