有色金属策略周报：宏观面反复VS供需面偏紧，有色震荡整理

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 宏观面反复VS供需面偏紧，有色震荡整理 ——有色金属策略周报20220918 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 1.0、有色：宏观面反复VS供需面偏紧，有色震荡整理 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：8月美国CPI略超预期，投资者对美联储快节奏加息预期有所升温，美元指数快速回升且人民 币进一步快速贬值。（2）供给方面：原料端，铅精矿和锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜锌产量环比下降，铝周度产环比继续下降，原生铅和再生铅冶炼开工略升，锡冶炼开工率略降。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅下降，铅酸电池开工率小幅下降，铝初端开工率略升，锌初端开工 率大幅回升。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数下降，LME有色品种库存多数下降，伦铝继续大幅交仓。 （5）整体来看：宏观面再度出现反复，美元偏强势对有色构成负面压制。供应端扰动还在，多个品种均有扰动风险。中短期来看，宏观面悲观情绪反复和供需面偏紧交织，有色延续震荡整理。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度。操作建议：考虑到宏观面反复和供需偏紧共存，建议看短做短。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.1、铜：供需面偏紧，铜价震荡整理 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：8月美国CPI超预期提振美元，同时，中美关系有所反复，国内大行调降存款利率驱动人民币进一步贬值。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回升，但智利铜矿仍存扰动风险。冶炼端，本周精铜产量环比回落，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计回落。（3）需求方面：本周铜杆企业开工大幅回落；9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降14.9%和下降12.3%；国内9月1-12日汽车销售数据同比上升0%。 （4）库存方面：截至9月16日，三大交易所+上海保税区铜库存约为28.4万吨，环比下降2.5万吨。 （5）整体来看：宏观面上，8月美国CPI略超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温，美元指数快速回升，同时，中美关系反复且国内大行调降存款利率，人民币一度快速贬值，铜价承压。就供需面来看，矿端短期有扰动风险，精铜供需维持偏紧局面。中短期来看，宏观面反复对铜价构成压力，但供需面偏紧有支撑，铜价维持震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度或驱动重心下移。操作建议：观望或择机短多。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.2、铝：云南限电持续发酵，铝预计偏强震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：8月份以来云南省同样出现来水不足的情况，部分主力水电站来水偏枯近5成，进而导致区域内用电同样紧张。云南地区电解铝限电减产传言再起，部分铝厂已经收到供电公司下达的通知，停槽数量将继续增加。全行业即时利润回升，投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等。（2）需求方面：本周铝下游开工率小幅回升，整体来看汽车芯片短缺等问题持续制约原生铝合金消费好转且合金厂订单受旺季提振极小。地产销量同比降幅扩大，汽车销售环比下滑。（3）库存方面：铝社会库存79万吨，较上周+0.03万吨。节后铝库存先累积后下滑，后期下游需求的释放情况，需关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：供应端：国内供给干扰较大，9月份国内电解铝产量或环比回落。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计9月份下游需求仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。中短期看国内供给干扰较大，下游淡季需求预计偏弱铝短期供需双弱，在限电导致减产量预期扩大的背景下铝价或迎来持续反弹。操作建议：多头持有。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。 震荡偏弱 1.3、锌：美国通胀超预期，锌价高位震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费持平，进口矿加工费持平，矿端进口产生盈利；海外电价出现回落，海外冶炼厂继续亏损，国内目前冶炼利润处于低位；锌现货进口亏损缩小，供应端压力仍存。（2）需求方面：本周初端综合开工率小幅上升，镀锌开工率回升，压铸锌开工率小幅回落，氧化锌开工率回升。周内锌价高位震荡运行，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周镀锌开工率回升，基建对于需求的拉动正在慢慢显现，企业大部分成品库存累增，部分大厂减产以减少库存积压。（3）库存方面：SMM锌社会库存小幅去化，LME库存低位回升，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼延续亏损，海外炼厂减产规模扩大,国内冶炼利润仍处在历史低位，受限电影响国内8月产量大幅低于预期，整体供应略偏紧。需求环比回升：随着金九银十需求旺季的到来，下游需求逐渐恢复，预计9月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存小幅去化，海外库存低位波动。