LPG周报：PDH低利润向上修复后开工率或于3月上旬见底

南华期货LPG周报 ——PDH低利润向上修复后开工率或于3月上旬见底 刘顺昌 投资咨询证：Z0016872 2023.2.26 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 周度观点 本周PG2303合约大幅震荡，仓单博弈主导03合约盘面。本周仓单+1010张至9242，仓单量回升至2022年同期。考虑到PG2303合约持仓量只有近9000手，且离进入交割月只有2个交易日，03价格或在下周前两个交易日大幅波动，3月-4月价差或也将迎来大 波动。考虑到03合约流动性的快速下滑，不建议参与相关03合约的交易。 本周PG2304合约震荡走弱，价格降至4900附近，04合约定价在于外盘丙烷，目前FEI和PG2304的价差保持在0附近。外盘丙烷价格的关键在PDH工厂买货的节奏，PDH利润——PDH开工率——丙烷价格的传导是关键。2022年以来，PDH利润领先开工率约1个月时间。前期周报我们提到，后续价格见底需要PDH利润的向上修复，带动PDH工厂买货积极性，利润向上修复大概率以LPG价 格的回落来实现。本周CFR中国丙烷到岸价大幅回落后，PDH利润加速修复。2月初PDH利润见底回升，预期开工率的低点或在3月上旬。目前2月底，开工率的回落正在持续，3月上旬开工率见底回升将带动丙烷价格走强，这意味着春节后LPG期货价格的回落也将逐步接近尾声。隆众数据显示，至2月23日PDH开工率61.22%，环比-4.1%，河北海伟以及巨正源装置停工，金能科技装置降负，天弘化学装置负荷提升有限。下周巨正源装置或计划开工，宁夏润丰装置计划停工，天津渤化以及三圆石化推迟开工，预计下周开工率将下降至6成以下。 策略上，单边方面，春节后LPG价格的回落在持续，低点或在3月上旬出现，前期PG2304合约空单可考虑逐步离场。价差方面，关注PDH利润，若PDH利润继续向上修复转正后，可考虑做空PDH利润，即多FEI空PP。 01 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG周度总览 2023/2/10 2023/2/17 2023/2/24 LPG商品量（万吨） 56.92 55.87 56.23 船期到港量（万吨） 44.19 33.6 50.64 PDH开工率（%） 66.9 65.35 61.22 烷基化开工率（%） 47.81 49.19 48.53 烷基化利润（元/吨） 408 234 303 MTBE开工率（%） 62.38 59.64 59.64 MTBE利润（元/吨） 28 8 46 港口库存（万吨） 162.52 157.49 160.34 华东炼厂库存率（%） 22 26 23 华南炼厂库存率（%） 42 43 41 山东炼厂库存率（%） 26 26 26 美国丙烷产量（千桶/日） 2394 2356 2404 美国丙烷进口（千桶/日） 188 153 165 美国丙烷出口（千桶/日） 1344 1845 1675 美国丙烷消费（千桶/日） 1853 1032 1316 美国丙烷库存（千桶） 68874 66297 63336 美国丙烷库存消费比（天） 21.5 23.0 21.2 来源：彭博南华研究 02 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 LPG定价 3月仓单集中交割时间越来越近，仓单博弈主导03合约盘面。本周仓单+1010张至9242，仓单量回升至2022年同期。考虑到PG2303合约持仓量只有近9000手，且离进入交割月只有2个交易日，流动性快速下滑后市场焦点转向04合约。04合约定价在于外盘丙烷，目前FEI和PG2304的价差保持在0附近。 1500 PG-FEIM1（元/吨） 12000 LPG仓单量（张） 100010000 5008000 06000 -5004000 -10002000 -1500 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 20202021202220232020202120222023 7,400 6,900 6,400 5,900 5,400 4,900 4,400 2022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01 市场价:液化气:广州地区 市场价:液化气:宁波地区 市场价:液化气:南京地区 出厂价:液化气:上海高桥市场价:液化气:淄博地区 出厂价:液化气:京博石化 1200 700 200 -300 -800 -1300 宁波民用气基差（元/吨） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 03 2020202120222023 来源：彭博wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 月差 本周仓单回升后已处于2022年同期，仓单对盘面的压力增强。 3月和4月价差在走弱至-100元/吨的高位后回落至-270元/吨附近。仓单博弈下03价格或在下周前两个交易日大幅波动，3月-4月价差或也将迎来大波动。考虑到03合约流动性的快速下滑，不建议参与相关03合约的交易。 2月-3月 300250200150100500 -50 11/311/1712/112/1512/291/121/26 2102-21032202-22032302-2303 3月-4月 2000-200-400-600-800-1000-1200-1400 12/112/1512/291/121/262/92/23 2103-21042203-22042303-2304 来源：wind南华研究 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 外盘丙烷 本周FEI价格走弱至651美元/吨，FEI月差回落，3月下CFR华东到岸贴水大幅走弱至23美元/吨。 