中国人寿2022中报业绩点评：新业务价值增速和投资表现均优于主要上市同业

2022年9月19日 推荐/维持 公司报告 中国人寿 中国人寿（601628）：新业务价值增速和投资表现均优于主要上市同业 ——中国人寿2022中报业绩点评 中国人寿披露2022年中报，报告期内实现营业收入5282.98亿元，同比减 少4.4%；归母净利润254.16亿元，同比减少38.0%。新业务价值257.45亿元，同比减少13.8%。期末内含价值12508.77亿元，较上年末增长4.0%。点评： 报告期内公司投资表现逐步向好，新业务价值增速也优于主要同业。上半年， 公司投资业绩表现先抑后扬，尽管一季度低迷的市场表现给公司投资端造成一定压力，但伴随着二季度权益市场逐步企稳并显著回暖，公司投资业绩正向弹性显现，总投资收益率和净投资收益率分别达到4.21%和4.15%，均优于主要上市同业（已披露中报的其他上市寿险公司均值分别为3.5%和3.9%）。同时，在保险整体需求承压和疫情的持续影响下，公司通过队伍建设和渠道改革，上半年-13.8%的新业务价值增速也显著优于主要上市同业（已披露中报的其他上市寿险公司均值为-36.9%）。负债、投资两端的共同发力推动公司中期业绩较一季度边际改善。 个险代理人降幅收窄，规模优势凸显。虽然在疫情影响和渠道改革推动下，公司个险代理人队伍规模自2020年中期持续下滑，但从2021年末的82万 到2022年一季度末的78万，再到2022年中期的74.6万，降幅明显收窄。考虑到主要同业年初以来仍在快速减员，此消彼长之下公司个险代理人的规模优势凸显，保费增速保持在相对高位，亦降低了市占率下滑的风险。 渠道改革持续，代理人实现“提质增效”。近年来公司在增员方面持续“重质轻量”，不断推动个险队伍产能升级。通过推出“众鑫计划”专项提优提质项目，公司加快推动队伍向专业化，职业化转型，全面升级销售队伍“基本法”， 聚焦新人、主管和绩优群体，强化业务品质管理，并形成良性的培养和晋升机制，提升核心代理人队伍的稳定性。报告期内，公司个险渠道新单保费同比减少0.4%，其中首年期交保费同比增长0.5%，十年期及以上首年期交保费同比增长4.7%，均高于代理人规模增速，队伍建设成效显现。 投资建议：经过持续改革和路径调整，公司推进的鼎新工程成效逐步显现。疫情反复、行业竞争加剧和保险消费能力及结构的变化给公司带来的影响也有边际弱化的趋势。预计三季度随着23年开门红的筹备工作陆续展开，个险 队伍有望实现量质双升。同时，公司仍将不断调整、摸索新发展范式，推动产品结构优化和客户精准分层，提供更具个性化的产品和服务。依托强大客户基础和集团、渠道优势，辅以金融科技赋能和康养产业链延伸和拓展，公司基本面有望加速改善。此外，在新董事长上任，管理层调整完成后，公司“重振国寿”规划有望加快推进，助力更多改革措施落地。我们仍看好公司长期发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润分别为438.26亿元、 475.97亿元、558.39亿元，维持“推荐”评级。公司当前估值仅0.67x22EVPS，具备中长期投资价值。年内目标价37.0元，对应0.80x22EVPS。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 公司简介： 公司是国内寿险行业的龙头企业。公司作为 《财富》世界500强和世界品牌500强企业的核心成员，公司以悠久的历史、雄厚的实力、专业领先的竞争优势及世界知名的品牌赢得了社会最广泛客户的信赖，始终占据国内保险市场领导者的地位，被誉为中国保险业的“中流砥柱”。公司是中国最大的人寿保险公司，拥有由保险营销员、团险销售人员以及专业和兼业代理机构组成的中国最广泛的分销网络。公司提供个人人寿保险、团体人寿保险、意外险和健康险等产品与服务，是中国领先的个人和团体人寿保险与年金产品、意外险和健康险供应商。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）32.73-24.12 总市值（亿元）8,321.13 流通市值（亿元）6,130.45总股本/流通A股（万股）2,826,471/2,082,353流通B股/H股（万股）-/744,11852周日均换手率0.83 52周股价走势图 中国人寿 沪深300 18.6% -1.4% -21.4% 8/3010/3012/302/284/306/30 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 8249.61 8585.05 8464.02 9180.63 9905.17 增长率（%） 10.71% 4.07% -1.41% 8.47% 7.89% 归母净利润（亿元） 502.68 509.21 438.26 475.97 558.39 增长率（%） -13.76% 1.30% -13.93% 8.61% 17.32% 净资产收益率（%） 11.84% 10.97% 9.03% 9.36% 10.29% 每股收益(元) 1.77 1.80 1.55 1.68 1.98 PE 14.31 14.12 16.41 15.11 12.88 PB 1.60 1.50 1.46 1.37 1.