LPG周报：单边延续震荡，PDH利润回落

南华期货LPG周报 ——单边延续震荡，PDH利润回落 刘顺昌 投资咨询证：Z0016872 2022.9.18 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 周度观点 LPG数据事件观察： 1、原油市场。自6月10日以来的下行趋势在持续，油价呈现抵抗式、阶梯式逐步回落。 2、外盘丙烷。EIA周度库存数据显示，美国丙烷累库376万桶，市场预期累库190万桶。累库幅度超预期，主要来自消费的下滑，库存消费比快速走高，对丙烷价格和丙烷估值带来不利影响。FEI/MOPJ价差从90美元/吨的高位回落。 3、内外价差。本周清明假期后首个交易日早盘，内盘PG价格快速上涨，单考虑汇率换算后，PG2210合约和FEI纸货价差至128美元/吨附近，内盘PG超涨。内外盘套利交易进场，内盘PG期货随后回落，内外价差回落至100美元/吨附近。同时，当前基差维持在0附近，华东和华南地区无交割利润。 4、PDH开工和利润。本周开工率为64.08%，环比下降2.07%。本周东华张家60万吨/年PDH装置检修，其他停工降负的装置波动不大，因此本周开工率有所下降。下周，宁夏润丰30万吨/年PDH装置预计检修10日左右，且暂未有装置开工消息，因此预计下周开工率继续下降。 策略上： 1、估值。受下半年燃料需求旺季及拉尼娜预期的影响，FEI/MOPJ价差仍有走强空间。短期在超预期的美国丙烷库存数据公布 后，价差继续小幅走弱。 2、PDH利润。PDH利润整体呈现区间波动。本周PDH利润已走高至区间上轨，做空PDH利润即买境外丙烷空境内PP组合继续持有。 3、内外价差。单考虑汇率换算，等待PG2210与外盘FEI纸货价差走高至120-130美元/吨的区间上轨后做空内外价差，即买FEI抛内盘PG期货。 4、LPG单边。LPG期货指数延续5400-5900区间震荡。人民币持续贬值对内盘期货形成支撑。原油震荡回落，同时下半年燃料需 求旺季影响，PG跌幅小于油价。前期PG2211执行价为6000call的虚值call卖方可继续持有。01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG周度总览 9月16日 9月15日 9月9日 日涨跌 周涨跌 单位 欧洲PN价差 (6.0) (6.9) 4.4 0.86 (10.42) 美元/吨 FEI/MOPJ价差 20.0 18.5 40.0 1.50 (20.00) 美元/吨 MB/WTI比价 51.4% 51.7% 50.8% -0.3% 0.6%% FEI/Brent比价 60.0% 61.7% 59.3% -1.7% 0.7%% PG/SC比价 63.0% 62.2% 67.1% 0.8% -4.1%% FEIC3M1 685.0 700.5 688.3 -2.2% -0.5% 美元/吨 外盘价格 MBC3M1 1.0409 1.0472 1.0489 -0.6% -0.8% 美元/加仑 CPC3M1 633.5 637.8 645.4 -0.7% -1.8% 美元/吨 运费 中东至远东 69.1 68.6 64.8 0.5 4.3美元/吨 美湾至远东 118.7 118.4 112.7 0.3 6.0美元/吨 民用气广州 5548 5578 5528 (30) 20 元/吨 民用气上海 5500 5500 5650 0 (150)元/吨 民用气南京 5460 5360 5510 100 (50)元/吨 民用气宁波 5500 5500 5550 0 (50)元/吨 民用气淄博 5800 5920 5920 (120) (120)元/吨 醚后碳四京博 6950 7000 6950 (50) 0 元/吨 期货价格 PG2210PG2211 55625511 55225485 54845447 4026 7864 元/吨元/吨 基差 基准地主力 -14 56 44 (70) (58) 元/吨 2022/8/25 2022/9/1 2022/9/8 LPG商品量（万吨） 52.49 51.4 50.37 船期到港量（万吨） 25.3 59.53 53.2 PDH开工率（%） 66.15 63.11 66.15 PDH利润（元/吨） -706 -430 -275 烷基化开工率（%） 41.09 43.96 43.16 烷基化利润（元/吨） 411 100 52 MTBE开工率（%） 56.65 56.65 56.39 MTBE利润（元/吨） 144 122 107 港口库存（万吨） 163.32 178.88 186.77 华东炼厂库存率（%） 28 25 23 华南炼厂库存率（%） 34 32 32 山东炼厂库存率（%） 30 31 29 美国丙烷产量（千桶/日） 2403 2454 美国丙烷进口（千桶/日） 119 121 美国丙烷出口（千桶/日） 1272 1235 美国丙烷消费（千桶/日） 646 1070 美国丙烷库存（千桶） 72231 74118 美国丙烷库存消费比（天） 37.7 32.2 来源：彭博南华研究 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG定价 外盘丙烷价格带动PG价格趋势；民用气和醚后碳四的最便宜交割品带来涨跌节奏的变化。当醚后碳四价格大幅低于民用气和进口气时，醚后碳四对盘面的影响显著增加。 在3月仓单集中注销后，LPG内外价差保持稳定在0附近，内外联动明显，外盘丙烷掉期对内盘LPG影响依然较强。 本周清明假期后，内盘PG价格快速上涨，单考虑汇率换算后，PG2210合约和FEI纸货价差至128美元/吨附近，内盘PG超涨。内外盘套利交易进场，内盘PG期货随后回落，内外价差回落至100美元/吨附近。同时，当前基差维持在0附近，华东和华南地区无交割利润。 