有色产品每日报告：宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-09-15 宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理 报告要点 有色观点：宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，有色震荡整理；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440 340 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 150 125 100 摘要：铜观点：现货端支撑较强，沪铜进一步调整空间或受限。 铝观点：云南减产比例低于预期，铝价震荡走势。锌观点：美国通胀数据超预期，锌价震荡整理。铅观点：供应恢复需求稳定，沪铅延续偏弱格局。 镍观点：价格走高需求趋弱，镍价警惕高位回落风险。 不锈钢观点：市场可流通现货偏低，不锈钢价或暂高位运行。锡观点：需求预期偏悲观，锡价或延续弱势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：现货端支撑较强，沪铜进一步调整空间或受限 信息分析： （1）媒体报道，根据汽车行业数据预测公司AFS的最新数据，截至9月11日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量约为323.2万辆。AFS预测，到今年年底，全球汽车市场累计减产量将攀升至407.12万辆。 （2）据SMM调研数据显示，8月份铜板带开工率下滑至71.96%，环比减少 0.12个百分点，同比减少14.43个百分点。预计9月铜板带开工率73.79%。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-50元-升水20元，均价升水-15元，环比减少230元；9月13日SMM铜社库较上周五增加1.91万吨，至 8.98万吨，9月14日广东地区环比增加0.15万吨，至0.98万吨；9月14日 铜上海电解铜现货和光亮铜价差1049元，环比减少105元。震荡 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元。供需面来看，矿端仍存扰动风险，精铜供应有所回升；消费端稳步改善，电力和汽车终端表现较好，供需整体延续略偏紧局面。中短期来看，美元再度走强对铜价有负面影响，但是低库存背景下的供应扰动风险支撑铜价，估计铜价维持偏强势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：观望或择机低吸做多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：云南减产比例低于预期，铝价震荡走势 信息分析： （1）9月14日，SMM上海铝锭现货报价18610~18650元/吨，均价18630元/吨， -80元/吨，贴水50元/吨-贴水10元/吨，贴水30元/吨。 （2）9月13日，SMM统计国内电解铝社会库存69.6万吨，较上周四库存增加 2.4万吨，较去年同期库存下降4.9万吨，较8月底库存月度增加1.3万吨。 （3）9月13日，铝棒库存较上周四增加0.42万吨至12.18万吨。 （4）云铝股份公告，公司及下属电解铝企业于近日收到供电部门《关于紧急启动电解铝用能管理的通知》，主要内容为自2022年9月10日起，以停槽方式开展用能管理，9月14日前压降用电负荷10%。 铝（5）据百川盈孚，受电力供应影响，云南电解铝企业目前已接到降负荷通知，初震荡步压负荷10%。目前云南省内电解铝开工产能528万吨，若按照理论计算，受影 响产能将达到50万吨左右。后期压负荷量是否继续扩大以及影响时间。 逻辑：市场对美联储继续激进加息的预期升温，有色整体承压。8月份以来云南省出现来水不足的情况，进而导致区域内用电同样紧张，近期云南铝企减产预期增加，需关注减产预期落地情况。如果减产规模继续扩大，需求侧稳经济政策不断出台，预计9月份库存仍难以累积起来，对铝价构成较强支撑。供应端：如果 云南减产落地，预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：预计9月份下游订单好转。中线看，国内供应过剩预期较强，市场对房地产需求预期维持悲观，铝价上方空间有限。 操作建议：多头持有。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 锌观点：美国通胀数据超预期，锌价震荡整理信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水725元/吨，广东0#锌对10合约报 升水405元/吨，天津0#锌对10合约报升水675元/吨。 （2）截至本周二（9月13日），SMM七地锌锭库存总量为9.82万吨，较上周一（9月5日）减少1.21万吨，较上周五（9月9日）增加0.14万吨，国内库存录减。 （3）2022年8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比减少1.32万吨，同比减少4.62万吨。 逻辑：美国8月通胀数据录得8.1%，略高于预期，美联储或采取更加鹰派的货锌币政策来控制通胀，这使得海外衰退预期抬升，8月份国内出口数据也开始回 落，锌价重新受到海外宏观压制。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处 于亏损状态，随着面临减产的风险，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，8月份锌锭产量超预期回落，锌锭整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，压铸锌受地产拖累明显，关注金九银十消费旺季的需求，基建或在后续形成更多实物工作量。