策略专题研究：资金跟踪系列之四十：“重建”之路

策略专题研究 资金跟踪系列之四十：“重建”之路 2022年09月19日 宏观流动性：上周(20220912-20220916)美元指数重新回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，10Y美债名义/实际利率继续上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，Ted利差大幅走阔，3个月FRA-OIS大幅上升，3个月Libor-OIS温和上升，离岸美元流动性边际趋紧；对于国内而言，上周银行间资金面整体中性，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。交易热度与波动：市场整体交易热度继续小幅回落，房地产板块的交易热度处于相对高位；电力及公用事业、化工、通信、建筑、有色、机械等板块的波动率上升较快，煤炭板块的波动率处于历史相对高位。机构调研：电子、农林牧渔、银行、医药、食品饮料、电新、家电、有色、机械等板块调研热度居前，石油石化、通信、银行、机械板块调研热度上升较快。分析师预测：分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测，但下调幅度进一步放缓。行业上，钢铁、煤炭、非银、电力及公用事业、家电、石油石化等板块今明两年净利润预测均被上调。指数上，中证500今年/明年净利润预测均被小幅上调；创业板指、沪深300、上证50则均被小幅下调。风格上，大盘/中盘价值、小盘成长板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘/中盘成长、小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被上调/下调。北上配置盘/交易盘均先净买入后持续流出。上周(20220913-20220916)北上配置盘小幅净买入1.76亿元，交易盘净卖出58.92亿元。分日度来看，北上配置盘/交易盘均先在周二净买入，后持续净流出。行业上，两者共识在于净买入煤炭、军工、食品饮料、纺服等板块，同时净卖出金融、农林牧渔、医药、建材、汽车等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入中盘成长板块，而在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净卖出宁德时代、贵州茅台、美的集团7.55亿元、0.85亿元、0.73亿元。分市值看，配置盘在传媒、电子、机械、汽车、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究1.资金跟踪系列之三十九：新的定价焦点正在出现 2.资金跟踪系列之三十八：“趋势”力量的退场 3.资金跟踪系列之三十七：通向“老能源+”之路 4.资金跟踪系列之三十六：“趋势”力量加速5.资金跟踪系列之三十五：“趋势”力量先行 两融活跃度小幅回落，仍处于年内相对低位。上周(20220913-20220916)两融净卖出92.78亿元，主要净买入建材、石油石化、轻工、房地产、商贸零售等板块，主要净卖出电子、有色、医药、军工、电新等板块。房地产、纺服、轻工、建材、消费者服务、传媒等板块的融资买入占比环比上升。风格上，两融净买入大盘成长、小盘价值板块，净卖出中盘/小盘成长、大盘/中盘价值板块。主动偏股基金仓位开始回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金，且申购幅度环比放大。基于二次规划法测算：在剔除涨跌幅因素后，上周(20220913-20220916)主动偏股基金主要加仓电新、化工、医药、机械、有色、汽车、电力及公用事业等板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、银行、军工、计算机、家电、交运等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘价值、小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性下降。新发基金方面，上周新成立权益基金规模继续回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，且申购幅度环比放大，其中，与医药、金融地产、科技、新能源、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、军工等板块相关的则被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入医药、新能源等板块，同时净卖出消费、军工等板块，而在金融地产、科技、周期等板块存在分歧。综合来看，上周无论市场整体的买入共识度、还是趋势交易者（北上交易盘、两融等）的买入共识度均回落至年内相对低位，市场整体在石油石化板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，“退潮”之下，偏稳定的北上配置型资金仍主要选择买入传统资源（煤炭、有色、石油石化）以及部分与经济相关的板块（化工、交运、食品饮料、建筑等）。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数重新回升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；Ted利差收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面整体中性偏宽，期限利差(10Y-1Y)收窄4 1.1美元指数重新回升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落4 1.2离岸美元流动性边际趋紧；国内银行间资金面整体中性，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度继续小幅回落，房地产板块的交易热度处于相对高位；电力及公用事业、化工、通信、建筑、有色、机械等板块的波动率上升较快，煤炭板块的波动率处于历史相对高位6 3电子、农林牧渔、银行、医药、食品饮料、电新、家电、有色、机械等板块调研热度居前，石油石化、通信、银行、机械等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测，但下调幅度进一步放缓。结构上，钢铁、煤炭、非银、电力及公用事业、家电、石油石化等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升，而今年/明年净利润预测下调组合占比则均回落。幅度上，分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测，但下调幅度进一步放缓9 4.2行业上，钢铁、煤炭、非银、电力及公用事业、家电、石油石化等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3中证500今年/明年净利润预测均被小幅上调；创业板指、沪深300、上证50今年/明年净利润预测均被小幅下调 .....................................................................................................................................................................................................................12 4.4风格上，大盘/中盘价值、小盘成长板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘/中盘成长、小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被上调/下调12 5北上配置盘/交易盘均先净买入后持续流出14 5.1北上配置盘小幅净流入，交易盘重新大幅卖出，两者共识在于净买入煤炭、军工、食品饮料、纺服等板块，同时净卖出金融、农林牧渔、医药、建材、汽车等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘成长板块，而在其他板块(大盘/中盘/小盘价值、大盘/小盘成长)存在分歧15 5.3北上配置盘净卖出宁德时代、贵州茅台、美的集团16 5.4北上配置盘在传媒、电子、机械、汽车、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度小幅回落，整体仍处于年内相对低位19 6.1两融主要净买入建材、石油石化、轻工、房地产、商贸零售等板块，主要净卖出电子、有色、医药、军工、电新等板块19 6.2房地产、纺服、轻工、建材、消费者服务、传媒等板块的融资买入占比在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘成长、小盘价值板块，净卖出中盘/小盘成长、大盘/中盘价值板块20 7主动偏股基金仓位开始回落，基民整体继续净申购基金，且申购幅度环比放大22 7.1主动股基仓位开始回落，主要加仓电新、化工、医药、机械、有色、汽车、电力及公用事业板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、银行、军工、计算机、家电、交运等板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘价值板块的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模继续回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，且申购幅度环比放大，主要买入与医药、金融地产、科技、新能源、周期等板块相关的基金，卖出与消费、军工等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数重新回升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落；Ted利差收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面整体中性偏宽，期限利差(10Y-1Y)收窄 1.1美元指数重新回升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回落 上周(20220912-20220916)美元指数重新回升。截至2022年9月13日，美元多头/空头规模均开始回落，净多头头寸规模小幅回落。10Y中国国债/美债利率均继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率继续上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 开始回落，净多头头寸规模小幅回落 图1：上周(20220912-20220916)美元指数重新回升图2：截至2022年9月13日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 40000 99 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20220913-20220916)10Y中国国债/美 债利率均继续上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 图4：上周(20220912-20220916)10Y美债名义/实 际利率继续上升，其背后隐含的是通胀预期继续回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 4 33.5 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 2.5 32 3.0 1.5 21 2.5 2.0 0.5 10 1.5 0 资料来源：wind，民生证券研究院 -0.5 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -1 -1.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院 1.0 0.5 1.2离岸美元流动性边际趋紧；国内银行间资金面整体中性，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20220912-20220916)离岸美元流动性边际趋紧，具体而言：3个月美债利率/美元Libor明显回升，Ted利差大幅走阔，3个月FRA-OIS大幅上升，3个月Libor-OIS温和上升。对于国内而言，上周银行间资金面整体中性，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007均明显回升，R007与DR007之差继续收窄。1Y