智慧矿山领域“小巨人”，技术实力持续提升

2022年09月15日 证券研究报告•公司研究报告 持有（首次）当前价：77.43元 北路智控（301195）计算机目标价：——元（6个月） 智慧矿山领域“小巨人”，技术实力持续提升 投资要点 推荐逻辑：1）产品布局全面，业绩快速增长，2022年上半年营业收入同比增长36.0%，预计未来三年营业收入复合增速将达32.5%；2）多因素推进矿山智能化转型，行业发展迅速：根据八部委智能矿山规划文件，预计2025年智慧矿山投资规模千亿级，2035年投资规模超万亿；3）布局山西等产煤大省、覆盖行业 核心客户，获得郑煤机等股东高度认可，与华为积极合作，发展前景广阔。 业绩持续增长，盈利持续攀升。公司2021年营收5.8亿元，2019年到2021年复合增速为41.1%，2022年上半年营收3.2亿元，同比增长36.0%。公司2021年归母净利润为1.5亿元，2019年到2021年复合增长率为56.6%，2022年上半年归母净利润0.8亿元，同比增长43.9%。随着公司业务版图及服务范围不断 开拓，客户纽带加深，费用控制能力增强，公司盈利能力将进一步提升。 市场发展前景广阔，多因素叠加助推矿山智能化。智能矿山市场规模巨大，2035年全国逾4000处矿山基本实现智能化，我们测算2025年，智慧矿山投资规模约为2741亿元，2035年市场规模超万亿元。政策扶持、科技赋能助推矿山智 能化转型，助力煤炭行业高质量发展，提高煤矿安全程度、提升煤矿工作效率。 自主研发核心技术，产品布局矿山生产全流程。公司专注核心技术积淀，掌握矿山通信、监控、定位、装备领域12项核心技术，形成了完善、自主可控的知识产权体系。公司布局生产、安全、管理多个环节，产品系统融合度高、兼容性好， 有效解决传统矿用系统可靠性、可兼容性较差等问题，推动智能矿山发展。 覆盖核心客户，服务模式创新与产能扩充同步进行。凭借优质的产品和服务，公司融入了行业内头部客户，业务布局山西、内蒙等产煤大省，覆盖大型煤产集团与煤机企业。公司开疆拓土，不断拓展行业解决方案服务范围、延伸现有技术至 新业务板块，持续挖掘潜在客户，实现市场份额持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.25元、3.01元、3.88元，未来三年归母净利润将达到32.2%的复合增长率。考虑到公司是煤矿信息化 生产领域“专精特新”小巨人企业，产品布局全面，不断拓展业务领域、挖掘潜在客户，预计订单量在2023年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：智慧矿山建设不及预期、行业政策不及预期、项目研发不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 相对指数表现 北路智控 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% 22-0822-0822-0822-0822-0822-0922-09 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)0.88 流通A股(亿股)0.20 52周内股价区间(元)64.70-85.67 总市值(亿元)67.89 总资产(亿元)8.35 每股净资产(元)5.66 相关研究 指标/年度2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元） 578.17 775.98 1034.78 1345.83 增长率 32.69% 34.21% 33.35% 30.06% 归属母公司净利润（百万元） 147.42 197.50 263.76 340.30 增长率 38.17% 33.98% 33.55% 29.02% 每股收益EPS（元） 1.68 2.25 3.01 3.88 净资产收益率ROE 29.71% 29.09% 28.68% 27.74% PE 46 34 26 20 PB 13.68 10.00 7.38 5.53 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1公司概况：煤矿生产信息化“专精特新”的小巨人企业1 1.1公司潜力巨大，科技赋能矿山生产1 1.2自主创新构建核心竞争力，综合毛利率业内领跑1 1.3业绩高速增长，盈利能力持续攀升4 1.4股权集中分布，领导层技术背景深厚6 2行业分析：行业景气度上行，智能矿山市场快速成长7 2.1科技创新赋能，智能矿山撬动蓝海市场7 2.2智慧矿山行业需求强劲，多方因素合力驱动12 2.3我国智能矿山行业布局全面，竞争充分利好龙头16 3公司分析：产品覆盖全流程，与核心客户合作紧密19 3.1产品体系完整融合度高，布局煤炭大省助推矿山智能化19 3.2创新实力突出，构筑技术壁垒23 3.3覆盖核心客户，服务创新强化合作纽带26 4盈利预测与估值28 4.1盈利预测28 4.2相对估值29 5风险提示30 图目录 图1：公司发展历程1 图2：2019-2022H1公司产品收入（亿元）3 图3：2019-2022H1公司主要营业收入结构3 图4：2019-2022H1公司主要产品毛利率3 图5：2019-2022H1销售模式营收占比对比4 图6：2019-2022H1销售模式毛利率对比4 图7：2019-2022H1公司营业总收入（亿元）4 图8：2019-2022H1公司归母净利润（亿元）4 图9：2019-2022H1公司净利率以及毛利率5 图10：2019-2022H1公司期间费用情况5 图11：2019-2022H1公司流动资产及非流动资产（亿元）5 图12：2019-2022H1公司流动比率、速动比率和资产负债率5 图13：公司股权结构6 图14：中国煤矿信息化建设发展历程7 图15：中国智能矿山产业链分析8 图16：2015-2025年全国煤矿数量及预测（个）9 图17：2018-2025E年我国煤炭产量与增速（万吨）9 