有色与新材料策略周报：宏观面预期反复，有色金属震荡回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观面预期反复，有色金属震荡回升 ——有色与新材料策略周报20231217 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1 1.0、有色与新材料：宏观面预期反复，有色金属震荡回升 品种 周观点 中线展望 有色与新材料 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的欧美12月制造业PMI初值偏弱；11月美国CPI略低于预期，并且美联储货币政策将面临转向，开始考虑降息。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC环比继续回落、国产锌精矿TC环比回落、进口锌精矿、铅精矿TC和锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比回落，铝产量环比略降，铅锭周度产量环比大幅回落，锡冶炼开工率环比继续下降。 （3）需求方面：本周精铜制杆开工和再生制杆开工环比继续回落，铅酸电池开工率环比回升，锌初端开工率 环比回升，铝初端开工率环比略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增1.5万吨（上周减3.3万吨）；LME基本金属品种库存减2.6万吨（上周减0.6万吨）。（5）整体来看：本周12月欧美制造业PMI初值偏弱，但11月美国CPI回落且美联储开始考虑降息，美元周中回落提振市场风险偏好，同时，也相当于承认衰退风险仍存。就供需面来看，供需趋松预期不变，但多数品种兑现的进展偏缓慢。总体来看，短期宏观面预期反复主导盘面，有色震荡反弹，中期价格重心或存在下移风险。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。 震荡 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期 2 1.1、铜：联储降息信号短期提振铜价，然海外衰退风险隐忧仍在 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：短期宏观情绪有所好转。鲍威尔“松口”，美联储开始讨论降息，10Y美债收益率大幅回落，同时美元指数走弱，但实际上是美国经济走弱，衰退隐忧仍在。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，11月电解铜产量低于预期，预计12月份小幅回升，11月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：12月14日当周精铜制杆企业开工环比回落1.42个百分点，再生铜杆开工环比回落5.56个百分点；2023年11月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降3.6%和下降3.0%；12月1-10日乘用车销量较22年同期增加7%。 （4）库存方面：截至12月15日，三大交易所+上海保税区铜库存约为23.5万吨，周环比减少2607吨。 （5）整体来看：鲍威尔“松口”，美联储开始讨论降息，10Y美债收益率大幅回落，同时美元指数走弱，宏观面情绪短期有所好转提振铜价。然实际美国经济走弱，衰退隐忧仍在。供需面来看，矿端扰动继续，第一量子Cobre项目暂时关停，关注该国12月中旬公投情况；供需有趋松预期，铜精废价差偏高，初端开工走弱。短期来看，矿端扰动及低库存背景下的高基差支撑铜价，但需求走弱将限制铜价上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：谨慎轻仓沽空远月。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：供需双弱，氧化铝价格维持震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周氧化铝运行产能8425万吨，环比-40万吨。本周铝土矿价格持平，烧碱、天然气价 格回落，晋豫氧化铝成本随之有所回落。 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4201.8万吨，环比+1万吨，运行产能基本稳定。（3）库存方面：氧化铝港口库存18.6万吨(-1万吨)，11月氧化铝厂内库存天数4.89天，环比+0.13天。 （4）整体来看：1）供给端：运行产能变动不大，成本有所回落，进口窗口持续打开；2）需求端：本周电解铝运行产能基本稳定；3）整体来看，本周美联储停止加息，美元走弱刺激金属普涨。氧化铝供给端仍有投复产预期，但进度偏慢，同时矿石依然紧张；需求端云南电解铝首轮调整基本结束。总体看氧化铝供需双弱，现货市场平淡，远期供需预计相对宽松。预计氧化铝短期维持震荡，后续仍需关注供需两端的变化。操作建议：区间操作风险因素：氧化铝供给扰动增加、电解铝减产不及预期 震荡 1.3、铝：美元走弱，库存大幅去化，短期维持震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周全行业即时利润回升，周度运行产能4201.8万吨，环比+1万吨，运行产能基本稳定。 11月日均产量环比下滑1185吨/天，12月预计小幅增加。 （2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率62.8%，环比变动-0.5pct。分版块看开工率，铝线缆变动- 1pct，铝型材变动-1.2pct，铝板带变动0pct，铝箔变动0pct，再生铝合金变动-0.2pct，原生铝合金变动-1pct。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。 （3）库存方面：12月14日国内铝锭社会库存48.3万吨，较上周-7.7万吨。铝棒社会库存8.22万吨，较上周 -0.3万吨。铝社会库存56.52万吨，较上周-8万吨。整体库存维持去化。（4）整体来看：美联储停止加息，美元指数走弱提振外盘，现货进口盈利有所下降，海外原铝货源冲击将有所减小。本周现货价格反弹，环比+250元/吨，铝库存大幅去化。中期看铝社会库存较低的背景下，下游铝消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，叠加美元走弱，铝短期结构及价格在经过反弹后或维持震荡走势，但仍需关注美联储论调的反复和库存拐点。