12月央行资产平衡表分析：扩表，基础货币季节性回升

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 扩表，基础货币季节性回升 ——12月央行资产平衡表分析 宏观专题 2023年01月18日 日前，央行公布了12月资产负债平衡表，报表显示，在9月、10、11月扩表后，12月继续大幅扩表了15256.16亿元。在资产端主要体现在对国外资产和对其他存款性公司的债权的增加上，而在负债端方面主要体现对基础货币的增加上，其中，特别体现在对其他存款性公司的存款的增加上。 表1：12月和11月央行资产负债表比较 项目名称 22-11 22-12 变动 国外资产 225,813.47 226,906.56 1,093.09 国外资产:外汇(中央银行外汇占款) 213,773.49 214,712.28 938.79 国外资产:黄金 2,985.10 3,106.57 121.47 国外资产:其他 9,054.88 9,087.71 32.83 对政府债权 15,240.68 15,240.68 0 对政府债权:中央政府 15,240.68 15,240.68 0 对其他存款性公司债权 129,030.57 143,132.29 14,101.72 对其他金融性公司债权 1,555.92 1,557.00 1.08 对非金融公司债权 0 0 0 其他资产 29,886.98 29,947.25 60.27 总资产 401,527.62 416,783.78 15,256.16 储备货币(基础货币) 334,805.67 360,956.03 26,150.36 储备货币:货币发行 104,835.63 110,012.57 5,176.94 储备货币:非金融机构存款 21,247.93 23,066.92 1,818.99 储备货币:其他存款性公司存款 208,722.10 227,876.54 19,154.44 不计入储备货币的金融性公司存款 5,163.92 5,208.41 44.49 债券发行 950 950 0 国外负债 1,718.39 1,574.47 -143.92 政府存款 52,363.28 41,272.91 -11,090.37 自有资金 219.75 219.75 0 其他负债 6,306.62 6,602.21 295.59 总负债 401,527.62 416,783.78 15,256.16 数据来源：Wind、银河期货 一、资产端分析 12月央行报表国外资产持续增加。一是因为央行自11月起增持了黄金，11月增持了103万盎司，12月增持了97万盎司，黄金占款因此增加121.47亿元。二是外汇占款增加了938，79亿元，高于11月的增加额：636亿元。央行对11月外汇占款的增加特别进行了解释：2007 至2008年，为支持商业银行建立相应的外汇资产风险准备，人民银行允许部分商业银行以外汇资金交存部分人民币存款准备金。2008年以来，部分商业银行自愿将上述外汇资金逐步置换回人民币形式来交存存款准备金。近期，部分商业银行继续置换所剩外汇资金，置换后体现为货币当局资产负债表中“外汇”科目余额增加。 2022年12月，商业银行可能再将外汇缴纳的存款准备金转回人民币，相当于将这笔外汇准备金结汇成人民币，此举在央行报表中表现为外汇占款增加，其他国外资产减少。 但12月其他国外资产也并没有减少，增加了60.27亿元，低于11月的增加额311.34亿 元。这可能继续反映了银行交存外汇存款准备金和自2022年9月28日起交存20%的远期购汇外汇风险准备金的影响。 而先前公布外汇储备数据12月也有一定增加，增加了102.03亿美元。外汇储备的增加除了受到美元指数回落和美债收益率回落和股票指数上涨的正面影响外，商业银行将外汇缴纳的存款准备金转为人民币缴纳，即向央行结汇也对当月储备资产的增加起到了一定贡献。 对其他存款性公司债权大幅增加了14101.72亿元，前值萎缩。从WIND披露的央行的公开市场活动看，12月央行公开市场操作开展了18380亿元逆回购，并投放了6500亿元的MLF，但有4310亿元逆回购和5000亿元MLF到期，全月净投放15570亿元。除此以外，SLF增加了118.95亿元，PSL当月减少171亿元，当月国库现金定存不变。而其他存款性公司债权的变动除央行公开市场操作外，还和再贷款、再贴现、碳减排货币支持工具等结构性货币工具有关。央行显然加强了结构性货币工具的力度。 12月，“其他资产项”大幅增加了60.27亿元，明显低于前值增加1,622.27亿元。历史上“其他投资”是央行对金融机构的注资，或者是年底央行对商业银行的过桥贷款。 二、负债端分析 从负债端看，基础货币增加了26150.36亿元，而前值减少了1852.17亿元元。其中，货 币发行增加了5176.94亿元，前值增加了1260.11亿元，先前公布的货币金融数据显示，M0，即流通中的现金，大增加4.98%，环比增加了4965.91亿元。M0大增在年底具有一定的季节性。 其他存款型公司存款12月增加了19154.44亿元，前值增加了179.47亿元。从《其他存 款型公司金融机构资产负债表》看，其他存款型金融机构准备金存款增加了19073.87亿元， 其他存款型金融机构库存现金环比增加了211.03亿元，显示商业银行自我支配的现金余额在 10月和11月减少后，在12月出现了一定的回升。 非金融机构存款增加了1818.99亿元，前值增加了412.58亿元。 不计入基础货币的金融公司的存款增加了44.49亿元，前值增加了200.09亿元。这个项 目主要包括2个部分，一是财务公司等非存款类金融机构缴纳的法定存款准备金，二是证券 公司等其他金融公司满足支付清算需求存入央行的款项。 基础货币的回升，12月货币乘数较11月出现高位回落，12月货币乘数报7.91倍，前值为7.91倍。但依旧处在历史高位。货币乘数居高不下显示出杠杆率高企，同时，也显示货币错配问题，即短期资金高配严重。 