CTA策略转跌，股票策略持续回调
月度报告-FOF研究 CTA策略转跌，股票策略持续回调 FOF 研究 报告日期：2022年9月16日 ★市场回顾 8月当月截至26日，A股市场呈现窄幅震荡走势，主要指数收跌，大市值表现强于中小市值，市场相对偏好价值风格。 债券市场，资金面流动性充裕，整体利率下行。转债方面，成交量萎缩。 商品市场，市场延续震荡走势，呈现周度反转的态势。板块表现分化，农产品相对表现靠前，黑色板块表现靠后。 ★各策略表现 主流策略中，债券策略（除转债）、期权策略、套利在8月录得正收益，其他子策略均为负收益，其中股票类策略调整幅度最显著，CTA策略由涨转跌。 股票策略中，主观多头表现分化，均衡配置和偏价值风格的管理人相对占优。指增策略，阿尔法环境受到一定影响。 债券策略中，中长久期的策略表现较好；转债策略回调显著，强势板块下跌。 商品策略中，长周期和短周期管理人好于中周期管理人。 ★配置建议 股票方面，主观多头策略关注均衡配置、低估值选股、仓位控制的管理人。指增策略，关注风险敞口控制严格的管理人。 债券方面，久期策略相对占优。可转债相关策略继续关注，尤其是有选债能力的管理人。 商品方面，复合型CTA策略相对优于单一策略，长周期管理人和短周期反转策略有优势的管理人建议跟踪。 市场中性和套利策略，可以挖掘策略有特色的管理人。 ★风险提示 宏观经济衰退、地缘政治风险以及策略自身风险需要谨慎。 王冬黎高级分析师(金融工程) 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 1.1.股票市场4 1.2.债券市场4 1.3.商品市场5 2.各策略表现回顾6 2.1.股票策略6 2.2.债券策略6 2.3.CTA策略6 3.细分策略私募表现7 3.1.主观多头7 3.2.指数增强7 3.3.量化CTA9 3.4.股票市场中性10 3.5.套利10 4.配置建议11 5.风险提示11 图表目录 图表1：股票市场8月涨跌幅4 图表2：债券市场8月涨跌幅5 图表3：商品市场8月涨跌幅5 图表4：各策略表现6 图表5：主观多头策略7 图表6：指数增强策略8 图表7：量化CTA策略9 图表8：股票市场中性策略10 图表9：套利策略11 1.市场表现回顾 1.1.股票市场 8月当月截至26日，A股市场呈现窄幅震荡走势，主要指数在月中达到阶段性高点后调整显著，其中中证1000收跌1.93%，而中证500微涨0.07%。经济数据和金融数据不及预期，此外疫情蔓延、高温限电等影响，使得经济恢复节奏较慢，市场上涨动力不足。相较7月，市场稍有回暖，但是支撑不足。 风格方面，大市值表现强于中小市值，市场相对偏好价值风格，周期类板块轮番上涨。行业方面，多数行业延续调整态势，以新能源、成长与价值之间的表现分化较为明显。其中，煤炭、石油石化等涨幅靠前，而汽车、电力设备等跌幅较大。 图表1：股票市场8月涨跌幅 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.08.26 1.2.债券市场 8月虽然央行下调OMO利率，但是对资金面没有实质影响，资金利率维持低位。资金面呈现边际收敛，总体上保持流动性充裕。国内经济复苏压力，海外加息掣肘等影响下，债券收益率整体下行。 利率债方面先抑后扬，下行至低位后有所反弹，长端下行幅度超过短端。信用债利率整体下行，中长久期表现相对较好；高等级信用利差走阔，低等级信用利差有所收缩，中长端走阔幅度大于短端。转债方面，市场交易量萎缩，整体估值较7月有所回落，但是仍处于高位。 图表2：债券市场8月涨跌幅 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.08.26 1.3.商品市场 8月期货市场的成交量和成交额环比均有所下降，市场延续震荡走势，呈现周度反转的态势，宏观的不确定性导致市场观望情绪浓厚。国际大宗方面，原油波动加剧，黄金价格在经济衰退担忧的发酵之下有望获得支撑。 国内大宗商品呈现分化和跌多涨少的格局，能源商品偏强，而黑色系品种偏弱，农产品、有色分化明显。黑色板块的焦煤、焦炭、铁矿石跌幅靠前；生猪、棉纱等涨幅靠前。 图表3：商品市场8月涨跌幅 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2022.08.26 2.各策略表现回顾 2.1.股票策略 在8月市场调整的影响下，股票类策略均录得负收益。主观多头策略整体表现偏弱，管理人之间存在分化，成长风格的管理人受影响相对较大，而均衡配置或以低估值选股为主的管理人则表现平稳，此外仓位控制谨慎的管理人回撤控制较好。量化多头策略，市场整体的成交量和波动方面相较7月均有较大幅度下滑，估值、成长和杠杆因子获得显著正收益，而流动性、波动率和动量因子收益率显著为负，整体超额获取难度较大，小市值股票的日内超额仍然显著高于大市值股票。 2.2.债券策略 债券类策略中除了转债策略录得负收益，其他子策略均为正收益，并且相较7月的收益有所提升。在央行降息的带动下，债券类策略有一定表现，中长久期相对表现更好。转债指数在8月下跌显著，此前表现强势的板块有所回调，转债新规落地后市场炒作情绪退潮，成交量有所回落，导致转债策略受到影响。 2.3.CTA策略 CTA策略在8月转跌，在本月行情频繁反转的背景下，不同持仓周期的CTA策略均较难获取连续收益，长周期和短周期相对优于中周期的表现。当前海外经济衰退预期导致需求供给双弱，美联储超预期加息等扰动，商品市场震荡下跌，方向不明朗，对趋势类策略会有较大影响。时序动量因子表现较弱，截面策略和期限结构以及基本面策略有一定反弹。 