债市情绪高频跟踪：HA情绪指数回落，主流观点仍然偏多

固定收益 点评报告 HA情绪指数回落，主流观点仍然偏多 ——债市情绪高频跟踪20220830 报告日期：2022-08-30 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率指数回落，转债指数下降 本周机构对利率债看法仍然偏多，HA利率市场情绪跟踪指数录得0.29，较上周下降0.49；信用债主要关注信用下沉、债务重组、金融机构风险；对转债态度偏空，HA转债市场情绪跟踪指数录得-0.1，较上周下降0.64。 利率债：1家看多/14家偏多/2家偏空，资金面短期承压 图表1HA债券市场情绪指数与10年期国债收益率走势 HA市场情绪指数-不加权中债国债到期收益率:10年 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 01/04 18 1 -1.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：从经济高频数据来看，悲观情绪已脱离现实，建议实施“类利率波段策略” 情绪面从过度悲观逐渐修复，基本面和通胀暂时不构成利空，资金面受跨月 /大行减少融出影响短期承压，但未来1-2月仍将受益于专项债拨付而维持宽松。利率未来将保持低位震荡。 不建议追涨超长端，建议保持杠杆、做低曲线凸点、并实施“类利率波段策略”。 市场观点：主流观点偏多看多，认为利率仍有下行空间 本周机构观点偏多和看多居多。1家看多，14家偏多，2家偏空。 60%的机构持偏多态度，认为短期长端利率或进入休整期而后仍有下行空间，情绪面从过度悲观逐渐修复，基本面和通胀暂时不构成利空。22%的机构持中性态度，认为本月利好与利空互现，9月流动性还是维持在高于合理充裕水平。9%的机构持偏空态度，认为LPR还有进一步的压降空间，目前政策出台较慢，经济恢复强度可能难达到市场预期。 信用债：信用下沉、债务重组、金融机构风险 图表2市场关注点与信用利差走势 城投风险、房贷事 件、地产债 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 城投批文、公募 REITs、民企融资 城投融资、信用债供城投债、资产荒、中 中资美元债、保险永 续债、城投债 给、金控平台 资美元债 信用下沉、债务重 组、金融机构风险 利差、20号文、资产 荒 城投定融、评级新规 73 68 63 58 07/08 07/11 07/12 07/13 07/14 07/15 07/18 07/19 07/20 07/21 07/22 07/25 07/26 07/27 07/28 07/29 08/01 08/02 08/03 08/04 08/05 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/15 08/16 08/17 08/18 08/19 08/22 08/23 08/24 08/25 08/26 53 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：为什么银川不是下一个兰州？ 综合来看，尽管体量相对较小，银川市经济及财政收入仍保持平稳增长态势，区域债务率相对较低，但直融占比相对更高，易受政策边际变化影响。整体而言，银川并非下一个兰州，短期内虽存在偿债压力，但无需过于悲观，在当地政府超前反应，以及区域资源盘活的背景下，银川市到期高峰存在平稳落地的可能。 市场热词：信用下沉、债务重组、金融机构风险 本周，市场对信用债的关注点为信用下沉、债务重组、金融机构风险。 #信用下沉：产业债上半年短久期+煤钢信用下沉收益较高，中尾部主体利差已有明显下行后，煤钢债下沉性价比有所转弱，可优选国企主体作底仓配置，适度拉长久期以增厚收益，但需警惕估值风险。 #债务重组：对于已经出现部分非标逾期、贷款展期，且利息支出压力越来越大，预期难以改善的平台来说，为了确保公开债务不出现违约，这样的模式存在被其他地区复制的可能性。 #金融机构风险：中小银行处置以在线修复为主，辽阳农商进入破产处置的前提虽与包商类似，但是破产处置的前提还是在于其已无存续金融市场债券和同业风险可控。 可转债：市场观点中性偏空，关注新能源、煤炭、光伏、电子 本周机构整体持中性和偏空观点。2家偏多，6家中性，5家偏空。 15%的机构持偏多态度,认为小盘走强的背景主要是一个高成长赛道带来的行业集中度变低的趋势机会，切换的信号并未显现。46%的机构持中性态度，认为前期以光伏、新能源车等板块引领市场大幅反弹后，当下大盘似已上冲乏力，机会更多来自于高景气行业下的竞争格局优异的细分环节，自下而上择券的重要性再度提升。38%的机构持偏空态度，认为转债市场出现阶段性回调，一方面由于经济数据不及预期，权益走势偏弱，另一方面是交易细则发布后对于转债市场炒作资金的“劝退”，短期内仍需警惕交易热情的减弱给转债市场带来的波动。 本周，可转债市场的重点关注行业为新能源、煤炭、光伏、电子行业。 图表3HA可转债情绪指数与中证转债指数 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏空 偏空 460 450 440 430 420 410 400 偏多HA市场情绪指数（右）中证转债 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 -0.1 -0.1 07/08 07/11 07/12 07/13 07/14 07/15 07/18 07/19 07/20 07/21 07/22 07/25 07/26 07/27 07/28 07/29 08/01 08/02 08/03 08/04 08/05 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/15 08/16 08/17 08/18 08/19 08/22 08/23 08/24 08/25 08/26 -0.2 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。