8月央行资产平衡表分析：缩表，但基础货币大增，对实体经济支持力度回升

大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年9月16日星期五 缩表，但基础货币大增，对实体经济支持力度回升 ——8月央行资产平衡表分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 :021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 内容提要： 8月央行报表在连续7月缩表后继续缩表，在资产端主要体现在对其他存款性公司债权的减少上，而在负债端方面主要体现对政府存款的减少上，而基础货币出现了大增。但结合对《其他存款型公司金融机构资产负债表》分析，流动性依旧充沛，金融机构对实体经济的支持明显加大，财政政策和货币政策配合，在稳住经济大盘中发挥作用。但商业银行存贷币高，货币乘数创新高，显示货币错配等结构性问题依旧明显。 正文 昨天晚些时候，央行公布了8月资产负债平衡表，报表显示，在7月缩表后，8月再度缩表，8月缩表了985.19亿元。7月缩表了6,927.13亿元。在资产端主要体现在对其他存款性公司债权的减少上，而在负债端方面主要体现对政府存款的减少上，而基础货币出现了大增。 表1：8月和7月央行资产负债表比较： 指标名称 2022-07 2022-08 变动 货币当局:国外资产 225,614.78 225,575.68 -39.10 货币当局:国外资产:外汇(中央银行外汇占款) 213,179.97 213,157.68 -22.29 货币当局:国外资产:黄金 2,855.63 2,855.63 0.00 货币当局:国外资产:其他 9,579.18 9,562.37 -16.81 货币当局:对政府债权 15,240.68 15,240.68 0.00 货币当局:对其他存款性公司债权 119,635.40 117,690.14 -1,945.26 货币当局:对其他金融性公司债权 1,742.60 1,745.62 3.02 货币当局:对非金融公司债权 0.00 0.00 0.00 货币当局:其他资产 23,394.00 24,390.16 996.16 货币当局:总资产 385,627.47 384,642.28 -985.19 货币当局:储备货币(基础货币) 324,197.28 325,624.09 1,426.81 货币当局:储备货币:货币发行 101,513.24 102,295.88 782.64 货币当局:储备货币:非金融机构存款 20,591.16 21,179.56 588.40 货币当局:储备货币:其他存款性公司存款 202,092.89 202,148.65 55.76 货币当局:不计入储备货币的金融性公司存款 6,025.74 6,273.57 247.83 货币当局:债券发行 950.00 950.00 0.00 货币当局:国外负债 1,553.83 1,537.76 -16.07 货币当局:政府存款 50,123.39 47,047.66 -3,075.73 货币当局:自有资金 219.75 219.75 0.00 货币当局:其他负债 2,557.47 2,989.46 431.99 货币当局:总负债 385,627.47 384,642.28 -985.19 资料来源：研究所央行WIND 一．资产端分析 从资产端看，外汇占款在连续4月下降后，8月继续出现了减少，但仅减少了22.29亿元，前值减少了7.51亿元。8月结售汇因银行自身结售汇逆 差扩大出现了顺差，而先前公布外汇储备数据显示8月有所减少。但当月其 他国外资产减少了16.81亿元。前值增加了256.45亿元。9月15日，央行再度降低外汇存款准备金，由于其他国外资产一般表现为金融机构在央行以外币形式缴存的外汇存款准备金，估计9月会出现较大变动。 对其他存款性公司债权大幅减少了1945.26亿元，前值减少了10,376.56亿元。从WIND披露的央行的公开市场活动看，8月央行公开市场操作开展了460亿元逆回购，并投放了4000亿元的MLF，但有520亿元逆回购和6000亿元MLF到期，全月净投放-2060亿元。除此以外，SLF增加了4.81亿元，但余额0亿元，PSL当月净减少283亿元，当月国库现金定存有400亿元到期。而其他存款性公司债权的变动除央行公开市场操作外，还和再贷款、再贴现、碳减排货币支持工具等结构性货币工具有关。据此估计这部分资金在8月这部分投放依旧较大。 对其他金融公司债权增加了3.02亿元，7月减少了1.36亿元。5月减少规模较大，历史上该项目的大幅增加是对通过再贷款对四大资产管理公司或 风险证券公司的不良资产的收购。 8月，“其他资产项”大幅增加了996.16亿元。历史上“其他投资”是央行对金融机构的注资，或者是年底央行对商业银行的过桥贷款。 二．负债端分析 从负债端看，基础货币增加了1426.81亿元，而前值大减了10,054.61 亿元，其中，货币发行增加了782.64亿元，先前公布的货币金融数据显示， M0，即流通中的现金，因为去年低基数，上升了14.3%，环比增加了721.84亿元。 其他存款型公司存款8月增加了55.76亿元，前值大幅减少了10375.56亿元。从《其他存款型公司金融机构资产负债表》看，其他存款型金融机构准备金存款减少了225.89亿元，其他存款型金融机构库存现金环比增加了 60.81亿元，显示商业银行自我支配的现金余额在7月大幅减少后，出现了一定的回升。 非金融机构存款却大幅增加了588.4亿元。 不计入基础货币的金融公司的存款增加了247.83亿元。这个项目主要包 括2个部分，一是财务公司等非存款类金融机构缴纳的法定存款准备金，二是证券公司等其他金融公司满足支付清算需求存入央行的款项。 