三月央行资产平衡表评析：连续三月缩表 货币乘数续创新高

研发报告 / 宏观专题 连续三月缩表 货币乘数续创新高 ——三月央行资产平衡表评析 内容提要： 央行三月资产平衡表继续缩表，资产端下降的主要因素是央行OMO和MLF操作减少导致的央行对其他存款性金融公司债权的减少，负债端下降的主要因素是因为积极财政政策导致的政府存款的减少。基础货币小幅增加，但是，货币乘数再创历史新高，这意味着在经济下行压力美元缓解和坚持逆周期调节方向不变的前提下，货币政策更有和财政政策和其他政策进行配合和协调的必要性。 日前，央行公布了三月的资产平衡表，报表显示，资产平衡表连续三月缩表。三月央行总资产为348552.63亿元，较前月减少7656.76亿元。 表：三月央行资产平衡表 资产项目 3月月度数据 前月度数据（亿元） 变动（亿元） 负债项目 3月数据（亿元） 前月度数据（亿元） 变动（亿元） 1.国218109.66 217980.04 +129.65 1.储303711.03 303569.26 141.74 研发报告 / 宏观专题 外资产 备货币 外汇 212536.65 212541.24 -4.59 货币发行 81310.67 87532.25 -6221.58 黄金 2663.61 2632.43 +31.18 其他存款性公司存款 209648.14 202930.71 6717.43 其他国2909.41 2806.37 +103.04 非金融12752.22 13106.3 -354.08 研发报告 / 宏观专题 外资产 机构存款 2.对政府债权 15250.25 15250.25 0 2.不计入储备货币的金融公司存款 4693.39 4762.67 -69.28 研发报告 / 宏观专题 3.对其他存款性公司债权 93667.54 100907.79 -7240.25 3. 国外负债 819.25 1173.14 -353.89 4.对其他金融公司债4708.59 4657.79 +50.8 4.政府存款 31407.14 38516.53 -7109.39 研发报告 / 宏观专题 权 5.对非金融性部门债权 26.97 27.53 -0.56 5. 自有资金 219.75 219.75 0 6.其他资产 16789.62 17385.99 -596.37 6. 其他负债 7387.06 7870.29 483.23 债券315 315 0 研发报告 / 宏观专题 发行 总资产 348552.63 356209.39 -7656.76 总负债 348552.63 356209.39 -7656.76 一． 资产端分析 在国外资产方面，外汇占款下降，黄金占款和其他国外资产上升。中国国际储备数据显示，中国连续四个月增持黄金，同时，前期的数据显示，银行结售汇数据显示，尽管银行代客收支出现顺差，但是，结汇意愿不强。其他国外资产增幅最大。根据定义，其他境外资产的增加估计和增持多边合作银行的股权有关。 在央行债权方面，对其他存款性公司的债权减少了7240.25亿元。数据显示，3月央行共有4325亿MLF和3900亿逆回购到期，央行3月进行了1300亿元的逆回购操作。净回笼资金6925亿元。 其他资产继续回落，继去年12月暴增后，已经连续3个月出现了回落。目前接近去年8月和9月水平。 二． 负债端研究 研发报告 / 宏观专题 在储备货币方面，基础货币增加了141.74亿元，主要增加项目为其他存款公司的存款，增加了6717.43亿元。 但是，货币发行减少了6221.58亿元。先前公布的M0数据显示，3月M0从前值的79484.72亿元下降到74941.58亿元。 基础货币尽管出现了小增，但是货币乘数继续回升到6.22倍，基础货币的余额同比为-5.49%。 图1：基础货币与货币乘数 国外负债减少，政府存款减少了7109.39。政府存款的减少具有周期性，历史数据显示，三月为低谷期，是财政支出的高峰期，显示出政府加大了财政支出的力度，今年更不是不例外。 图2：政府存款的季节性变动特征 数据来源：Wind基础货币与货币乘数基础货币余额:同比货币乘数基础货币余额17-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0317-03-6-6-4-4-2-200224466%%%%5.25.25.45.45.65.65.85.86.06.06.26.2倍倍倍倍304000304000308000308000312000312000316000316000320000320000324000324000328000328000332000332000亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 综上所述，央行三月资产平衡表继续缩表，资产端主要因素是央行OMO和MLF操作减少导致的央行对其他存款性金融公司债权的减少，负债端下降的主要因素是因为积极财政政策导致的政府存款的减少。基础货币小幅增加，但是，货币乘数再创历史新高，这意味着在经济下行压力美元缓解和坚持逆周期调节方向不变的前提下，货币政策更有和财政政策和其他政策进行配合和协调的必要性。 （银河期货研究所 20190418） 数据来源：Wind政府存款的季节性变动货币当局:政府存款14-1215-1216-1217-1218-1214-1224000240002700027000300003000033000330003600036000390003900042000420004500045000免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn 研发报告 / 宏观专题