二月央行资产平衡表分析：缩表：流动性改善，外汇占款持续小幅回升

研发报告 / 宏观专题 缩表：流动性改善，外汇占款持续小幅回升 ——二月央行资产平衡表分析 内容提要： 2月央行报表尽管缩表，但流动性有所改善，货币乘数回落。外汇占款持续回升，但相比较商业银行巨额结售汇顺差增加依旧有限。反映出央行对收购非人民币资产意愿不强。或者显示出商业银行向央行进行二次结汇的意愿不高。 昨日晚些时候，央行公布了2月资产负债平衡表，报表显示，2月央行报表结束连续三个月的扩表，出现缩表。缩表了6038.29亿元。在资产端方面，主要是因为对其他存款性公司债权的减少，但外汇占款和其他国外资产出现了一定增加。在负债端方面主要是因政府存款的减少，但基础货币因货币发行和其他存款性公司存款的增加而增加。 表：央行资产负债表 资产项目 2月数据 1月数据（亿元） 变动（亿元） 负债项目 12月数 据 （亿元） 1月度数 据 （亿元） 变动（亿元） 国外资产 219328.8 218073.61 1255.19 储备货币 321566.29 316822.07 4734.22 研发报告 / 宏观专题 外汇 211634.89 211400.06 234,83 货币发行 99828.72 95834.6 3994.12 黄金 2855.63 2855.63 0 其他存 款 性 公司存款 19375.96 203006.66 1395.15 其他国外资产 4838.29 3817.92 1020.37 非金融 机 构 存款 202351.6 17980.81 -655.06 2.对政府债权 15250 152250 0 不计入储 备 货币 的 金 融公司存款 4907.13 4643.44 263.69 对其他 存 款 性公司债权 124384.38 132072.17 -7687.79 国外负债 1051.88 1059.65 -3.84 对其他 金 融 公司债权 4450.66 4431.82 18.84 政府存款 42405.69 53529.47 -11123.78 对非金 融 性 部门债权 ----- —— —— 自有资金 219.75 219.75 0 其他资产 19679.08 19303.62 375.46 其他负债 11948.5 11957.07 -8.57 债券发行 1000 900 100 总资产 383093.17 389131.46 -6038.29 总负债 383093.17 389131.46 -6038.29 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货眼睛所 央行 WIND 一．资产端分析 从资产端看，对其他存款性公司债权减少了7687.79亿元。从WIND披露的央行的公开市场活动看，二月央行公开市场操作以回升流动性为主，开展了8300亿元逆回购，但有11340亿元逆回购到期，进行了2000亿元MLF操作，但也有2000亿元的MLF到期，全月净投放-3040亿元。其他存款性公司债权的变动除央行公开市场操作外，还和再贷款和再贴现等有关。 外汇占款自2020年2月以来一直处于下跌态势， 11月首次小幅增加59.2亿元后，12月再度大幅下降了328.7亿元，但今年1月增加了91.96亿元，今年2月再增加234.83亿元。报211634.89亿元。而先前公布外汇储备数据显示，2月外汇储备数据受到美元汇率和债券收益率下降等影响，有所减少，下降了56.77亿美元。 先前公布的商业银行结售汇数据看，12月和1月结售汇均出现大幅增加，银行结售汇12月顺差达到666.07亿美元，1月顺差达到408.15亿美元。央行外汇占款增加尽管在一定程度上反映了商业银行结售汇顺差的增加，但央行外汇占款增加幅度明显较低和滞缓，反映出央行对收购非人民币资产意愿不强。或者显示出商业银行向央行进行二次结汇的意愿不高。其他存款性公司国外资产2月增加了737.42，达到 研发报告 / 宏观专题 71591.61亿元亿元，可以进行佐证。 图1：其他存款性机构国外资产情况（月度）与结售汇差额比较 其他国外资产也大增1020.37亿元。其他国外资产除了央行在IMF等国际机构和其他国家央行资产头寸外，还包括其他存款性公司以外汇形式向央行交存的人民币存款准备金。 “其他资产项”在持续两个月出现了较大增加后，继续增加了375.36亿元，增幅趋缓。该项目1月增加2720.92亿元，去年12月增加了3794.85亿元。历史上“其他投资”是央行对金融机构的注资，或者是年底央行对商业银行的过桥贷款。 二．负债端分析 数据来源：Wind其他存款性机构国外资产情况（月度）与结售汇差额比较银行结售汇差额:当月值其他存款性公司:国外资产:环比增加其他存款性公司:国外资产19-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0319-1100100100200200300300400400500500600600700700亿美元亿美元亿美元亿美元-2400-2400-1800-1800-1200-1200-600-600006006001200120018001800亿元亿元亿元亿元64000640006500065000660006600067000670006800068000690006900070000700007100071000亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 2月负债端的减少依旧主要是政府存款的减少。 基础货币增加了4734.22亿元，从结构看，主要源于货币发行增加了3994.22亿元，其他存款性公司存款的增加了1395.15亿元。春节月份的货币发行的增加一般具有季节性。 其他存款性公司存款的增加可能意味超储率的回升。我们注意到2月流动性较1月有所改善，DR007在二月大部分时间在逆回购利率下方运行。而央行四季度报告披露，四季度的超储率已经从1.6%回升到2.2%。 图2：DR007与逆回购利率比较 其他存款性公司存款和基础货币的回升也导致了1月货币乘数有所回落，报6.95倍。去年12月报6.62倍，1月为6.99倍。 图3：货币乘数回升 数据来源：WindDR007与逆回购利率比较逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天:-逆回购利率:7天01-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-0703-1401-030.0000.0000.3240.3240.6480.6480.9720.9721.2961.2961.6201.6201.9441.9442.2682.2682.5922.5922.9162.9163.2403.240%%%%-0.6-0.6-0.4-0.4-0.2-0.20.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.0%%%% 研发报告 / 宏观专题 政府存款大幅减少了11123.78亿元， 2月包括地方专项债在内的政府债券新增4287.24亿元，高于2月的2437亿元的新增额，但社融数据显示新增财政存款2月多减了8687亿元。 国外负债减少了3.84亿元； 债券发行1000亿元，增加了。央行网站2月披露，曾进行过50亿元的 CBS操作，并在香港发行了250亿元央行票据。 “其他负债”项在连续出现了大幅波动后，恢复平津，2月减少了8.57亿元。“其他负债”项在11月增加了351.7亿元后，12月减少了828.56亿元，1月又增加了322.44亿元。 综上分析，2月央行报表尽管缩表，但流动性有所改善，货币乘数回落。外汇占款持续回升，但相比较商业银行巨额结售汇顺差增加依旧有限。反映出央行对收购非人民币资产意愿不强。或者显示出商数据来源：Wind货币乘数继续回落货币乘数货币当局:储备货币(基础货币)M215-1216-1217-1218-1219-1220-1215-124.84.85.15.15.45.45.75.76.06.06.36.36.66.66.96.97.27.2倍倍倍倍30000030000060000060000090000090000012000001200000150000015000001800000180000021000002100000亿元亿元亿元亿元 研发报告 / 宏观专题 业银行向央行进行二次结汇的意愿不高。 （银河期货研究所 20210317） 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体 研发报告 / 宏观专题 推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 联系人：万一菁 投资咨询从业证书号：Z0014329 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799 研发报告 / 宏观专题