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 FEIM1（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 (20) 2022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/3 2022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/3 FEIM1-M2CPM1-M2 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2022/11/12022/12/12023/1/12023/2/1 CFR远东纸货贴水FEIM1 900 850 800 750 700 650 600 550 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021-01-052021-07-052022-01-052022-07-052023-01-05 到岸贴水:丙烷(华东冷冻货)离岸贴水:丙烷(中东冷冻货) 05 来源：wind彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 丙烷与原油比价小幅波动。 FEI/Brent 120%110%100% 90%80%70%60%50%40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 MB/WTI 100% 80%60%40%20% 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20192020202120222023 PG/SC 145%135%125%115%105% 95%85%75%65%55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 06 来源：wind彭博南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 丙烷估值 本周丙烷与石脑油价差走弱，欧洲PN价差至-136美元/吨，FEI/MOPJ价差至-65美元/吨附近。 西北欧丙烷石脑油PN价差（美元/吨） FEI/MOPJ（美元/吨） 150 200 100 50 100 0 0 -50 -100 -100 -150 -200 -200 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/3 12/3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 来源：彭博南华研究 07 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 石脑油裂解 欧洲石脑油裂解（美元/桶） 东北亚石脑油裂解（美元/桶） 10 0 0 -10 -10 -20 -20 -30 -30 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 本周石脑油裂解至-2美元/桶附近。 来源：彭博南华研究 08 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷月度平衡表分项 EIA在2月美国丙烷平衡表预期，2023年美国丙烷伴生气产量194万桶/日，净出口维持高位，需求平稳，年底库存至7490万桶。 美国丙烷伴生气产量（百万桶/日） 2.221.81.61.4 1.2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 美国丙烷净出口（百万桶/日） 1.61.41.210.8 0.6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 美国丙烷需求（百万桶/日） 1.61.41.210.80.60.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 美国丙烷库存（百万桶/日） 100 90807060504030 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 09 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷月度平衡表分项 EIA在2月美国丙烷平衡表中，小幅下调年内产量和需求预期，出口与上月预期基本一致，继续上调年内丙烷库存预期。 2.1 2022年5月 8月预计 美国丙烷产量（百万桶/日） 2022年9月2023年1月2023年5月 9月预计10月预计11月预计12月预计 2023年9月 1月预期2月预期 -1 2022年5月 8月预计 美国丙烷净进口（百万桶/日） 2022年9月2023年1月2023年5月 10月预计11月预计12月预计 2023年9月 2月预期 2.05 -1.1 2 1.95 -1.2 1.9 -1.3 1.85 -1.4 1.8 1.75 -1.5 1.7 -1.6 2022年1月 2022年1月 9月预计 1月预计 美国丙烷消费（百万桶/日） 2023年4月2023年7月 9月预计10月预计11月预计12月预计 2023年10月 1月预计2月预计 100 2022年5月 8月预计 美国丙烷库存（百万桶） 2022年9月2023年1月2023年5月 10月预计11月预计12月预计 2023年9月 2月预计 1.4 90 1.2 80 1 7060 0.8 50 0.6 40 0.4 30 2023年1月 2022年1月 8月预计 9月预计 1月预计 010 来源：EIA南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 美国丙烷周度库存 南华期货能化事业部—