图表4：各策略表现 主流策略（二级子策略） 8月涨跌 今年以来涨跌 主观多头 -0.93% -10.90% 量化多头 -0.39% -6.63% 股票多空 -0.45% -9.31% 纯债策略 0.35% 2.65% 债券增强 0.15% 0.62% 债券复合 0.25% 1.50% 转债策略 -0.59% 2.00% 主观CTA -0.62% 1.14% 量化CTA -0.80% 4.76% 期权策略 0.82% 1.63% 股票市场中性 -0.03% 2.22% 宏观策略 -0.77% -7.60% 套利策略 0.42% -0.58% 复合策略 -0.31% -2.96% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2022.08.26 3.细分策略私募表现 下文罗列了个别主流子策略下在跟踪的私募，从下列几个维度加以筛选，包括（1）策略有特色，例如主观多头中擅长行业轮动、科技板块、逆向投资等不同风格；量化策略中分为不同周期、不同对标指数；套利策略中不同套利方式等。（2）综合收益表现排名达到前1/4位置；管理规模分布广泛，小到10亿以下，大到百亿以上。（3）受到较多市场关注，或者热度较高。应合规要求收益率打码，合格投资者可联系获取数据。 3.1.主观多头 主观多头管理人在8月有所分化，相对价值风格以及均衡配置的管理人表现相对突出（易同、远信），交易型的管理人也保持正收益（青骊）。 深圳易同投资： 基于基本面深度研究，聚焦在消费品、医疗健康、先进制造等行业。偏好选择价格合理或者低估，且市场相对较大的个股中长期持有。 远信投资： 注重分散配置，行业均衡，包括化工、电子、机械、有色、轻工、食品饮料、公用事业等。个股方面，对估值容忍度较低，相对有一定换手。 图表5：主观多头策略 管理人 产品名称 成立时间 8月收益 今年以来收益 深圳易同投资 易同精选三期 2015/07/08 **** **** 远信投资 中信资本中国价值成长 2020/09/03 **** **** 远望角投资 远望角投资1期 2015/04/02 **** **** 青骊投资 青骊银鞍 2020/01/16 **** **** 文多资产 文多稳健一期 2016/01/12 **** **** 亘曦资产 亘曦1号 2018/12/03 **** **** 静实投资 静实稳进一号 2019/10/30 **** **** 钦沐资产 钦沐创新生活 2020/11/09 **** **** 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2022.08.26 3.2.指数增强 8月指数增强策略的超额获取相较7月有一定收窄，市场活跃度与阿尔法环境相对不利。在跟踪的私募基本都获得正收益，但是超额幅度有分化。 卓识投资： 多因子模型选股，按照高、中、低频段划分子策略，分别是算法交易策略、日内策略以及低频选股策略，实现各个频段覆盖以及全频段融合调仓。主要是线性模型，而机器学习模型占比不高。持票1500-2500只左右，换手率约150-250倍/年。 平方和投资： 多因子模型，量价和基本面因子占比接近各一半，因子主要为人工挖掘，多为中频因子，线性和非线性组合也各占一半。持票500-700只左右，换手率约50-70倍/年。 图表6：指数增强策略 500指数增强（指数8月涨跌-0.78%） 管理人 产品名称 成立时间 8月收益 今年以来收益 卓识投资 卓识伟业 2019/04/10 **** **** 佳期投资 佳期证星一期 2020/07/03 **** **** 思勰投资 思勰投资中证500指数增强1号 2020/03/26 **** **** 平方和投资 平方和进取1号 2018/06/22 **** **** 概率投资 概率500指增1号 2021/06/07 **** **** 牟合资产 牟合资产方田50号 2020/08/05 **** **** 云起私募基金 云起量化指数增强1号 2021/05/19 **** **** 无隅资产 无隅鲲鹏一号 2018/05/10 **** **** 泰铼投资 泰铼金泰2号 2020/10/12 **** **** 宽德投资 宽德金选中证500指数增强6号 2019/11/07 **** **** 艮岳投资 艮岳鲲鹏1号 2021/12/20 **** **** 300指数增强（指数8月涨跌-2.80%） 管理人 产品名称 成立时间 8月收益 今年以来收益 佳期投资 佳期北斗星一期 2019/04/17 **** **** 锐天投资 锐天标准300指数增强1号 2020/03/05 **** **** 衍复投资 衍复300指增一号 2021/01/22 **** **** 九坤投资 九坤日享沪深300指数增强1号 2017/06/21 **** **** 锋滔资产 锋滔沪深300指数增强3号 2021/12/15 **** **** 衍合投资 衍合300指数增强1号 2021/06/07 **** **** 品赋投资 品赋海龙300指数增强 2019/10/14 **** **** 1000指数增强（指数8月涨跌-2.38%） 管理人 产品名称 成立时间 8月收益 今年以来收益 九坤投资 九坤日享中证1000指数增强1号 2018/04/25 **** **** 稳博投资 稳博光耀1000指数增强系列3号1 2021/11/17 **** **** 金戈量锐 量锐指数增强1000一号 2020/11/17 **** **** 衍复投资 衍复广羽中证1000量化多头1号 2021/04/23 **** **** 源