图18：智能化采掘工作面规模及增速（个）10 图19：智能化采煤工作面和掘进工作面规模（个）10 图20：智慧矿山各部分价值量占比12 图21：2021-2025年智慧矿山投资规模及预测（亿元）12 图22：基于5G网络的智能综采系统架构14 图23：2010-2021年中国煤矿百万吨死亡率（人/百万吨）14 图24：2004-2020年中国煤矿死亡人数（人）14 图25：2015-2025年全国煤矿数量及预测（个）15 图26：2010-2025年全国煤矿机械化程度及预测15 图27：智能化投资回报率15 图28：华为矿业互联网平台16 图29：华为矿鸿智联万物方案架构16 图30：智慧矿山平台架构19 图31：2022年公司在建工程情况（万元）21 图32：2021年各省原煤产量（亿吨）22 图33：2021年各地区示范建设智慧煤矿数量（个）22 图34：2022H1公司各地区销售占比23 图35：2019-2021年公司分地区销售收入（亿元）23 图36：第16届榆林煤博展公司参展系统25 图37：公司与华为、郑煤机签署合作协议25 图38：公司主要客户26 图39：公司矿用一体化通信系统27 图40：公司矿用打钻管理系统27 图41：公司掘进工作面智能化配套系统27 图42：三一重装掘进机27 图43：公司采煤工作面智能化配套系统28 图44：郑煤机智能综采工作面28 表目录 表1：公司四大产品体系2 表2：实际控制人与高管团队6 表3：智能矿山行业进入壁垒9 表4：我国智慧矿山行业2020&2025年预测数据对比11 表5：智能矿山相关政策文件12 表6：华为与行业公司优劣势及分工16 表7：各公司智慧矿山系统布局17 表8：智能化相关企业17 表9：部分业务类别竞争格局18 表10：部分国内智能矿山行业企业基本概况18 表11：行业内各公司业务布局20 表12：2021年版井工煤矿、露天煤矿和选煤厂建设要求20 表13：公司核心技术具体情况23 表14：公司在研项目24 表15：分业务收入及毛利率29 表16：可比公司估值29 附表：财务预测与估值31 1公司概况：煤矿生产信息化“专精特新”的小巨人企业 1.1公司潜力巨大，科技赋能矿山生产 南京北路智控科技股份有限公司成立于2007年，自成立以来聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，致力于提升我国煤矿信息化、智能化建设水平，主要为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案，包括整体方案设计、软硬件产品开发、信息系统集成及相关技术服务等。 经过多年的持续研发和自主创新，公司已成为行业内极具科技创新竞争力的矿山信息化和智能化厂商。目前，公司研发人员占员工总数比例达到32.7%，拥有12项智能矿山核心技术，其中包含64项细分领域专利权和152项软件著作权。中国煤炭工业协会和学会在2018 年和2019年联合授予北路智控“中国煤炭工业科学技术奖二等奖”，相应系统产品亦被列入了国家煤监局发布的《煤矿安全生产先进适用技术装备推广目录（第四批）》。 图1：公司发展历程 信息来源：公司官网，西南证券整理 1.2自主创新构建核心竞争力，综合毛利率业内领跑 公司目前已经拥有智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品，形成了较为完善的产品体系，涵盖了多个针对特定煤矿应用场景的系统。 1）智能矿山通信系统：主要是基于通信技术、计算机技术及电气防爆技术等，针对煤矿生产工作环境的特殊性，向下游客户提供高抗扰性、高安全可靠性的信息传输、语音通信、交互联动等，为煤矿信息化、智能化建设提供基础性支撑。公司智能矿 山通信系统产品主要为煤矿井下一体化通信系统，该系统在融合矿用调度通信、无线通信、应急广播等应用的基础之上，进一步实现了井下人员、车辆、信息矿灯等设备终端的信息融合联动。 2）智能矿山监控系统：主要是基于传感器技术、通信技术、计算机技术、视频技术及电气防爆技术等，实现对复杂的煤矿工作环境中人员位置/环境参数/设备状态/图像信息等进行实时全面感知、对安全隐患进行风险预警以及对相关设备进行联动控制，通过对矿山各类信息的分析为生产安全管理决策提供依据。公司智能矿山监控系统 产品主要包括人员精确定位系统、煤矿安全监控系统、全矿井图像监控系统、智能辅助运输监控系统、矿用打钻管理系统等。 3）智能矿山集控系统：主要采用分布式实时控制技术，同时融合矿井通信、实时监控、视频分析等技术，通过集控平台进行远程控制，能够实现煤流运输、井下排水、巷 道通风等场景的智能控制，从而达到煤矿生产少人化乃至无人化的目标。公司智能矿山集控系统产品主要包含矿用煤流智能集控系统、矿用排水智能集控系统、风机智能集控系统等。 4）智能矿山装备配套：产品主要与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合，采用通信、监测、控制、智能分析等技术，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制，提升采/掘工作面自动化、智能化程度，实现少人化乃至无人化作业，有 效降低工人劳动强度、提高整体安全系数和生产效率。公司智能矿山装备配套产品主要包括采煤工作面智能化配套及掘进工作面智能化配套。 表1：公司四大产品体系 产品大类 系统名称 智能矿山通信系统 煤矿井下一体化通信系统 智能矿山监控系统 人员精确定位系统煤矿安全监控系统全矿井图像监控系统智能辅助运输监控系统矿用打钻管理系统 智能矿山集控系统 矿用煤流智能集控系统矿用排水智能集控系统风机智能集控系统 智能矿山装备配套 采煤工作面智能化配套掘进工作智能化配套 信息来源：公司招股说明书，西南证券整理 公司业务主要集中在智能矿山通信系统、监控系统和装备配套三个产品体系，智能矿山集控系统贡献的收入较少。2019-2021年期间，各产品体系收入呈上升趋势。2019-2021年，公司智能矿山通信系统年复合增长率为54.1%，智能矿山监控系统年复合增长