PG-FEIM1（元/吨） 华南民用气基差（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -1500 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021 2022 202020212022 来源：彭博wind南华研究 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% FEI/Brent 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 100% 80% 60% MB/WTI 139% 119% 99% PG/SC 40% 20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20182019202020212022 79% 59% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 04 来源：wind彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 本周丙烷与石脑油价差小幅回落，欧洲PN价差至-6美元/吨，FEI/MOPJ价差至20美元/吨附近。 西北欧丙烷石脑油PN价差（美元/吨） FEI/MOPJ（美元/吨） 150 200 50 100 -50 0 -150 -100 -250-200 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/31/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 来源：彭博南华研究 05 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 石脑油裂解 欧洲石脑油裂解（美元/桶） 东北亚石脑油裂解（美元/桶） 5 10 -5 0 -15 -10 -25 -20 -35 -30 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/3 11/312/3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 本周石脑油裂解小幅回升，前期一度跌至-30美元/桶附近，本周收盘-15美元/桶。 来源：彭博南华研究 06 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 FEI价格与成交量 本周10月FEI至685美元/吨附近，近期成交量相对平淡。 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 成交量（KT）FEIM1 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 07 来源：南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷月度平衡表分项 EIA在9月美国丙烷平衡表预期，2022年年底美国丙烷伴生气产量196万桶/日，净出口维持高位，需求平稳，库存在4月起回升。 美国丙烷伴生气产量（百万桶/日） 2.221.81.61.4 1.2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷净出口（百万桶/日） 1.61.41.210.8 0.6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷需求（百万桶/日） 1.61.41.210.80.60.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 美国丙烷库存（百万桶/日） 100 90807060504030 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 08 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷月度平衡表分项 EIA在9月美国丙烷平衡表中，上调产量和出口预期，消费与上月预期基本一致，下调丙烷库存预期。预期至今年10月，美国丙烷库存7850万桶，上月预期为8170万桶。 09 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷产量（千桶/天） 240019001400 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 20182019202020212022 美国丙烷进口（千桶/天） 30025020015010050 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2019202020212022 美国丙烷出口（千桶/天） 15001000500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2019202020212022 美国丙烷消费（千桶/天） 200015001000 500 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 20182019202020212022 来源：EIA南华研究 美国丙烷周度库存 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷周度库存 美国丙烷库存周度回升376万桶，高于市场预期190万桶。考虑到EIA周度数据消费和出口的波动性较大，将库存/（消费 +出口），得到库存消费比。 本周美国丙烷累库超预期后，库存消费比继续回升。 011 美国丙烷库存消费比 60 50 40 30 20 10 1/7 2/73/7 4/75/7 6/77/7 8/7 9/710/711/712/7 20182019202020212022 2022 2021 2020