整体来看，近期随着国内稳增长政策提振，本周锌价止跌反弹；基建在后续仍有支撑，供应偏紧，关注金九银十消费旺季情况；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：暂时观望或者寻找低吸机会风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺 震荡 1.4、铅：铅蓄电池需求稳定，沪铅延续偏弱格局 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC持稳于1150元/吨（+0元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应宽松；本周原生铅开工率上升至61.13%（+0.24%）；再生铅开工率回落至39.48%（-0.1%）；再生铅亏损237元/吨（-89元/吨），亏损走阔，限电影响明显缓解，预计9月供应环比回升。（2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为73.38%（-1.53%），限电影响明显缓解，铅酸蓄电池开工率恢复至限电前水平。 （3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为8.39万吨（+1.21万吨）；LME铅库存为3.44万吨（-2350吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水95元/吨（-35元/吨），海外贴水15美元/吨（+13.3美元/吨）。 （5）整体来看：1）供应恢复：本周TC持平，铅矿供应偏宽松，原生铅产量上升，再生铅产量下降，精铅产量周度整体上升；2）需求相对稳定：市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，动力用电池需求表现平稳，起动用电池替换需求表现平平，配套需求或因汽车产销量保持正增长；3）铅锭社会库存小幅累库。总体来看，精炼铅供应端呈偏宽松，而需求端以原生铅为主，铅蓄电池表现相对稳定，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。操作建议：空单继续持有风险因素：海外宏观缓解提升市场风险偏好；国内稳增长超预期，起动用电池需求超预期 震荡偏弱 1.5、镍：宏观面承压叠加需求弱势，镍价警惕高位回落风险 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑： （1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存低位继续回升；镍铁偏松，供需边际改善； MHP系数持平；进口转向亏损，电解镍绝对价格过高成交趋弱，现货市场升水延续走低。 （2）需求方面：不锈钢9月预期环增；电解镍对镍铁升水高位小幅收窄，硫酸镍对镍豆负溢价保持，镍 豆自溶亏损较大，中间品经济性良好。绝对价格快速走高纯镍需求趋弱。 （3）库存方面：最新库存数据，LME库存减少1866吨至5.17万吨；国内社库增加266吨至5988吨。 （4）整体来看：供应端，电解镍升水下移，镍铁供需边际改善，价格反弹上行；需求端，不锈钢9月预期环增，此外，硫酸镍产量大增，镍豆需求存小幅抬升预期，合金电镀成交跟随绝对价格明显趋弱。整体来看，近期宏观压力仍存，关注下周美联储会议。而回归基本面来看，产业链供强需弱现状使得价格上行承压依旧，当前现货市场绝对价格过高，下游接受有限，成交明显弱化。多空因素交替影响不断，消息面上俄镍工厂起火事件告一段落，后市价格运行需警惕高位回落风险。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：多头逢高适度减仓，激进者可择机轻仓转空。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.6、不锈钢：市场资源增长预期或显现，不锈钢价高位震荡 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格继续企稳小幅反弹，成本缓步抬升。现货价格高位趋稳，钢厂生产利润有所回落，目前较多产能已再现可观利润，复产落地预期可期。（2）需求方面：价格渐现高位稳态，前期刚需补库后对于高位资源接受有限，成交有所转弱，且当前成交多集中于贸易商层面，实际终端成交反馈尚未显现。后续需继续观察旺季需求兑现的情况。 （3）库存方面：无锡+佛山社库51.88万吨，减少0.20万吨，较去年低出20.33%，其中3系低出11.67%。 （4）整体来看：供应端，不锈钢9月生产预期大幅恢复；需求端，成交多集中在贸易商层面，需求向上传导尚不顺畅，成交走弱让利再现。整体来看，钢厂控制发货节奏，加之台风天影响船运到港及卸货情况，市场可流通现货偏低，周度社会库存仍低位运行，短时供需错配驱动价格高位运行。成本侧镍铁、铬铁价格小幅反弹，下方支撑上移；供需侧预期双增，利润显现后不排除超预期复产可能，且终端需求真实转好仍待验证。短线成本上移支撑加之供需面过剩边际改善，价格或高位震荡。中线考虑到钢厂利润改善，供强需弱局面将凸显，可择机沽空。操作建议：短线多头逢高适度减仓，中线择机沽空。风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期。 震荡偏弱 1.7、锡：炼厂仍挺价，市场弱预期对上方空间形成压力 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，TC仍持平，7月锡矿进口快速回升；冶炼端，8月国内锡锭产量快速回升，预计9月份将继续小幅增加。云南部分厂家反映锡矿较为紧张，但从锡锭生产来看影响不大，云南、江西地区本周开工率仍维稳，8月以来进口窗口持续小幅打开，预计精锡中下旬有集中到港。（2）需求方面：8月焊料企业产能利用率为76.5%，预期内小幅回落，此数据去年同期为83.9%。SMM预计9月消费旺季难见，9月焊料企业产能利用率持稳至76.7%，去年同期水平为84.3%。 （3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为6847吨，周环比减少17吨。 （4）整体来看：供应端，精锡生产恢复正常，8、9月进口锡锭数量预计增加。需求端，9月焊料订单可能出现旺季不旺的情况，电子板块仍不见起色，7月手机出货量大幅走低。整体来看，锡价破位下跌后，国内现货货源略偏紧，库存处于低位，炼厂挺价情绪较为积极，现货升水较高，但在供需趋松的预期压制下锡价暂时难见明显上行驱动，库存也有望从低位再次回升，预计锡价仍在15-18W区间偏弱运