2023年三季度新业务业绩点评：新业务价值增长再提速，主要市场均表现卓越

2023年前三季度，友邦保险实现新业务价值30.2亿美元，同比+36%（固定汇率）/+32.8%（实质汇率）（以下未标明均为实质汇率），其中单三季度同比+34.1%； 新业务价值率50.9%，同比-5.2pct，较上半年+0.1pct；年化新保费59.2亿美元，同比+46.3%，其中单三季度同比+52.5%；总加权保费收入286.6亿美元，同比+5.3%，其中单三季度同比+8.1%。 公司录得历来最高的第三季新业务价值，代理及伙伴分销渠道均表现卓越。2023年第三季度，公司新入职代理人数按季强劲增长，活跃代理人数按年上升，专属代理渠道新业务价值同比+27%（固定汇率），伙伴分销渠道新业务价值同比+62%（固定汇率），推动公司新业务价值同比增长34.1%至9.9亿美元（23Q1/Q2单季分别同比+22.6%/+43.9%）；前三季度累计新业务价值同比增长32.8%至30.2亿美元，增幅较上半年扩大0.7pct，主要得益于疫后销售动力好转以及储蓄型保险产品需求持续高企。其中，前三季度年化新保费59.2亿美元，同比+46.3%，增幅较上半年扩大2.8pct；新业务价值率50.9%，同比-5.2pct，主要受中国内地及中国香港市场的产品组合转向长期储蓄型影响，但相较上半年微升0.1pct，主要受益于传统保障业务占比较高、长期储蓄业务的产品组合有利转向，以及产品重新定价。 分市场来看，中国内地、中国香港、东盟及印度市场VONB均实现双位数增长。 1）中国内地市场持续受益于疫后市场重新开放以及预定利率下调背景下储蓄型产品需求大幅释放，业务表现较上半年升势加快，第三季度新业务价值增长超 价值率回升。其中代理渠道新业务价值实现同比增长，新业务价值率较上半年大致保持稳定，活跃代理人数较去年录得双位数增长，新代理平均收入回升至疫情前水平；银保渠道新业务价值及新业务价值率均环比提升。此外，友邦中国在地域拓展方面持续取得良好进展，今年5月在河南省成功开设新分公司，近期获批将石家庄中心支公司升级为分公司，以覆盖整个河北省。 2）中国香港市场第三季度新业务价值录得双位数增长，其中本地业务在高基数下同比略有回落，但MCV（Mainland Chinese Vistor）业务持续增长强劲，对中国香港市场VONB贡献度达到约50%。同时，友邦香港代理人产能已超过疫情前水平，银保和独立财务顾问渠道均取得卓越增长。根据香港旅发局，23年前三季度访港旅客总人次达2332.2万人（其中内地访港旅客1868.5万人，占比80.1%），较去年同期增长超90倍，但仅恢复到疫情前19年同期的50%左右，后续仍有较大恢复空间，预计MCV业务将持续为友邦香港价值增长提供强劲动力。 3）其他市场：第三季度泰国市场在较高的销售额及较有利的产品组合下延续上半年的强劲动力，实现卓越的新业务价值增长，活跃代理人数及代理生产力均实现双位数增长；马来西亚及新加坡市场受益于代理及伙伴分销渠道的共同增长，录得新业务价值增长；越南市场持续受当地寿险行业的负面消费者情绪影响，新业务价值同比下滑；印度及菲律宾业务实现强劲的双位数新业务价值增长。 盈利预测与评级：友邦保险广泛布局于亚太地区18大市场，国际经营经验丰富，实力雄厚，渠道及客群战略定位清晰，扎根于寿险市场成熟的中国香港，并持续拓展渗透率尚低、具有巨大增长潜力的中国内地市场。友邦已连续九年在全球百万圆桌会会员人数中排名第一，并通过与多家大型跨国银行及各市场当地领先银行建立长期策略性伙伴合作关系，以触达更广泛客户群体、实现优势互补，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道的共同推动下，新业务价值有望得到持续释放，预计全年维持双位数增长态势。受新会计准则披露限制，我们维持旧准则下公司2023-2025年盈利预测65/76/88亿美元。目前股价对应公司23-25年PEV为1.48/1.42/1.32，维持“买入”评级。 风险提示：政策改革推进不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。 表1：友邦保险新业务摘要核心指标（单位：亿美元） 表2：公司盈利预测与估值简表