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：宏观情绪转好，锌价震荡回升 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC持平、国产矿TC小幅下滑。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润自3月以来整体处于震荡回落状态，近期相对稳定。7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。11月锌锭产量57.90万吨，表现不及预期，11月预计小幅增长至58.58万吨。锌现货进口盈利有所收窄。 （2）需求方面：本周下游开工均环比小幅回升。镀锌开工率+2.41pct至64.47%，压铸锌开工率-0.89pct至 45.84%，氧化锌开工率-0.7pct至57.7%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存减少0.52万吨至7.71万吨，LME库存减少0.70万吨至20.85万吨，SHFE库存持平于2.41万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水明显上升；海外现货贴水转向升水。（5）整体来看：宏观面，美联储12月议息会议利率决议不变，美元指数下滑提振锌价，同时北上新一轮地产政策来袭，带动宏观情绪回升。供给端，11月锌锭产量近58万吨，虽低于预期，但总体处于高位，考虑到当前冶炼厂生产意愿较强，锌锭供应端短期压力较大。远期来看，受制于今年下半年低迷的锌价，海外锌矿减产累计已超30万吨，远期锌矿供应或将收紧，锌锭产量也将受抑。需求端，传统淡季叠加北方镀锌企业环保限产致使锌消费面临走弱压力。但伴随锌价下跌，下游补库意愿增强，社会库存不断回落。综合来看，锌矿远期供应或将收紧，锌价下方底部夯实，低库存背景下锌价底部支撑较强。操作建议：多头持有风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 震荡 1.5、铅：碳酸锂期货价格反弹&废电池止跌，周内铅价有所反弹 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC趋稳，废电池价格继续大幅下跌；12月15日当周，原生铅开工率55.9%（+1.2%），再生铅开工率31.7%（-8.7%），本周原生和再生铅周度产量环比大幅下降。11月原生铅&再生铅合计产量74.67万吨，同比增长8.98%，1-11月累计同比增加12.3%。（2）需求端：12月15日当周，铅酸蓄电池周度开工率为70.4%（+1.5%），10月铅酸电池净出口环比继续下降，11月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存继续回升，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。 （3）库存：本周铅锭社会库存为7.13万吨（-1.24万吨）；LME铅库存12.8万吨（-0.55万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-70元/吨（-55元/吨），截止12月14日，LME铅升贴水为-32美元/吨（+9美元 /吨）。（5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量环比大降，11月铅锭产量维持在高位，废铅酸电池价格止跌反弹；2）需求端：初端开工回升，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求偏弱，汽车产销偏好，储能表现平稳；3）整体来看，考虑到碳酸锂期货价格触底反弹且废电池价格止跌，铅价或有所反弹，但碳酸锂现货价格走弱限制铅价估值上方空间。在铅蓄电池失去价格优势背景下，或将加速终端锂电对铅电的替代，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适。操作建议：远月轻仓持空，或考虑流动性风险保持观望风险因素：出口保持高增，流动性风险，碳酸锂现货价格反弹走强 震荡 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：我国主要港口镍矿库存小幅去库；镍铁价格继续下跌；硫酸镍价格回落，电解镍盘面价格相对震荡，纯镍进口亏损走阔。周内成交转弱，品牌升水变化有限。（2）需求方面：11月不锈钢产量环比减少4.2%，12月预期排产小幅恢复整体持稳，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走强、硫酸镍对镍豆负溢价走阔，硫酸镍转化电积镍出现盈利。 （3）库存方面：LME镍库存4.92万吨，增加912吨；国内社会库存17695吨，增加298吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢12月排产存在小幅恢复但幅度有限，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，镍矿价格弱势，镍铁再现频繁成交，价格依旧低位运行并无起色，硫酸镍及原料维持跌价，电镍宽幅震荡。目前镍现货市场成交相对平淡，升水表现也无显著改善，上期所、LME库存继续显著堆积，基本面变化较小，11月格林美出现数百吨减产，据悉为原料短缺所致，持续性有待观察，海外印尼华飞MHP项目减停产发生，为期或在一周左右，影响暂有限。近日伴随美联储议息会议纪要传出，鲍威尔提及美联储开始讨论降息，市场情绪有所提振，镍价冲高区间上沿。外采硫酸镍为限的经济线在13.1-13.3W左右，仍可作为短时参考。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：逢高沽空，基本面来看，13.3W以上位置存在压力。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 震荡偏弱 1.6、镍：宏观情绪提振，镍价冲高区间上沿 1.7、不锈钢：基本面改善有限，不锈钢仍在底部区间 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：11月产量环减4.2%，12月预期排产小幅恢复整体持稳；矿端价格弱势，原料环节镍铁价格尚待企稳，铬铁周内小幅回升，原料、成材价格表现分化，300系综合生产保持盈利边缘附近。 （2）需求方面：现货市场成交表现尚可，价格走势