安信军工周观察：C919将于年内完成取证并交付，航天科技集团三年国企改革成效显著

上周核心观点 1）C919将于年内取得民用航空器适航证，并交付首家客户中国东航。 9月13日，中国商飞两架C919客机从上海浦东飞往北京首都机场，注册号分别为B-001F和B-001J，其中编号B-001J的C919客机也是中国商飞即将交付给东航的首架C919。据人民日报报道，9月15日在沪开幕的首届世界设计之都大会上，中国工程院院士、C919大型客机系列型总设计师吴光辉透露，中国商飞已完成C919大飞机取证前的试飞任务，今年内将取得民用航空器适航证，并交付给首家客户中国东航。吴光辉表示，“民用飞机空气动力学设计水平直接决定飞机的安全性、舒适性、经济性、环保性，我们特别重视提升C919飞机的气动力设计水平。”传统的气动力设计通常采用空中试验、计算等方式。 C919飞机在研制过程中，设计了2万多个翼型、2000多个机翼，最终选出7个两轮机翼进行风洞实验，并通过仿真模拟等技术手段大大缩短了研发周期。除了完成取证前试飞，8月9日，民航局还发布了《关于就中国商飞C919型飞机专用条件和豁免征求意见的通知》。公告称，基于C919型飞机设计特征和中国商飞申请，根据《民用航空产品和零部件合格审定规定》第21.3和21.16条规定，民航局航空器适航审定司拟针对该型飞机颁发专用条件和批准豁免部分有关适航要求。国产大飞机年内完成取证后或将加快订单交付进展，相关配套产业链有望持续受益。 2）航天科技集团完成国企改革三年行动主体任务，国资委经营业绩考核连续两年央企第一。据中国航天科技集团9月15日报道，截至2022年8月底，集团公司列入改革三年行动台账的77项改革任务全部完成，正冲刺国企改革三年行动高质量收官，为全面形成“高质量、高效率、高效益”发展模式提供了有力支撑。3年来，集团公司坚持“可衡量、可考核、可检验、要办事”的改革要求，对照“三个明显成效”高质量推进7个领域的改革工作，已取得172项标志性成果。在国务院国资委2021年度中央企业改革三年行动重点任务考核结果中，集团公司获评A级企业，位居央企前列。3年来，由基本制度、具体制度、操作制度构成的三级制度框架全面实现上下贯通，各级现行有效的规章制度总数较2019年减少14.5%，已形成了体系化、标准化、规范化的规章制度体系，有效固化了改革成果。集团公司年度主要经营发展目标全面完成，在国资委经营业绩考核中连续18年被评为A级、连续2年位列央企第一。2022年作为三年国企改革的收官之年，军工央企率先垂范积极响应，改革红利有望进一步扩大。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。 前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】、【广东宏大】。卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】。 4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【光威复材】、【中兵红箭】。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。 1.国防军工板块一周行情回顾 1.1.一周板块表现 本周中证军工指数下跌1.39%，安信军工科创精选指数下跌0.49%，科创50指数下跌3.41%，上证综指下跌4.16%，沪深300下跌3.94%。 从行业来看，本周国防军工指数下跌0.65%，在29个中信一级行业中排第1位。 图1：本周行业表现 1.2.一周个股表现 本周板块涨幅前五的个股是：派克新材（19.22%）、通达股份（14.80%）、航亚科技（14.38%）、航宇科技（11.44%）、国光电气（11.40%）。 跌幅前五的标的个股是：高德红外（-13.98%）、中兵红箭（-11.55%）、博威合金（-11.29%）、宝胜股份（-11.11%）、特发信息（-10.11%）。 月初至今板块涨幅前五的个股是：航天彩虹（28.46%）、国光电气（27.11%）、通达股份（24.76%）、振芯科技（19.30%）、七一二（18.83%）。 月初至今板块跌幅前五的个股是：富吉瑞（-13.54%）、旋极信息（-13.40%）、中兵红箭（-13.35%）、甘化科工（-12.27%）、高德红外（-12.24%）。 年初至今板块涨幅前五的标的个股是：纵横股份（73.90%）、旭光电子（67.98%）、菲利华（42.57%）、同益中（35.28%）、振芯科技（31.23%）。 跌幅前五的标的个股是：科思科技（-58.15%）、上海沪工（-52.63%）、富吉瑞（-51.96%）、宏达电子（-50.11%）、ST新研（-49.23%）。 表1：本周行业及个股表现 2.本周观点 1）C919将于年内取得民用航空器适航证，后将交付首家客户中国东航。9月13日，中国商飞两架C919客机从上海浦东飞往北京首都机场，注册号分别为B-001F和B-001J，其中编号B-001J的C919客机也是中国商飞即将交付给东航的首架C919飞机。