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 中国人寿（601628）：新业务价值增速和投资表现均优于主要上市同业 附表：公司盈利预测表 利润表 单位:亿元 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入8249.618585.058464.029180.639905.17 已赚保费6046.666112.516230.226707.017136.00 保费业务收入6122.656183.276322.396813.017257.90 其中：分保费收入0.01 减：分出保费60.5380.1592.17106.00121.90 提取未到期责任准备金15.46-9.39148.7598.75103.75 投资净收益2075.412418.142094.282366.532662.35 其中：对联营企业和合营企业的投资收益83.36103.28104.71118.33133.12 公允价值变动净收益34.41-50.9142.568.690.11 汇兑净收益1.196.454.38-3.50-5.26 其他收益1.481.751.421.551.57 其他业务收入90.1096.4290.4299.46109.41 资产处置收益0.360.690.740.890.98 营业支出10300.0010408.0010693.0011490.0011927.00 退保金332.75415.80363.19352.29362.86 赔付支出1333.401365.021433.271533.601579.61 减：摊回赔付支出41.3457.3960.2064.4166.34 提取保险责任准备金4187.734472.964741.805177.895661.16 减：摊回保险责任准备金4.538.853.756.095.80 保户红利支出282.79265.11213.07245.03269.53 营业税金及附加12.7813.7410.1611.9312.88 手续费及佣金支出843.42657.44529.58582.53611.66 管理费用397.14429.67343.74360.92378.97 减：摊回分保费用7.989.068.949.389.85 其他业务成本240.18302.71363.25399.58419.56 资产减值损失124.16228.09102.20122.64134.91 信用减值损失 营业利润549.11509.81436.66474.09556.04 加：营业外收入1.211.190.951.051.10 减：营业外支出5.446.053.633.814.19 利润总额544.88504.95433.99471.33552.95 减：所得税31.03-19.17-17.36-18.85-22.12 净利润513.85524.12451.34490.18575.07 减：少数股东损益11.1714.9113.0914.2216.68 归属于母公司所有者的净利润502.68509.21438.26475.97558.39 加：其他综合收益257.50-45.49-44.3855.88-11.33 综合收益总额771.35478.63406.96546.06563.73 减：归属于少数股东的综合收益总额11.6815.0511.8015.8416.35 归属于母公司普通股东综合收益总额759.67463.58395.16530.22547.39 基本每股收益1.771.801.551.681.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 中国人寿（601628）：新业务价值增速和投资表现均优于主要上市同业 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 中国人寿（601628）：投资端承压，但难掩负债端亮点 2022-04-28 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：证券板块持续调整后估值已在低位，建议重点关注 2022-08-21 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：流动性仍存改善空间，关注资本市场核心指标变化 2022-08-15 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：保险资管新规落地，行业马太效应有望持续增强 2022-08-08 行业普通报告 证券行业：券商公募基金销售保有规模持续增长——2022Q2基金保有量数据点评 2022-08-01 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：当前估值已较充分反映行业经营风险，不宜过度悲观 2022-08-01 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：科创板迎三周年里程碑，资本市场改革提速助力板块价值回归 2022-07-25 行业普通报告 证券行业：细则落地，科创板&券商有望实现双赢——上交所发布科创板做市业务实施细则及业务指南点评 2022-07-19 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：科创板做市业务细则落地，助力增厚券商业绩 2022-07-18 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券深度报告 中国人寿（601628）：新业务价值增速和投资表现均优于主要上市同业 分析师简介 刘嘉玮 武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，七年非银金融研究经验，两年银行研究经验。2015年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016年第十四届新财富非银金融行业第四名团队成员；2015年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016年第十届水晶球非银金融行业第二名团队成员。 高鑫 经济学硕士，2019年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券深度报告 中国人寿（601628）：新业务价值增速和投资表现均优于主要上市同业 免责声明 本研究报告由东兴