策略专题研究：资金跟踪系列之三十七：通向“老能源+”之路

策略专题研究 资金跟踪系列之三十七：通向“老能源+”之路 2022年08月29日 宏观流动性：上周(20220822-20220826)美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度略加深，10Y美债名义/实际利率继续回升，通胀预期继续上行。对于海外，Ted利差继续收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；对于国内，银行间资金面边际有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。交易热度与波动：市场交易热度小幅回落，其中，电力、煤炭、石油石化、机械、电新板块的交易热度处于历史高位，其中，除机械、电新板块外，其他板块的交易热度均在环比上升；波动率上，煤炭板块仍处于历史高位，机械、军工、通信、电新、煤炭、建材等板块上升较快。机构调研：电子、食品饮料、农林牧渔、电新、银行、医药、有色、家电、军工、纺服等板块调研热度居前。石油石化、有色、TMT、汽车、医药、食品饮料等板块调研热度上升较快。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 分析师预测：分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，电新、农林牧渔、机械等板块今明两年净利润预测均被上调。指数上，创业板指今年/明年净利润预测均被上调，中证500、沪深300、上证50则均被下调。风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)今年/明年净利润预测则均被下调。北上交易盘“起落”反复，配置盘则继续明显卖出。上周(20220822-20220826)北上配置盘净卖出53.35亿元，交易盘净买入10.09亿元。分日度来看，北上配置盘仅在周三小幅净买入；交易盘则呈现“大幅买入-连续大幅卖出-连续大幅买入”的行为。行业上，两者共识在于净买入化工、农林牧渔、传媒、建筑、纺服等板块，同时净卖出计算机、电子、医药、银行、煤炭、建材等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，净卖出大盘/中盘/小盘成长、中盘价值板块，而在大盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台7.47亿元、3.31亿元，净卖出美的集团2.07亿元。分市值看，配置盘在传媒、建筑等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 相关研究 1.资金跟踪系列之三十六：“趋势”力量加速2.资金跟踪系列之三十五：“趋势”力量先行 3.资金跟踪系列之三十四：市场仍存不稳定因素 4.资金跟踪系列之三十三：抉择的“路口”5.资金跟踪系列之三十二：坚守与切换 两融活跃度继续回落至年内相对低位。上周(20220822-20220826)两融净卖出100.53亿元，主要净买入煤炭、石油石化、建材、交运、电力及公用事业等板块，主要净卖出汽车、电新、化工、医药、银行、地产、通信等板块。轻工、交运、建材、煤炭、非银等板块的融资买入占比环比上升。风格上，两融净买入大盘成长板块，净卖出其他各类板块(中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值)。主动偏股基金仓位重新回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法测算：在剔除涨跌幅因素后，上周(20220822-20220826)主动偏股基金主要加仓电子、电新、机械、军工、计算机、通信、建材、汽车等板块，主要减仓食品饮料、医药、银行、消费者服务、有色、农林牧渔、煤炭等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长的相关性下降。新发基金方面，上周新成立权益基金规模环比小幅回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/下降。上周以个人持有为主的ETF被净申购，其中，与科技、医药、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、周期、金融地产、军工等板块相关的则被净赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、新能源等板块，同时净卖出消费、周期、金融地产等板块，而在医药、军工等板块存在分歧。综合来看，上周无论是市场整体共识度，还是趋势交易者内部的共识度均下降，值得关注的是，以北上配置盘为代表的长线资金正在从前期热门赛道开始“撤退”，而两融等部分趋势交易者也正逐步从前期热门赛道切往传统能源(煤炭、石油石化)、电力以及交运等板块，这意味着市场原有结构的进一步松动，投资者行为的切换可能正在发生。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度略加深，通胀预期继续上行；Ted利差继续收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面边际有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度略加深，通胀预期继续上行4 1.2Ted利差继续收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面边际有所收紧，流动性分层不明显，期限利差 (10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度小幅回落，电力及公用事业、煤炭、石油石化、机械、电新等板块的交易热度仍处于历史相对高位，其中，除机械、电新板块外，其他板块的交易热度均在环比上升；煤炭板块的波动率仍处于历史较高水平6 3电子、食品饮料、农林牧渔、电新、银行、医药、有色、家电、军工、纺服等板块调研热度居前，石油石化、有色、 TMT、汽车、医药、食品饮料等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，电新、农林牧渔、机械等板块今明两年的净利润预测均有所上调9 4.1全A今年/明年净利润预测上调组合占比分别回落/上升，而今年/明年净利润预测下调组合占比则分别回升/回落。