市场精粹周报：短期权益等待机会，商品关注预期兑现

中信期货研究|市场精粹周报 2022-08-22 短期权益等待机会，商品关注预期兑现 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 财富投顾团队 研究员：屈涛 021-60812982 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，IO期权持仓量PCR维持低位，MO期权持仓量PCR持续上升。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于100分位数，沪深300PE 倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于96分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。 商品方面，建议锌多单继续持有，关注贵金属多头配置机会，以及铜价反弹动力走衰后的空头机会。 摘要：整体来看，上周市场偏弱为主。权益方面，国内外市场均有小幅回调；大宗商品 方面，市场整体延续转弱。 宏观方面，国内经济下行压力增大，欧洲通胀水平再创新高。本周经济数据和事件主要关注欧美制造业PMI初值、欧央行7月货币政策会议纪要以及美国杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔讲话。 权益方面，短期国内限电扰动仅集中在部分上游资源品，包括电池和光伏产业链，其中临时停产的碳酸锂和氢氧化锂产能分别占全国月产量的3%和8%，多晶硅和电解铝也有一定量减产，或加重相关品种供给偏紧格局。但能源保供背景下，A股不会出现2021年9月系统性下行的风险，8月下旬需提防交易拥挤、海外央行会议和半年报披露等其他关键变量。尽管中证1000下半年强势的观点未变，但短期存反复可能性，建议观望，待调整之后可再逢低布局中证1000等中期高景气风格。 风险提示：市场变量超出预期。 大宗方面，弱现实下的政策预期加强，关注支持保交楼政策对商品价格的影响。7月份的各项经济数据均显示经济复苏是个漫长过程。然而，近期超预期降息，以及本周针对房地产企业多个部门出台的政策，都使得从预期端对商品价格形成了部分支撑。黑色方面，随着保交付的政策力度强化，后续关注复产执行，以及成材库存去化表现，但也需警惕谨慎风险偏好对钢价的抑制，因此短期预计震荡。有色方面，关注基建对锌需求的拉动作用，建议多单继续持有。国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，铜价长期承压运行，短期关注反弹动力逐渐走衰后的空头机会。此外，可以关注贵金属的多头配置机会。 风险提示：供需扰动、宏观不确定性增大。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、上周市场偏弱为主 图表1：国内股票市场回调为主图表2：海外市场下行为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净买入有所反复图表4：国内股票市场陆股通净买入震荡为主 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500小幅回落图表6：MSCI市场指数震荡回落 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：大宗商品偏弱为主 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|国内下行压力增大，欧洲通胀延续高位 （宏观研究团队） 1-7月固定资产投资同比增长5.7%，预期6.2%，前值6.1%。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，预期5.3%，前值3.1%；工业增加值同比增长3.8%，预期4.6%，前值3.9%。 点评：7月份我国投资增速明显回落。今年二季度我国房贷利率较去年四季度下降100BP，但未能持续提振商品房销售。8月15号央行调降MLF利率10个BP，这将推动房贷利率随之下调10BP，对支持合理住房需求有一定效果，但大概率不足以扭转商品房销售偏弱的局面，预计下半年房地产投资仍偏弱。再考虑到疫情反复以及高温天气制约，预计8月投资同比增速仍偏低；随着天气的好转和疫情的受控，9月份投资增速有望提高。7月我国消费增速暂缓修复，国内疫情反复抑制消费增长。8月份以来国内疫情仍有所反复，预计8月消费同比增速维持低位；未来随着疫情的进一步缓解，我国消费将进一步修复。 美国7月新屋开工总数年化录得144.6万户，为2021年2月以来新低，前值为155.9万户，预期为154万户。 点评：今年以来美国持续上行的通胀和抵押贷款利率对地产销售产生拖累，建筑商手中新屋库存也累至08年4月以来新高。在市场对地产消费进一步看淡的情况下，新屋开工数据有望持续回落，对美国经济的拖累也将逐步显现。 欧元区7月CPI终值同比升8.9%，预期升8.9%，初值升8.9%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值升0.1%。欧元区7月核心CPI终值环比升0.2%，预期升0.4%，初值升0.1%；同比升5.1%，预期升5%，初值升5%。 点评：欧元区7月CPI再创历史新高，其中同比涨幅的约一半由能源价格上涨贡献。目前欧洲高温、莱茵河干旱、俄供气量低位等原因仍对天然气、电力价格形成较强支撑，欧元区通胀较大概率维持高位。尽管高通胀主要源自供应端的扰动，但仍将在一定程度上迫使欧央行采取更加激进的加息步伐。