整体来看，库存维持去化，供应端维持偏紧格局，但锌价当前仍受海外宏观压制，建议暂时观望。 操作建议：暂时观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：供应恢复需求稳定，沪铅延续偏弱格局 信息分析： （1）9月14日铅升贴水均值增加20元到-90元/吨；9月13日LME铅升贴水 （0-3）增加0.38美元至-4.50美元/吨。 （2）9月14日，再生铅利润理论值约为-212元/吨（-50元/吨），原生铅和再生铅价差约为300元/吨（-100元/吨）。 （3）SMM数据显示9月13日国内铅锭五地社会库存7.10万吨出现累库，较9日 减少0.08万吨，较5日增0.11万吨。 （5）据SMM消息，云南水位不足出现电力紧张情况，或对精铅供给形成扰动（云南2021年精铅产量39.03万吨，约占全国5.4%）。 铅（6）据SMM调研，云南地区某电解铅冶炼厂完成再生精铅生产筹备相关事项，设计再生精铅年产能10万吨，预期9月中下旬开展含铅废料采购及冶炼加工事 项，但该厂电解铅产线2022年暂无生产计划。 逻辑：1）供应恢复：限电影响明显缓解，再生铅冶炼利润明显上升，精炼铅产量有望回升；2）需求相对稳定：市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，动力用电池需求表现平稳，起动用电池替换需求表现平平，配套需求或因汽车产销量保持正增长，储能用电池表现较好但占比较低；3）库存小幅去库：炼厂成品库存较高，原生铅产量回升，再生铅以消耗原有库存为主。总体来看，限电影响明显缓解使精铅供应得到改善，而需求端表现相对稳定，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：空单继续持有 风险因素：国内稳增长超预期，下游需求超预期 镍观点：价格走高需求趋弱，镍价警惕高位回落风险 震荡 震荡偏弱 镍信息分析：震荡偏弱 不锈钢 锡 （1）最新LME镍库存5.25万吨，较前一日减少936吨，注销仓单0.77万吨，占比14.63%；沪镍库存2398吨，较前一日增加326吨。LME库存及国内社库继续保持低位反复，对于全球显性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水 6500-7000元/吨，升水3000-3200元/吨；现货升水分别下跌1150元/吨、下 跌50元/吨；镍价经历前期连续大幅走高，日内小幅回落，但绝对价格依然居高，现货市场对此高价接受困难，市场成交走弱后未有好转，整体升水下移，金川镍板较俄镍、镍豆等相对紧张，升水稍高。 逻辑：供应端，电解镍升水下移，镍铁供需边际改善，价格反弹上行；需求端，不锈钢9月预期环增，此外，硫酸镍产量大增，镍豆需求存小幅抬升预期，合金电镀成交跟随绝对价格明显趋弱。整体来看，日内美国CPI超预期表现压制价格表现。回归基本面来看，产业链供强需弱现状未明显转向，价格上行承压依旧，而库存低位，印尼镍产品税收政策落地预期，硫酸镍对镍豆需求或有抬升，这些均支撑价格，多空因素交织。需警惕价格高位回落风险。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：多头逢高适度减仓，激进者可择机轻仓转空。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢观点：市场可流通现货偏低，不锈钢价或暂高位运行信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量7428吨，较昨日减少61吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平。近期钢厂逐渐出现交仓落地，库存有所增加，需持续关注后续交仓情况。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2210合约升水415元/ 吨-升水715元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水415元/吨-升水 815元/吨。期现价格不断上行，价格上涨过快，终端客户对价格接受程度有限，但未现集中到货前，市场货源成交仍稍显紧俏。目前来看，市场成交多集中于贸易商层面，实际终端需求向上传导尚不顺畅。 逻辑：供应端，不锈钢9月生产预期大幅增长；需求端，成交多集中在贸易商层面，需求向上传导尚不顺畅，且日内成交明显走弱。整体来看，钢厂控制发货节奏，市场可流通现货依旧偏低，短时供需错配驱动价格高位运行。成本侧镍铁、铬铁价格小幅反弹，同时现价抬升带动利润渐现；供需侧预期双增，但不排除超预期复产可能，且终端需求真实转好仍待验证。短线成本上移支撑加之供需面过剩边际改善，价格或难快速大幅向下。中线考虑到钢厂利润改善，供强需弱局面将凸显，可择机沽空。 操作建议：短线多头逢高适度减仓，中线择机沽空。 风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期锡观点：需求预期偏悲观，锡价或延续弱势 （1）9月14日，伦锡库存环比增加0吨，至4785吨；沪锡仓单库存减少95 吨，至1737吨；沪锡持仓增加12645手，至99111手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在178000-180000，均价179000，环比下跌9000元，对SN2210合约升水5000-升水7000元，均升水6000元。 震荡偏弱 震荡偏弱 逻辑：供应端，8月国内锡锭产量恢复正常，8月印尼锡锭出