图1：货币乘数高位回落 货币乘数出现高位回落 8.0倍倍8.0 7.87.8 7.67.6 7.47.4 7.27.2 7.07.0 6.86.8 6.66.6 2700000亿元亿元2700000 24000002400000 21000002100000 18000001800000 15000001500000 12000001200000 900000900000 600000600000 300000300000 20-Q4 21-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q1 货币乘数M2货币当局:储备货币(基础货币) 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于央行目前投放货币的方式出现了改变，在贷款等结构性货币工具广泛运用，使得传统办法估计的超额存款准备金率失真严重。而且央行在去年三季度货币政策执行报告中称，在新形势下，用超额存款准备金率判断流动性宽松程度的参考性下降，利率水平才是判断流动性宽松程度的重要指标。央行今年三季度的货币政策执行报告披露，金融机构的超储率维持1.5%的水平，一季度是1.7%。 图2：超额存款准备金率的变动 超额存款准备金率的变动 倍 倍 2.22.2 2.12.1 2.02.0 1.91.9 1.81.8 1.71.7 1.61.6 1.51.5 1.41.4 1.31.3 1.21.2 20-Q4 21-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 超额存款准备金率(超储率):金融机构 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从狭义流动性看，DR007近期持续在逆回购利率下方运行，但年底效应下，有所回升，差值近期收窄明显。从国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较看，显示出国有银行一年期发行利率依旧低于MLF利率，但国有银行一年期发行利率近期回升明显。 图3：DR007与逆回购利率比较 DR007与逆回购利率比较 % % % % 0.820 0.615 0.410 0.205 0.000 -0.205 -0.410 -0.615 -0.820 -1.025 0.820 0.615 0.410 0.205 0.000 -0.205 -0.410 -0.615 -0.820 -1.025 3.03.0 2.72.7 2.42.4 2.12.1 1.81.8 1.51.5 1.21.2 20-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3122-08-3122-11-30 逆回购利率:7天:-存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天逆回购利率:7天 数据来源：Wind 图4：国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较 国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较 % % % % 0.960.96 0.720.72 0.480.48 0.240.24 0.000.00 -0.24-0.24 -0.48-0.48 -0.72-0.72 -0.96-0.96 -1.20-1.20 3.43.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 20-02-29 20-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3122-08-3122-11-30 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 同业存单:发行利率(国有银行):1年:-中期借贷便利(MLF):利率:1年同业存单:发行利率(国有银行):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从广义流动性看，12月金融机构贷存款余额同比有所回升，但其和商业银行贷款余额增速的差额萎缩，报+0.2%，而前值报0.6%。三季度的商业银行存贷比高位继续有所回升，高达78.65%,前值为78.44%，超过了75%的警戒线。 图5：金融机构各项贷款余额增速与存款余额增速比较 金融机构各项贷款余额增速与存款余额增速比较 % % % % 0.60.6 0.00.0 -0.6-0.6 -1.2-1.2 -1.8 -2.4 -1.8 -2.4 -3.0-3.0 -3.6-3.6 12.6 12.0 11.4 10.8 10.2 9.6 9.0 8.4 20-Q4 21-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q4 金融机构:各项存款余额:同比:-金融机构:各项贷款余额:同比金融机构:各项贷款余额:同比金融机构:各项存款余额:同比 12.6 12.0 11.4 10.8 10.2 9.6 9.0 8.4 数据来源：Wind 图6：商业银行存贷比高位有所回升 商业银行存贷比高位有所回升 倍 倍 79.679.6 79.279.2 78.878.8 78.478.4 78.078.0 77.677.6 77.277.2 76.876.8 20-Q4 21-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 商业银行:存贷比 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 广义流动性还体现在非银金融机构存款占到存款总额的比率。12月，非银金融机构存款尽管依旧占到存款总额的比率报9.22%，但有所回落，低于前值的9.45%。 图7：非银金融机构存款占各项存款余额比重 非银金融机构存款占各项存款余额比重 倍 倍 0.0980.098 0.0960.096 0.0940.094 0.0920.092 0.0900.090 0.0880.088 0