有色与新材料策略周报：宏观面预期反复，有色金属暂获支撑

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观面预期反复，有色金属暂获支撑 ——有色与新材料策略周报20231210 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：宏观面预期反复，有色金属暂获支撑 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的11月美国非农新增就业好于预期，美元指数震荡回升；但一方面是穆迪调降中国主权信用评级展望，另外一方面12月政治局会议定调偏正面，宏观面预期反复。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC环比大幅回落、锌精矿TC、铅精矿TC和锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比略升，铝产量环比略升，铅锭周度产量环比回升，锡冶炼开工率环比继续略降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工和再生制杆开工环比大幅回落，铅酸电池开工率环比回升，锌初端开工率 有色与新材料 环比回落，铝初端开工率环比略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减3.3万吨（上周减0.4万吨）；LME基本金属品种库存减0.6万吨（上 震荡 周减0.7万吨）。（5）整体来看：本周公布的11月美国非农数据好于预期提振美元，但投资者对国内宏观面预期反复，这在一定程度上主导盘面走势。就供需面来看，供需趋松预期不变，但多数品种兑现的进展偏缓慢。总体来看，短期宏观面预期反复主导盘面，有色震荡止跌，中期价格重心或存在下移风险，但需耐心等待宏观和供需面共振。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期 1.1、铜：宏观面预期反复，铜价宽幅波动 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的11月美国非农新增就业好于预期，美元指数震荡回升；但一方面是穆迪调降中国主权信用评级展望，另外一方面12月政治局会议定调偏正面，宏观面预期反复。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，11月电解铜产量低于预期，考虑到冶炼厂年底冲量，预计12月份大幅回升，11月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：12月7日当周精铜制杆企业开工环比回落4.13个百分点，再生铜杆开工环比回落5.21个百分点；2023年11月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降3.6%和下降3.0%；11月1-30日乘用车销量较22年同期增加25%。 （4）库存方面：截至12月8日，三大交易所+上海保税区铜库存约为23.7万吨，周环比增加8497吨。 （5）整体来看：宏观面，本周宏观面预期反复，这在一定程度上主导铜价。供需面来看，矿端扰动继续，第一量子Cobre项目暂时关停，关注该国12月中旬公投情况；供需有趋松预期，铜精废价差偏高，初端开工走弱。短期来看，矿端扰动及低库存背景下的高基差支撑铜价，但需求走弱将限制上行高度，考虑美元指数震荡回升，我们对短期走势持谨慎偏空观点；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：谨慎轻仓沽空远月。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：供需双弱，氧化铝价格运行区间下移 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8465万吨，环比+55万吨。本周铝土矿价格持平，烧碱、天然气价格回落，晋豫氧化铝成本随之有所回落。 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4200.8万吨，环比+1万吨，运行产能基本稳定。（3）库存方面：氧化铝港口库存20.3万吨(-6万吨)，11月氧化铝厂内库存天数4.89天，环比+0.13天。 （4）整体来看：1）供给端：运行产能变动不大，成本有所回落，进口窗口持续打开；2）需求端：本周电解铝运行产能基本稳定；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投复产预期，但进度偏慢，同时矿石依然紧张；需求端云南电解铝首轮调整基本结束。总体看氧化铝供需双弱，现货市场平淡，远期供需预计相对宽松。预计氧化铝价格中枢有所下移，短期维持震荡，后续仍需关注供需两端的变化。操作建议：区间操作风险因素：氧化铝供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡 1.3、铝：宏观及资金扰动增加，库存维持去化，短期维持震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周全行业即时利润继续下滑，周度运行产能4200.8万吨，环比+1万吨，运行产能基本稳定。11月日均产量环比下滑1185吨/天，12月预计小幅增加。（2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率62.8%，环比变动-0.5pct。分版块看开工率，铝线缆变动-1pct，铝型材变动-1.2pct，铝板带变动0pct，铝箔变动0pct，再生铝合金变动-0.2pct，原生铝合金变动-1pct。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。 （3）库存方面：12月7日国内铝锭社会库存56万吨，较上周-3.8万吨。铝棒社会库存8.56万吨，较上周- 0.8万吨。铝社会库存64.56万吨，较上周-4.6万吨。整体库存维持去化。（4）整体来看：国内现货进口盈利恢复，海外原铝货源流入预计逐步回升，云南首轮减产基本结束，本周铝库存维持去化，但需要注意后续铝库存拐点。现货整体偏弱，价格环比-140元/吨。中期看铝社会库存较低的背景下，下游铝消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，但近期宏观和资金面的扰动增多，铝短期结构及价格或维持震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：观望。