据人民日报报道，9月15日在沪开幕的首届世界设计之都大会上，中国工程院院士、C919大型客机系列型总设计师吴光辉透露，中国商飞已完成C919大飞机取证前的试飞任务，今年内将取得民用航空器适航证，并交付给首家客户中国东航。C919大型客机是中国自行研制、具有自主知识产权的中短程商用干线喷气式飞机，于2017年5月5日成功首飞，2020年11月27日获得首个型号检查核准书。目前C919飞机已有28家客户，累计订单815架。中国商飞在全球都有供应商，在国内很多城市有生产制造商，但所有的设计全部集中在上海。吴光辉表示，“民用飞机空气动力学设计水平直接决定飞机的安全性、舒适性、经济性、环保性，我们特别重视提升C919飞机的气动力设计水平。”传统的气动力设计通常采用空中试验、计算等方式。C919飞机在研制过程中，设计了2万多个翼型、2000多个机翼，最终选出7个两轮机翼进行风洞实验，并通过仿真模拟等技术手段大大缩短了研发周期。关于取证工作，中国商飞方面表示，一款飞机通过适航审查的标志是获得局方颁发的型号合格证（TC证），飞机取得型号合格证意味着这款飞机可以依据型号设计开展生产，并在获得单机适航证后进入市场销售。任何一款商用飞机想要进入市场运营，完成型号合格审定、获取型号合格证是最为关键、难度最大的环节。据统计，中国商飞的喷气式支线客机ARJ21，是在完成了300项地面试验科目、528个试飞验证科目，累计试飞2942架次、5258飞行小时，关闭适航条款398条，完成符合性报告3418份后才取得由中国民航局颁发的型号合格证，具备了投入市场运营的资质。除了完成取证前试飞，8月9日，民航局还发布了《关于就中国商飞C919型飞机专用条件和豁免征求意见的通知》。公告称，基于C919型飞机设计特征和中国商飞申请，根据《民用航空产品和零部件合格审定规定》第21.3和21.16条规定，民航局航空器适航审定司拟针对该型飞机颁发专用条件和批准豁免部分有关适航要求。国产大飞机年内完成取证后或将加快订单交付进展，相关配套产业链有望持续受益。 2）航天科技集团完成国企改革三年行动主体任务，国资委经营业绩考核连续两年央企第一。 据中国航天科技集团9月15日报道，截至2022年8月底，集团公司列入改革三年行动台账的77项改革任务全部完成，正冲刺国企改革三年行动高质量收官，为全面形成“高质量、高效率、高效益”发展模式提供了有力支撑。3年来，集团公司坚持“可衡量、可考核、可检验、要办事”的改革要求，对照“三个明显成效”高质量推进7个领域的改革工作，已取得172项标志性成果。在国务院国资委2021年度中央企业改革三年行动重点任务考核结果中，集团公司获评A级企业，位居央企前列。12项重点任务中，前臵事项清单、对标世界一流、“压减”工作、“两非”剥离、落实党建责任制、尽职合规免责事项清单、市场化用工等7项得到满分。3年来，由基本制度、具体制度、操作制度构成的三级制度框架全面实现上下贯通，各级现行有效的规章制度总数较2019年减少14.5%，已形成了体系化、标准化、规范化的规章制度体系，有效固化了改革成果。集团公司年度主要经营发展目标全面完成，在国资委经营业绩考核中连续18年被评为A级、连续2年位列央企第一。集团公司在可实行的362户公司和71户事业单位全面推行任期制和契约化管理，签约单位和签约经理层成员数均达到100%。推动各单位健全完善了以合同管理为核心、以岗位管理为基础的劳动用工制度，员工劳动合同签订率和新进员工公开招聘率均达到100%。出台提质增效稳增长特别奖励和强化考核分配联动办法，制定了成员单位净利润完成情况与领导人员月度预发薪酬挂钩方案，完善工资效益同向联动机制，收入分配向关键紧缺岗位和肯干绩优员工倾斜；大力推进分红、股权等中长期激励，“十三五”以来实施中长期激励单位累计覆盖激励对象1.1万余人次，其中科研骨干占比85%以上，单人激励额度最高110万元。2022年作为三年国企改革的收官之年，军工央企率先垂范积极响应，改革红利有望进一步扩大。 3.重点公司估值 多数标的估值已回归至合理范围，且估值与业绩增速仍相匹配。以2022年09月16日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在65倍，对应22年估值约为42倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为39倍，部分高景气公司市盈率甚至在25倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将有望在行业高景气度下实现30%左右的增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，实现了估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩复合增速预计将维持在20%以上，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主