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2022-08-22 21:15 中国 中国1年期贷款市场报价利率(LPR) 2.75 2022-08-22 21:15 中国 中国5年期贷款市场报价利率(LPR) 4.45 2022-08-23 16:00 欧元区 欧元区Markit制造业PMI 49.8 49.0 2022-08-23 16:00 欧元区 欧元区Markit服务业PMI 51.2 50.5 2022-08-23 21:45 美国 美国Markit制造业PMI 52.2 51.9 2022-08-23 21:45 美国 美国Markit服务业PMI 47.3 49.1 2022-08-23 22:00 美国 美国季调后新屋销售年化总数(千户) 590 575 2022-08-24 20:30 美国 美国耐用品订单环比(%) 2.0 0.5 2022-08-25 19:30 欧元区 欧洲央行公布货币政策会议纪要 2022-08-25 20:30 美国 美国初请失业金人数(万人) 25 25.3 2022-08-26 20:30 美国 美国PCE物价指数环比(%) 1.0 2022-08-26 20:30 美国 美国PCE物价指数同比(%) 6.8 2022-08-26 20:30 美国 美国核心PCE物价指数同比(%) 4.8 4.7 2022-08-26 20:30 美国 美国核心PCE物价指数环比(%) 0.6 0.3 2022-08-26 20:30 美国 美国个人支出环比(%) 1.1 0.4 2022-08-26 21:00 美国 美国杰克逊霍尔全球央行年会 2022-08-26 22:00 美国 美国密歇根大学消费者信心指数 55.1 55.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|降息&限电&稳增长 样本内（0815-0819）Wind全A指数宽幅震荡，小幅收跌。三条主线凸显，一是流动性上，央行缩量续作MLF，托底成长板块估值，预计下周LPR利率随之下调。二是基本面上，南方多省气温创历史新高，用电需求集中爆发，这引发电力短缺的担忧。三是政策上，经济大省座谈会要求各省“勇挑大梁”，稳增长意图明确。受缺电主线催化，电力设备、公用事业、煤炭等能源股领涨，有色、化工、建材等产能受损板块领跌。 图表10：中信一级行业周度表现（0815-0819） 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（0815-0819） 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|限电冲击低于2021Q3，成长短期观望逢低布局（权益策略团队） 近期市场关注四川限电，背景在于四川是水力发电和水利输电的大省，其水电年发电量全国第一，占比28%，且是西电东送基地，年净外送超1000亿千瓦时，相当于近1/3的水电发电量。为解决丰水期弃水弃电，近年四川还引入电解铝、多晶硅等高耗能产业，这使得四川占据新能源产业链的上游。进入三季度，高温少雨加大电力供需缺口。7月以来四川用电负荷6次创历史新高，叠加7月全国降水量同比偏枯20.6%，四川主力水库逐渐见底，近期水电日发电量降幅约50%，且维持日均2%的降速，水电供应紧张。 我们认为本次限电事件影响应低于2021Q3能耗双控。与2021Q3相比，本次限电在于：1）2021Q3缺电是因为价高缺煤，而2022Q3缺电是因为火电满负荷运行，四川缺少发电能力；2）2021Q3影响范围更广，当时地方政府有完成能耗双控的需求，仅一级红色预警就覆盖9个省区，其中不乏长三角以及珠三角的外贸大省，而2021Q3缺电仅涉及四川等个别省份，对于外需的冲击显著低于2021年。 针对第一点，目前来看其他能源补缺难度较大：1）四川加大火电发电和存煤，截至8月13日，四川全网存煤215万吨，同比增长超两倍，但火电发电受限于不到 2000万千瓦的装机规模，上方有瓶颈；2）高温制约光伏发电效率和发电量；3）发电量在省内外按固定比例分配，外送电力难转为省内消耗；4）所有电力入川通道已满载运行，省外电力增量支援有限。供给约束下，政策迫使削减需求量，8月初部分企业主动错峰，8月15日起改为所有工业用户生产全停。 预计后续大面积缺电可能性偏低，结合动力煤价高位回落及电厂煤炭库存上调，本轮火电可部分弥补水电下降的缺口，待秋季气温下降后，用电负荷自然回落，预计不会影响Q4的火力发电及全国电力的供给。 短期扰动仅集中在部分上游资源品，包括电池和光伏产业链，其中临时停产的碳酸锂和氢氧化锂产能分别占全国月产量的3%和8%，多晶硅和电解铝也有一定量减产，或加重相关品种供给偏紧格局。但能源保供背景下，A股不会出现2021年9月系统性下行的风险，8月下旬需提防交易拥挤、海外央行会议和半年报披露等其他关键变量。尽管中证1000下半年强势的观点未变，但短期存反复可能性，建议观望，待调整之后再逢低布局。 图表12：2021年全国水电发电量图表13：2021年净输出电量（输出电量-输入电量） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：2021年四川省电力装机结构图表15：四川成都月平均最高气温 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表16：碳酸锂和工业硅价格图表17：沿海八省电厂煤炭库存量 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）宽基指数|情绪震荡，中证1000防御回调（权益策略团队） 指标层面，IO期权持仓量PCR维持低位，成交额PCR/成交量PCR上行震荡；MO期权持仓量PCR持续上升，成交额PCR/成交量PCR底部抬头。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于100分位数，沪深300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于96分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段。 图表18：IO期权持仓量PCR图表19：IO期权成交额PCR/成交量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表20：MO期权持仓量PCR图表21：MO期权成交额PCR/成交量PCR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：沪深300股息率/10年国债滚动800日百分位数图表23：沪深300PE倒数/10年国债滚动800日百分位数 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）量化|加仓重启，关注