七月央行资产负债平衡表分析：央行缩表，货币乘数创下新高

研发报告 / 宏观专题 央行缩表 货币乘数创下新高 ——七月央行资产负债平衡表分析 日前，央行公布了七月资产平衡表，七月央行资产平衡表总体表现为缩表，央行总资产从6月的36.36万亿元缩小到35.8万亿元，缩表了0.5643亿元。 表1：六月央行资产负债平衡表 资产项目 7月度数据 6月度数据（亿元） 变动（亿元） 负债项目 7月数据（亿元） 6月度数据（亿元） 变动（亿元） 1.国外资产 218680.56 218521.93 158.63 1.储备货币 301260.44 313085.98 -11825.54 外汇 212488.12 212455.2 32.92 货币78122.38 78236.87 -114.49 研发报告 / 宏观专题 发行 黄金 2813.4 2781.97 +31.5 其他存款性公司存款 210260.44 221817.24 -11556.8 其他国外资产 3419.04 3284.76 +134.34 非金融机构存款 12877.63 13031.88 -154.25 研发报告 / 宏观专题 2.对政府债权 15250.25 15250.2 0 2.不计入储备货币的金融公司存款 4443.16 4236.6 209.56 3.对其他存10311.63 10186.30 125.33 3. 国外负966.72 903.76 =62.96 研发报告 / 宏观专题 款性公司债权 债 4.对其他金融公司债权 5041.63 4841.63 200 4.政府存款 41754.33 35682.52 6071.81 5.对非----- —— —— 5. 自219.75 219.75 0 研发报告 / 宏观专题 金融性部门债权 有资金 6.其他资产 15868.80 23121.16 -7252.36 6. 其他负债 8768.46 8726.66 41.8 债券发行 540 740 -200 总资35793635-总负35793635- 研发报告 / 宏观专题 产 52.87 96.27 5643.4 债 52.87 95.27 5643.4 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 一． 资产端分析 从资产端看，国外资产缩表了158.63亿元。其中，外汇占款下降了32.92亿元.早先公布的外汇储备数据以美元计算上升而以SDR计算下跌，从外汇占款上升看，7月外汇储备的变动更多地是受到美元指数上升而导致的估值变动。黄金占款增加了31.5亿美元，官方储备数据显示出7月我国继续增持了黄金。其他国外资产增加了134.34亿元，尽管中国7月在IMF中的SDR有所增加，但是，其他国外资产的增加可能更多地表现在央行增持多边合作银行的股权有关。 在对其他存款性公司债权方面， 7月增加了125.33亿元，而5月增加了5919.87亿元，6月增加了171.13亿元。相对于5月和6月，央行在公开市场活动中操作力度有所减弱。数据显示，7月央行通过逆回购和MLF操作，共投放资金12077亿元，回笼资金17605亿元，净投放-5528亿元。而6月净投放1045亿元。 图1：央行月度公开市场活动 研发报告 / 宏观专题 对其他金融公司债权增加了200亿元。 其他资产项继续大幅增加，在连续2月大幅增加后（5月增加了4341.21亿元的基础上，6月再增加了2485.98亿元），减少了7252.36亿元。从历史上看，其他投资主要是央行对金融机构的注资，或者是央行在年底对商业银行的过桥贷款。央行此前说明把国外资产和对其他存款性公司和金融公司债权以外的资产均归入“其他资产”项目。 二．负债端分析 在负债端方面，基础货币在7月大幅减少了11825.54亿元，导致货币乘数再创历史新高，达到 6.37倍。基础货币的增速与M2的增速之差再度拉大。 图2：货币乘数 数据来源:Wind0-22000-12000800018000(亿元)2019-01-01 - 2019-01-312019-03-01 - 2019-03-312019-05-01 - 2019-05-312019-07-01 - 2019-07-311737536001300767488001565012077-21180-10945-8225-6675-3060-14605-17605-38059991045-5528 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 从基础货币的内部结构看，货币发行减少了114.49亿元但基础货币的回落主要是其他存款性公司的存款回落，7月报-11556.8亿元。显示出市场流动性充足性下降，超储率可能回落。但是，最近公布的央行二季度货币执行报告透露二季度的超储率为2%，较一季度的1.3%上升，但是，从季度数看，超储率波动比较大。 图3：金融机构超储率变动（季度数） 数据来源：Wind货币乘数货币乘数货币当局:储备货币(基础货币)M2M2:同比货币当局:储备货币(基础货币):同比14-1215-1216-1217-1218-1214-124.24.24.54.54.84.85.15.15.45.45.75.76.06.06.36.3倍倍倍倍200000200000400000400000600000600000800000800000100000010000001200000120000014000001400000160000016000001800000180000020000002000000亿元亿元亿元亿元-6-6-3-30033669912121515%%%%数据来源：Wind金融机构超储率（季度数）超额存款准备金率(超储率):金融机构14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q414-Q41.41.41.61.61.81.82.02.02.22.22.42.42.62.6%%%% 研发报告 / 宏观专题 非金融机构存款减少了154.25亿元。不计入存款准备金的金融公司存款也增加了209.56亿元。 国外负债增加了62.96亿元。 政府存款增加了6071.81亿元，由于7月是纳税高峰期，7月的政府存款增加具有季节性。 债券发行减少了200亿元。央行先前在香港离岸市场上发行了200亿元人民币离岸票据到期。 其他负债增加了41.8亿元。 从七月央行资产平衡表看，基础货币回落导致货币乘数创下新高，而基础货币回落的原因在于存款性公司自央行的存款减少，可能导致超储率的回落，市场流动性下降。 尽管从存款准备金率的历史看，我国目前的存款准备金依旧处于较高位置（1999年曾经调低到6%），依旧有下降空间，但是，货币乘数的新高又对存款准备金的下降有一定的羁绊作用。央行在二季度货币执行报告中指出了降准更多是结构性的。 从资产端看，外汇占款上升，说明7月外汇储备以美元计算的下降更对是因为美元上升后汇兑因素所致，7月结售汇应该相对平稳。 （银河期货研究所 20190815） 研发报告 / 宏观专题 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 若有任何疑问，欢迎咨询！ 联系人:李宙雷 投资咨询从业证书号:Z0013562 E-mail:lizhoulei_qh@chinastock.com.cn 研发报告 / 宏观专题