幅度上，分析师继续下调了全A今年/明年净利润预测9 4.2行业上，电新、农林牧渔、机械等板块今明两年的净利润预测均有所上调10 4.3创业板指今年/明年净利润预测均被上调，中证500、沪深300、上证50今年/明年净利润预测均被下调12 4.4风格上，大盘/中盘/小盘成长/价值板块今年/明年净利润预测则均被下调12 5北上交易盘“起落”反复，配置盘则继续明显卖出14 5.1北上配置盘继续净卖出，交易盘则继续净买入，两者共识在于净买入化工、农林牧渔、传媒、建筑、纺服等板块，同时净卖出计算机、电子、医药、银行、煤炭、建材等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值板块，同时净卖出大盘/中盘/小盘成长、中盘价值板块，而在大盘价值存在分歧15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团16 5.4北上配置盘在传媒、建筑等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落至年内相对低位19 6.1两融主要净买入煤炭、石油石化、建材、交运、电力及公用事业等板块，主要净卖出汽车、电新、化工、医药、银行、地产、通信等板块19 6.2轻工、交运、建材、煤炭、非银等板块的融资买入占比在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入大盘成长板块，净卖出其他各类板块(中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值)20 7主动偏股基金仓位重新回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动股基仓位重新回升，主要加仓电子、电新、机械、军工、计算机、通信、建材、汽车板块，主要减仓食品饮料、医药、银行、消费者服务、有色、农林牧渔、煤炭板块22 7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长板块的相关性下降23 7.3新成立权益基金规模环比小幅回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/下降，平均发行天数分别上升 /下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、医药、新能源等板块相关的基金，卖出与消费、周期、金融地产、军工等板块相关的基金24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度略加深，通胀预期继续上行；Ted利差继续收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面边际有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度略加深，通胀预期继续上行 上周(20220822-20220826)美元指数继续上行。截至2022年8月23日，美元多头规模回落，空头头寸规模回升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债 /美债利率均回升，中美利差“倒挂”程度略加深。10Y美债名义/实际利率继续回升，其背后隐含的是通胀预期继续上行。 头头寸规模回升，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20220822-20220826)美元指数继续上行图2：截至2022年8月23日，美元多头规模回落，空 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 6000040000 99 40000 20000 93 200000 870 202016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20220822-20220826)10Y中国国债/美 债利率均回升，中美利差“倒挂”程度略加深 图4：上周(20220822-20220826)10Y美债名义/实 际利率继续回升，其背后隐含的是通胀预期继续上行 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 4 33.5 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 2.5 32 3.0 1.5 21 2.5 2.0 0.5 10 1.5 0 资料来源：wind，民生证券研究院 -0.5 -1 -1.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院 1.0 0.5 1.2Ted利差继续收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平；银行间资金面边际有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20220822-20220826)3个月美债利率/美元Libor均继续上升，Ted利差继续收窄，离岸美元流动性仍处于中性水平。对于国内而言，上周银行间资金面边际有所收紧，流动性分层不明显，具体来看：DR007/R007均明显上行，R007与DR007之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图5：上周(20220822-20220826)3个月美债利率/美元Libor均继续上升，Ted利差继续收 窄 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：上周(20220822-20220826)DR007/R007均 明显上行，R007与DR007之差收窄 图7：上周(20220822-20220826)1Y/10Y国债到期 收益率均回升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 2.0 1.6 1.2 5 R007-DR007(%) R007(%):右轴 DR007(%):右轴 期限利差(%):10Y-1Y:右轴中债国债到期收益率(%):1年 中债国债到期收益率(%):10年 4.2 3.4 2.6 1.8 1.0 1.5 1.2 4 0.9 0.83 0.6 0.4 0.0 -0.4 2020-012020-05 2020-09 2021-012021-05 2 1 2021-092022-012022-05 0.3 0.0 -0.3 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2市场整体交易热度小幅回落，电力及公用事业、煤炭、石油石化、机械、电新等板块的交易热度仍处于历史相对高位，其中，除机械、电新板块外，其他板块的交易热