尽管基础货币的回升，但8月货币乘数较7月继续回升，8月货币乘数 报7.97倍，前值为7.95倍。处在历史高位。货币乘数居高不下显示出杠杆率高企，同时，也显示货币错配问题，短期资金高配严重。 图1：货币乘数继续回升 资料来源：研究所央行WIND 由于央行目前投放货币的方式出现了改变，在贷款等结构性货币工具广泛运用，使得传统办法估计的超额存款准备金率失真严重。而且央行在去年三季度货币政策执行报告中称，在新形势下，用超额存款准备金率判断流动性宽松程度的参考性下降，利率水平才是判断流动性宽松程度的重要指标。央行今年二季度的货币政策执行报告披露，金融机构的超储率报1.5%，一季度是1.7%。 图2：超额存款准备金率的变动 超额存款准备金率的变动 倍 倍 2.22.2 2.12.1 2.02.0 1.91.9 1.81.8 1.71.7 1.61.6 1.51.5 1.41.4 1.31.3 1.21.2 20-Q4 21-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2 超额存款准备金率(超储率):金融机构 数据来源：Wind 从狭义流动性看，DR007近期持续在逆回购利率下方运行，显示出狭义流动性相当充沛。 图3：DR007与逆回购利率比较 资料来源：研究所央行WIND 从国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较看，也显示出国有银行一年期发行利率大大低于MLF利率。尽管央行8月15日下调了MLF利率。 图4：国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较 国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较 0.96%%0.96 0.720.72 0.480.48 0.240.24 0.000.00 -0.24-0.24 -0.48-0.48 -0.72-0.72 -0.96-0.96 -1.20-1.20 3.4%%3.4 3.23.2 3.03.0 2.82.8 2.62.6 2.42.4 2.22.2 2.02.0 1.81.8 1.61.6 20-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3122-08-31 同业存单:发行利率(国有银行):1年:-中期借贷便利(MLF):利率:1年中期借贷便利(MLF):利率:1年同业存单:发行利率(国有银行):1年 数据来源:中国债券信息网Wind 资料来源：研究所央行WIND 从广义流动性看，8月，金融机构贷款余额同比和存款余额同比均有所回落，但金融机构存款余额和商业银行贷款余额增速的差额继续维持0.4%的水平，5月为0.5%，相比较前几个月，差值有所缩小。 图5：金融机构各项贷款余额增速与存款余额增速比较 资料来源：研究所央行WIND 二季度的商业银行存贷比高位继续有所回落，但依旧高达78.44%,前值为78.7%，依旧超过了75%的警戒线。 图6：商业银行存贷比高位有所回落 商业银行存贷比高位有所回落 % % 79.679.6 79.279.2 78.878.8 78.478.4 78.078.0 77.677.6 77.277.2 76.876.8 20-Q4 21-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2 商业银行:存贷比 数据来源：Wind 资料来源：研究所央行WIND 广义流动性有所改善，8月，非银金融机构存款尽管依旧占到存款总额的比率报9.41%，但有所回落，低于前值的9.64%。 图6：非银金融机构存款占各项存款余额比重 资料来源：研究所央行WIND 在央行缩表的同时，从《其他存款型公司金融机构资产负债表》看，其他存款型公司在8月却出现了扩表，增加了17881.38亿元。从结构看，对其他存款类金 融机构债权在8月减少了1566.98亿元，7月减少了4429.24亿元，显示出同业业 务活跃度回落。对其他金融机构债权减少了470.12亿元，前值增加了495.66亿元，显示银行体系资金在金融系统内运转有所减弱。对非金融机构债权大幅增加11763.07亿元，但前值仅增加了265.11亿元，显示对实体经济的支持提升大幅度 提升；对居民债权增加了4564.33亿元，前值增加1231.71亿元，显示出对居民消 费贷款、房贷和居民经营贷款的支持力度回升。对政府债权大幅增加了542.36亿 元，前值增加了1446.64亿元，显示其购买政府债券的力度继续出现减弱。图7：其他存款性公司总资产及其结构环比变动 资料来源：研究所央行WIND 8月，非金融公司存款也增加了588.4亿元。 8月政府存款大幅减少了3075.43亿元，前值增加了4375.39亿元，先前公布 的货币金融数据显示财政存款8月减少了2572亿元。 国外负债8月减少了10.07亿元； 债券发行0亿元。央行网站8月披露，曾发行过250亿元离岸央行票据。 “其他负债”项8月增加了431.99亿元。前值减少了1073.46亿元，其他负债的增加而政府存款的减少，可能意味着央行将外汇储备经营利润上缴财政已经结束或接近尾声。 综上分析，8月央行报表在连续7月缩表后继续缩表，在资产端主要体现在对其他存款性公司债权的减少上，而在负债端方面主要体现对政府存款的减少上，而基础货币出现了大增。但结合对《其他存款型公司金融机构资产负债表》分析，流动性依旧充沛，金融机构对实体经济的支持明显加大，财政政策和货币政策配合，在稳住经济大盘中发挥作用。但商业银行存贷币高，货币乘数创新高，显示货币错配等结构性问题依旧明显。 （研究所20220916） 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货