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：宏观情绪偏弱，锌价短期承压 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC、国产矿TC均持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润自3月以来整体处于震荡回落状态，近期相对稳定。7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。11月锌锭产量57.90万吨，表现不及预期，11月预计小幅增长至58.58万吨。锌现货进口亏损转为盈利。 （2）需求方面：本周下游开工均环比小幅下滑。镀锌开工率-0.52pct至62.06%，压铸锌开工率-1.8pct至 46.73%，氧化锌开工率-1.9pct至58.4%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存减少0.56万吨至8.23万吨，LME库存减少0.88万吨至21.55万吨，SHFE库存减少1.05万吨至2.41万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水明显上升；海外现货贴水重新走阔。（5）整体来看：穆迪下调中国主权信用评级，市场情绪偏弱，叠加近期海外锌锭频繁交仓致使LME库存累积到20万吨以上，锌价总体承压。供给端，11月锌锭产量近58万吨，10月进口量接近5万吨，考虑到当前冶炼厂生产意愿较强，锌锭供应端短期压力偏大。但从远期来看，受制于今年下半年低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，目前已累积超30万吨，远期锌矿供应或将收紧。需求端，消费淡季之下锌消费难有向好期待。综合来看，随着海外锌矿的陆续减产，锌矿远期供应偏紧逻辑持续发酵，锌价底部逐渐夯实。短期伴随LME高位库存和宏观情绪压制，价格阶段性承压。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 震荡 1.5、铅：碳酸锂价格触底，谨防铅价跟随反弹 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC趋稳，废电池价格继续大幅下跌；12月8日当周，原生铅开工率54.7%（+2.7%），再生铅开工率40.4%（+0.8%），本周原生和再生铅周度产量环比继续回升。11月原生铅&再生铅合计产量74.67万吨，同比增长8.98%，1-11月累计同比增加12.3%。（2）需求端：12月8日当周，铅酸蓄电池周度开工率为68.8%（+2.1%），10月铅酸电池净出口环比继续下降，10月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存大幅回升，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。 （3）库存：本周铅锭社会库存为8.37万吨（+0.68万吨）；LME铅库存13.4万吨（-0.57万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-15元/吨（-40元/吨），LME铅升贴水为-41美元/吨（-41美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量维持在高位，10月铅锭产量再创单月新纪录，废铅酸电池价格持续大幅下跌；2）需求端：初端开工回落，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求下滑，汽车产销偏好，储能表现平稳；3）整体来看，短期铅酸废电池价格大幅回落，投机资金快速撤离推动铅价大幅回落，考虑到碳酸锂价格触底反弹且再生铅成本仍有支撑，估计铅价有反抽需求；在铅价和碳酸锂价格走势劈叉状态下，中长期铅酸电池需求被锂电和钠离子电池替代的问题可能加快。操作建议：空头可暂离场，等待重新介入机会风险因素：出口保持高增，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 1.6、镍：碳酸锂市场情绪影响，镍价大幅冲高 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑： （1）供给方面：我国主要港口镍矿库存小幅去库；镍铁价格继续下跌；硫酸镍价格回落，电解镍盘面价 格回升，纯镍进口亏损缩窄。周内成交稍好，品牌升水小幅抬升，但大体格局变化有限。（2）需求方面：11月不锈钢产量环比减少4.2%，12月预期排产小幅恢复整体持稳，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走强、硫酸镍对镍豆正溢价转为负溢价，硫酸镍转化电积镍贴近盈亏边缘。 （3）库存方面：LME镍库存4.83万吨，增加1950吨；国内社会库存17397吨，增加1180吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢12月排产存在小幅恢复，但幅度有限，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，镍矿价格弱势，镍铁价格是否企稳存疑，硫酸镍及原料维持跌价，电镍宽幅震荡。后半周盘面受碳酸锂情绪影响颇大，碳酸锂异常波动导致部分资金进入做多沪镍以对冲风险，镍价出现大幅冲高。现货市场成交转暖但未明显向好，升水表现也无过快改善，上期所、LME库存继续显著堆积，基本面并无较大变化。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：适度规避情绪，而后继续择机逢高布空，基本面来看，前期提示的13.5W以上位置存在压力。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 震荡偏弱 1.7、不锈钢：关注镍铁价格变化，不锈钢仍在底部区间 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：11月产量环减4.2%，12月预期排产小幅恢复整体持稳；矿端价格弱势，原料环节镍铁价格尚待企稳，铬铁几无波动，原料、成材价格均表现较弱，300系综合生产保持小幅盈利有所缩窄。 （2）需求方面：现货市场成交表现尚可，但不及上周，价格走势上行动力不足。 （3）库存方面：佛山+无锡两大主流地社会库存80.32万吨，较上周减少3.34万吨，其中300系库存55.93万吨，较上周减少1.98万吨；旧口径下看，佛山+无锡两大主流地社会库存67.49万吨，较上周减少3.65万吨，其中30